Контрольные вопросы и задания

1. Что такое финансовый рынок и какова его структура?

2. Охарактеризуйте мировой финансовый рынок и его основные сегменты.

3. Что такое международные финансы?

4. Назовите основных субъектов международных финансов.

5. Какие формы могут принимать международные финансы?

6. Что такое рыночные и нерыночные международные финансы?

7. Назовите функции международных финансов.

8. Как контролируются и регулируются международные финансовые отношения?

2. Этапы развития международных финансов

В становлении и развитии международных финансов можно выделить несколько этапов.

Первый этап охватывает период с 1860-го по 1914 г.

Масштабное привлечение международных финансов на цели развития инфраструктуры и производства относится к эпохе золотого стандарта (1870 – 1914 гг), хотя долговые ценные бумаги как средство привлечения зарубежных средств на покрытие внутренних потребностей появились значительно раньше. В международных потоках капитала доминировали английские, французские, немецкие инвестиции в облигации стран-заёмщиков.

В XІX в. Лондон являлся мировым центром выпуска облигационных займов, а английские банки и инвестиционные компании господствовали в мировых финансах. Вывоз капитала из Великобритании превысил внутренние капиталовложения на 1/3, главной причиной такой тенденции были более высокие доходы на вложения капитала за рубежом.

Международная миграция капитала достигла максимальных масштабов в эпоху золотого стандарта 1870 – 1914 гг., чему способствовали свободная обратимость валют и отсутствие государственного контроля. Золотой стандарт был введён в Великобритании в 1816 г., в США начал действовать с 1837 г., в Германии – с 1875 г., во Франции – с 1878 г., в России 1895 – 1897 гг.

Золотой стандарт – это международная валютная система, основанная на официальном закреплении золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков свободно покупать (продавать) национальную валюту в обмен на золото. Каждая страна, принявшая систему золотого стандарта, устанавливала золотое содержание своей национальной валюты и потенциально была готова покупать/продавать любое количество золота по этой цене. Количество бумажных денег, таким образом, зависело от золотого содержания национальной денежной единицы и официального золотого запаса страны.

Стоимость одной национальной денежной единицы страны в золоте фиксировалась; это называлось золотомонетным паритетом.

В условиях золотого стандарта приток (отток) золота уравновешивал валютные курсы и платежные балансы. Механизм урегулирования при золотом стандарте представлял собой, по сути, механизм урегулирования платёжных балансов посредством притока (оттока) золота. При золотом стандарте денежная масса состояла из золота и бумажных денег, которые обменивались на золото. Следовательно, объём денежной массы будет сокращаться в стране с отрицательным платёжным балансом и увеличиваться в стране с активным сальдо платёжного баланса.

При отрицательном сальдо платёжного баланса золото уходило из страны в счёт покрытия дефицитов бюджетов. В этом случае денег становилось меньше на сумму дефицита, деньги дорожали и цены снижались. Низкие цены стимулировали экспорт товаров из этой страны и сдерживали их импорт. При положительном сальдо платежного баланса происходил приток золота, цены росли, увеличивался импорт товаров, сокращался экспорт.

Времена золотого стандарта можно рассматривать как первый период финансовой глобализации, ибо международное движение капиталов достигло огромных величин по сравнению не только с предыдущими, но и с последующими периодами.

Это был период бурного развития национальных фондовых рынков, увеличения международного перемещения капиталов и формирования гло­бального рынка капиталов.

Этому процессу благоприятствовали как поли­тические, так и экономические условия. Переход стран к золотомонетному стандарту означал уста­новление фиксированных золотых паритетов на­циональных валют при отсутствии каких-либо огра­ничений в области перемещения капитала. Со­ставляющими интеграционных процессов мировой экономики того времени выступало также сво­бодное перемещение товаров и рабочей силы.

Формирование мирового фондового рынка в то время определяло:

• изменение структуры и состава заёмщиков на рынке капиталов. Если в 1870 г. 60% ино­странных заимствований на лондонском рынке приходилось на правительственные займы, то к 1914 г. их доля составляла менее 30%. Соответ­ственно увеличивалась доля частных — эмиссия корпорациями акций и облигаций;

• производительный характер подавляющей части заимствований. Основная часть эмиссий ценных бумаг была связана с финансированием инфраструктурных объектов — железных дорог, портовых сооружений, коммуникаций, что отвечало потребностям формирующихся внутренних рынков и быстро развивавшейся в то время внешней тор­говли. На строительство железных дорог шла прак­тически половина мобилизованных на рынке ка­питала средств. Германские, французские, англий­ские, американские, российские фирмы реализовы­вали такие грандиозные по тем временам проекты, как строительство железной дороги Берлин — Багдад, в Канаде – железной дороги, соединявшей Восточное побережье с Западным, в России — Транссибирской железнодорожной магистрали, в Южной Африке — железной дороги к северу от мыса Доброй Надежды;

• преимущественно долгосрочный характер осуществляемых заимствований, которым благо­приятствовало практическое отсутствие каких-либо валютных рисков в условиях существования золо­тых паритетов национальных валют. Периодически возникавшие финансовые кризисы, вызываемые в значительной степени спекулятивными факторами, тем не менