Контрольные вопросы и задания:

1. Что такое международная финансовая система?

2. Назовите сферы международной финансовой системы.

3. Какова функция международной финансовой системы?

4. Охарактеризуйте два уровня международной финансовой системы.

4. Международный валютный рынок

4.1. Понятие, инструменты и операции валютного рынка

Международные финансовые сделки требуют обмена одной национальной валюты на другую национальную валюту. Эффективность международной финансовой системы и уровень её взаи­модействия (интеграции) с национальными финансовыми системами в значи­тельной степени зависят от того, как быстро и как дёшево может быть осуществлён обмен национальной валюты на иностранную валюту, т. е. покупка иностранной валюты или, наоборот, ее продажа за национальную валюту.

Составной частью мирового финансового рынка является ва­лютный рынок. Валютный рынок — это рынок иностранной валюты, на котором правительственные учреждения, центральные и другие банки, фирмы, фонды, отдельные лица обменивают валюту одной страны на валюту другой страны посредством по­купки (продажи) финансовых активов, выраженных в иностранной валюте.

По сфере распространения валютный рынок делится на между­народный (партнёры находятся в разных странах) и внутренний (партнёры находятся внутри страны). На сделки внутри страны приходится примерно 47% всех сделок с валютой, причём доля внутреннего рынка постепенно увеличивается, тогда как на сделки с валютой между странами приходится примерно 53% и их доля в мировом валютном обороте несколько сокращается.

Как международный, так и внутренний рынки состоят из ряда региональных рынков, которые формируются финансовыми цен­трами (банками, биржами) в отдельных регионах мира или данной страны. То есть географически валютный рынок сильно концен­трирован. В настоящее время можно выделить азиатский (с цен­трами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне), европейский (с центрами в Лондоне, Франкфурте-на-Майне, Цюрихе), американ­ский (с центами в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе) мировые региональные валютные рынки.

В трёх городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) происходит 55% мировой торговли валютой. Обороты торговли валютой в этих горо­дах составляют от 161 до 464 млрд долл. в день. Причём Лондон абсолютно доминирует, имея долю 30 %, и темпы развития этого рынка намного превосходят остальные валютные центры. По сути, Лондон представляет собой ключевой центр. Он предлагает разно­образные услуги и располагает крупными национальными и внена­циональными рынками.

В следующую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 76–105 млрд долл. США. Здесь можно особо выделить Цюрих в том смысле, что Швейцария многие десятилетия выступает первоклассным стабиль­ным источником финансирования, предлагая традиционно порядочность и невысокую стоимость услуг. Сингапур начал выступать в роли центра азиатского долларового рынка с 1968 г. благодаря разнообразным правилам, установленным правительством в целях облегчения операций с финансовыми потоками, стратегически вы­годному географическому положению и надёжным каналам связи с остальным миром.

Гонконг исключительно важен в силу его уникального статуса и географической близости к остальной части «Тихоокеанского кольца». В рамках каждой из стран торговля валютой также сильно концентрирована: в среднем 11 % финансовых институтов осуществляют 75 % торговли валютой. В Лондоне доля 10 крупнейших банков в этом бизнесе составляет 44 %, в Нью-Йорке – 47 %, в Токио – 51 %. Иностранные банки иг­рают активную роль на валютных рынках: в Лондоне на них прихо­дится 79 % торговли валютой, в Токио – 49 %, в Нью-Йорке – 46 %.

С организационной точки зрения валютный рынок – это сово­купность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих в единую систему банки разных стран, осуществляющих международные расчёты, кредиты и другие финансовые операции.

Современные средства коммуникаций позволяют торговать валютой круглые сутки, за исключением выходных дней. Ежедневный мировой оборот валютного рынка составляют около 2 трлн долл. Спрос и предложение на валютном рынке формируется в результате столкновения денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами, услугами, капиталами, технологиями и т. п.

Инструментами сделок на валютных рынках являются банковские векселя, тратты, чеки, бан­ковские переводы, особенно телеграфные (банкноты – только при обмене валют).

С функциональной точки зрения валютный рынок обеспечивает своевременное осуществление международных расчётов, страхова­ние от валютных рисков, диверсификацию валютных резервов, ва­лютную интервенцию, получение прибыли их участниками в виде разницы курсов валют.

На валютном рынке осуществляются следующие операции: денежные переводы, клиринг, арбитраж, хеджирование, спекуляция, краткосрочный кредит. При этом валютные операции, непосредственно свя­занные с внешней торговлей, составляют лишь 10% общего оборота на валютных рынках, остальные 90% приходятся на сделки, связан­ные с портфельными инвестициями, страхованием и другими фи­нансовыми операциями.

Перевод денег из одной страны в другую означает приобретение покупательной способности для осуществления платежей в иностранной валюте. Потребность в денежных перево­дах возникает при импорте иностранных товаров, услуг, технологий; при осуще­ствлении зарубежных инвестиций; при поездках в другие страны и пр. Приобретение покупательной способности на территории другой страны делается посредством покупки иностранной валюты в виде банкнот или депозитов.

С учётом конвертируемости национальных валют возможны различные вариан­ты денежных переводов. Ввиду особого положения доллара, который является международной валютой, американские импортёры и резиденты США могут осу­ществлять платежи и инвестиции исключительно в долларах и требовать от нере­зидентов погашать платёжные обязательства и проводить инвестиции в долларах. В этом случае импортёры американских товаров и иностранные инвесторы в США вынуждены будут обменять свою валюту на доллары для осуществления плате­жей и инвестиций.

Экспортёры на американский рынок и получатели доходов от инвестиций в США должны обменивать доллары на национальную валюту. Российские им­портёры и инвесторы покупают доллары для осуществления платежей и инве­стиций; российские экспортеры и получатели инвестиций обменивают доллары (или другую свободно конвертируемую валюту) на рубли. Иностранные экспор­тёры на российский рынок обменивают рубли на доллары; иностранные импор­теры платят долларами (или иными СКВ) за российские товары.

С точки зрения рыночного механизма валютный обмен – это обмен валюты одной страны на валюту другой страны. Обмен валюты осуществляется посред­ством её купли (продажи) или посредством операций с валютными депозитами до востребования, т. е. через дебетование и кредитование банковских счетов вместо реальных обменов валюты.

Расчётные сделки с иностранной валютой (клиринг). Валютный рынок обеспечи­вает механизм клиринга при проведении международных платежей. Этот механизм действует через оборот депозитов до востребования в иностранной валюте, которые банки хранят в банках-корреспондентах, расположенных в других финансовых цен­трах. Таким образом, в сделках с иностранной валютой преобладают операции с бес­срочными валютными депозитами. Депозиты до востребования – это средства, кото­рые используются в торговле между банками, работающими на валютном рынке. Банковские дилеры хранят бессрочные вклады в иностранной валюте в банках-корреспондентах, расположенных в финансовых центрах, где эта валюта является внутренней. Например, крупный банк-дилер, расположенный в Германии, может иметь депозиты в нескольких десятках иностранных валют в банках, находящихся в финансовых центрах, где эти валюты являются внутренними. Другие банки, находя­щиеся в Германии, также хранят депозиты в банках иностранных финансовых цент­ров. Таким образом, банки, расположенные в Германии, имеют возможность прода­вать иностранную валюту, отдавая распоряжения своим иностранным сотрудникам перевести депозит до востребования покупателю или посреднику. Аналогичным об­разом осуществляется и покупка валюты. В этом случае продавец переводит её в банк, находящийся за границей, на счёт банка Германии.

Крупнейшие банки, которые занимаются операциями с иностранными валю­тами, работают в торговых секциях ведущих международных финансовых центров, где они имеют 30 – 50 брокеров, действующих в различных секторах валютно­го рынка. Валютный рынок больше похож на внебиржевой рынок ценных бумаг, чем на фондовую биржу. Электронные коммуникации, телефонные линии и сред­ства компьютерной поддержки обеспечивают связь между брокерами.

Механизм клиринга позволяет осуществлять большое количество сделок без расчёта наличными или перевода средств. Например, два немецких банка могут заключить на валютных торгах следующие сделки, продавая или покупая долла­ры за евро (таблица 1).

Таблица 1 – Пример заключения двумя банками сделок покупки (продажи) долларов за евро на одних валютных торгах

	Покупка	Продажа	Сальдо
Банк «А»	120 млн долл.	100 млн долл.	20 млн долл.
Банк «Б»	90 млн долл.	95 млн долл.	-5 млн долл.

При объёме торговли 405 млн долл. изменение долларовых позиций банков состоит в увеличении объёма средств банка «А» на 20 млн долл. и уменьшении банка «Б» на 5 млн долл. В результате на утренних торгах банк «А» выступил как покупатель 20 млн долл., банк «Б» — как продавец 5 млн долл.

Арбитраж на рынках иностранной валюты. Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом валютном рынке заключается в арбитраже. Валютные рынки стали глобальными, и валютные сделки можно осуществлять круглые сутки. Глобальность и взаимосвязанность валютных рынков порождают тенден­цию к выравниванию обменных курсов на всех валютных рынках, к действию за­кона одной цены на основе арбитража. Арбитраж означает использование ценовых различий валют для получения безрискового гарантированного дохода. По сути, арбитраж уравнивает спрос и предложение на ва­люту и поэтому способствует устранению на какое-то время разли­чий в валютном курсе между географически разными рынками, объединяя национальные валютные рынки в единый мировой.

Арбит­раж бывает двух типов – арбитраж финансовых центров и арбитраж валют.

Под валютным арбитражем финансовых центров понимается покупка валюты в одном финансовом центре, где она дешевле, для немедленной её перепродажи в другом финансовом центре, где она дороже, для извлечения прибыли. Арбитраж финансового центра обеспечивает равенство обменных курсов, например, долл./ф. ст. в Лондо­не, Нью-Йорке и других финансовых центрах. Это происходит потому, что, если валютный курс в Нью-Йорке 1,61 долл./1 ф. ст., а в Лондоне – 1,59 долл./1 ф. ст., то банкам будет выгодно покупать фунты в Лондоне и одновременно продавать их в Нью-Йорке и получать 2 цента на каждом купленном и проданном фунте. Покуп­ка фунтов в Лондоне приведёт к удешевлению доллара в Лондоне, а продажа фун­тов в Нью-Йорке приведёт к увеличению цены доллара в Нью-Йорке. Этот про­цесс будет продолжаться до тех пор, пока валютные курсы в обоих центрах не совпадут, допустим, на уровне 1,60 долл./1 ф. ст.

Кросс-курс арбитраж используется в том случае, если соотношение обмен­ных курсов трёх валют делает выгодной покупку иностранной валюты через другую иностранную валюту. Например, если британскому дилеру нужны дол­лары, то при определённых соотношениях валютных курсов он сначала купит евро, а потом за евро купит доллары. Высокий спрос на евро быстро поднимет его курс к фунту, и для британского дилера арбитраж исчезнет. Арбитраж быстро устраняет несогласованные кросс-курсы и прибыльность дальнейшего арбитра­жа. Таким образом, в результате арбитража валютный курс доллара к фунту стерлингов или к евро будет одинаковым в Нью-Йорке, Лондоне и других фи­нансовых центрах.

Хеджирование — это компенсационные действия (специальные валютные операции в целях защиты от риска, т.е. страхова­ние от потенциальных убытков), предпринимаемые покупателем или продавцом на валютном рынке для предохранения своего дохо­да в будущем от изменения валютного курса. С точки зрения меж­дународной макроэкономики хеджирование имеет ярко выражен­ный стабилизационный эффект, поскольку позволяет избежать или хотя бы ограничить валютные риски и предотвратить частое разо­рение финансовых посредников и других фирм, вовлеченных в ме­ждународные операции.

Импортёры, использующие иностранную валюту при сделках, стремятся обезопасить себя от повышения стоимости валю­ты; экспортёры — от её понижения. Например, французский импортер, покупа­ющий товар у японского поставщика, обязан рассчитаться за него в иенах. Через 2 месяца, когда наступит срок платежа, ему придётся осуществить платёж в иенах, и импортёр имеет позицию под риском в этой валюте.

Риск состоит в том, что за это время курс иены по отношению к евро может возрасти, в результате чего стоимость приобретенного японского товара повысится.

При хеджировании валютных курсов возможно использование следующих инструментов:

- форвардный контракт даёт право па покупку (продажу) иностранной валюты с поставкой в какой-то определённый срок в будущем;

- фьючерсный контракт — это стандартизированный контракт по валютному фьючерсу, который можно купить (продать). Если участник контракта осу­ществляет продажу, то это означает, что он находится в «короткой позиции» по данной валюте, а если он осуществляет покупку, то он находится в «длин­ной позиции» по данной валюте;

- опционный контракт представляет собой стандартизированный контракт, дающий своему владельцу право купить (опцион «колл») или продать (опцион «пул») иностранную валюту по фиксированной цене;

- опцион по фьючерсу — это стандартизированный контракт, дающий своему владельцу право купить/продать фьючерсный валютный контракт;

- валютный своп — это контракт, предполагающий обмен долговыми платёж­ными обязательствами сторон, выраженными в различных иностранных ва­лютах.

Противоположным понятию «хеджирова­ние» является спекуляция на валютных курсах. Оба вида операций связаны с риском, но по-разному.

Спекуляции осуществляются на тех же рынках, что и хеджирование. Они основываются на ожидании изменений валютных курсов и на осуществлении таких действий, при которых можно полу­чить выгоду от этих изменений. Например, если мы ожидаем, что курс спот фунта стерлингов за три месяца упадёт с 1,75 до 1,60 долл., то будет выгодно осуществить форвардную сделку по продаже фунтов, если курс форвард совпадёт с курсом спот. Прибыль на 1 ф. ст. составит 0,15 центов.

Спекулянты — действующие на ва­лютном рынке особые лица (банковские учреждения, фирмы, юри­дические и физические лица), следящие за рыночными тенденция­ми и стремящиеся получить от этого выгоду. Несмотря на то, что валютная спекуляция оказывает дестабилизирующее воздействие на рынок, тем не менее считается, что она имеет право на существо­вание, так как обеспечивает ликвидность. В настоящее время спе­куляция на валютных курсах является одной из легальных форм валютного бизнеса. Она стабилизирует макроэкономику, если спе­кулянты покупают валюту, когда курс её низкий, в расчёте на то, что в дальнейшем он вырастет. Спекуляция дестабилизирует макро - экономику, когда спекулянты продают валюту, курс которой низок, в надежде на ещё большее его падение.

Кредитная функция валютного рынка. Валютный рынок обеспечивает кратко­срочный кредит, когда экспортер выставляет срочную тратту покупателю или его банку. Разница между векселем на предъявителя (тратта с оплатой по предъявле­нии) и срочной траттой заключается в том, что вексель на предъявителя оплачи­вается немедленно, а срочная тратта оплачивается через определённый срок после предъявления. Если экспортер выставляет срочную тратту, она дисконтируется, продаётся на рынке векселей. В результате экспортер получает дисконтирован­ную стоимость.

Поскольку тратта деноминирована в иностранной валюте, банк передаёт её экс­портёру, что облегчает финансирование экспортных сделок. Срочная тратта ста­новится акцептованной, покупается на денежном рынке инвестором, который тем самым оплачивает сделку. Краткосрочный кредит необходим, когда товар находится в процессе перевозки и когда покупателю необходимо время, чтобы пере­продать товар и осуществить платёж. Как правило, экспортёры предоставляют импортерам 90 дней для осуществления платежа. Экспортёр обычно предостав­ляет скидку импортёру, когда он платит в иностранном отделе его банка. В ре­зультате экспортер получает деньги немедленно, а банк получит деньги от импор­тёра в срок.

Традиционно валютный рынок делится на операции (сделки) спот (примерно 41% всех сделок с валютой), а также валютные де­риваты — прямые форварды, свопы, фьючерсы и опционы.

Сделка спот — наличная сделка, предпола­гающая обмен двумя валютами на основе простых стандартизиро­ванных контрактов с немедленным расчётом (расчёты по валюте на второй рабочий день или в пределах двух рабочих дней после за­ключения сделки). Несмотря на развитие новых форм торговли ва­лютой, рынок спот продолжает играть существенную роль на миро­вом валютном рынке. Рынок характеризуется участием практически всех стран и валют, высокой стандартизированностью и автоматизированностью сделок, обычно большими объемами каждой из них.

Прямые форварды — некомбинированные срочные сделки структурно близкие к сделкам спот. Это сделки по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматривающих расчёты спустя более чем два рабочих дня. Единственное отличие валютных форвардов от сделок спот заключается в том, что в сдел­ках спот стороны договариваются о курсе, по которому они готовы обменяться валютами сегодня, тогда как при заключении форвард­ной сделки стороны договариваются о курсе, по которому они об­мениваются валютой в определённый момент в будущем, независи­мо от того, какой курс спот будет существовать в это время. Соот­ветственно, разница между реально сложившимся курсом и курсом, обусловленным форвардным контрактом, составляет прибыль или убыток одной стороны.

Форвардный курс может быть равным курсу спот, выше или ниже него. Если форвардный курс ниже курса спот, то иностранная валюта продаётся с форвардной скидкой, если выше — с форвардной наценкой. Процесс расчётов происходит так же, как и на рынке спот. Срок форвардных контрактов составляет обычно неделю, месяц, три месяца, шесть месяцев и год. В настоящее время большинство форвардов заклю­чается на короткий срок, форварды на год очень редки.

Валютные свопы — сделки, структурно близкие к сделкам спот, предусматривающие обмен определённым количеством двух валют и обратный обмен таким же количеством валют в согласованную дату в будущем. При свопе продажа наличной валюты (спот) осу­ществляется с одновременной покупкой её на срок (форвард) или, наоборот, одновременно и текущая, и срочная сделка. Например, американской фирме могут на 30 дней понадобиться британские фунты, поэтому она совершает наличную операцию по обмену дол­ларов на фунты и одновременно заключает форвардную сделку для обмена фунтов на доллары через 30 дней, когда британские фунты ей будут уже не нужны.

В рамках форвардных сделок примерно 85% приходится на ва­лютные свопы, которые используются преимущественно в целях хеджирования валютных рисков. Механизм хеджирования заключа­ется в том, что определённая сумма долларов продается по курсу рынка спот за английские фунты и одновременно стороны догова­риваются об обратной продаже того же количества долларов на оп­ределённую дату в будущем. Сделки своп — это сочетание сделки спот с форвардной сделкой, позволяющее заменить валютный риск на кредитный, что принципиальным образом отличает рынок своп от рынка спот.

Более 70% свопов заключается на срок до одной недели. Боль­шинство своповых сделок совершается на небольшом количестве высоколиквидных рынков, поскольку ключевым элементом для сторон является способность рынка воспринять большие по объёмам сделки. Прямые форварды и свопы в совокупности составля­ют 53% всех сделок с валютой.

Фьючерсы — стандартизированные форвардные кон­тракты на валюту, торговля которыми происходит на биржах. В общем фьючерсный контракт конституирует сделку обмена в уста­новленное время в будущем стандартизированного товара (золота, фунтов, франков, казначейских векселей, пшеницы) на наличные деньги. На рынке продаются и покупаются разнообразные фью­черсные контракты. Фьючерсный рынок обеспечивает эффектив­ное переложение риска на тех, кто готов его нести, – спекулянты получают компенсацию за то, что принимают на себя страховой риск. Кроме того, фьючерсные рынки являются источниками ин­формации о предполагаемых будущих ценах на товары.

Фьючерсный контракт на валюту подобен форвардному кон­тракту в том смысле, что заранее определяет валютный курс для обмена валюты в будущем. Однако он не настолько гибок, как фор­вардный, поскольку заключается на конкретные денежные суммы и с конкретными сроками платежей, в то время как форвардный кон­тракт можно в каждом случае подогнать под определённый размер сделки и сроки. Возможность заключения форвардного контракта зависит от характера взаимоотношений клиента с банком торговца, а фьючерсный контракт может быть заключён любым лицом через брокера на валютной бирже.

Набор валют, которыми производится торговля в рамках фью­черсов, как правило, ограничен. Обычно это доллар, иена, евро, канадский доллар и фунт стерлингов. Размер контракта ограничен правилами конкретной биржи, торговля происходит с поставкой в строго определённые дни года, биржа накладывает ограничения на масштабы изменения валютного курса. Фьючерсный рынок валют развивается только в нескольких городах – Чикаго, Нью-Йорке, Лондоне и Сингапуре. Размер фьючерсного контракта обычно меньше форвардного, а комиссионные по нему выше. Брокеры за­ключают сделки непосредственно в торговом зале, а не по телефо­ну, как это имеет место с форвардными рынками банков.

Валютный опцион — контракт, дающий покупателю за определённую плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в оп­ределённый день по зафиксированной цене. По сути опцион — это получение права на акт кули-продажи иностранной валюты. При этом фирма, приобретающая опцион, платит брокерские комисси­онные за право продавать или покупать иностранную валюту в те­чение определённого периода. Опцион даёт фирме некоторую так­тическую гибкость, но независимо от того, воспользуется ли фирма своим опционом или нет, она всё равно должна заплатить и бро­керские комиссионные, и премию.

Опционы представляют собой стандартные контракты, размер которых составляет половину стандартных контрактов на фьючер­сы, которые дают покупателю право купить или продать опреде­лённое количество валюты в определённый день (Европейский оп­цион) или в любой момент до определённого дня (Американский опцион) по зафиксированной цене. Тем самым у покупателя оп­циона есть выбор: либо купить его, либо не купить, тогда как про­давец обязан продать опцион по первому требованию покупателя. За это последний платит продавцу премию в размере 1–5 % от стоимости контракта.

Опцион используется в случае, например, участия компании в торгах на покупку земли за рубежом, когда компания предложила заплатить определённую сумму, но не уверена, что её выберут по результатам торгов. Когда компания не знает, понадобится ей ино­странная валюта или нет, то она может приобрести опцион на по­купку валюты, который реально исполнит, если победит на торгах. Опционы используются и в целях валютной спекуляции: если по­купатель приобретает валюту по цене, которая намного ниже, чем сложившаяся на рынке, то он, даже за вычетом цены опциона, ока­зывается в выигрыше по отношению к продавцу.

Следует отметить, что согласно данным экспертов валютного рынка примерно 41 % всех сделок с валютой составляют сделки спот, 53% — прямые форварды и свопы, около 6 % — фьючерсы и опционы, причём доля сделок спот постепенно сокращается, пря­мых форвардов и

свопов — увеличивается, а фьючерсы и опционы продолжают оставаться небольшим сегментом рынка.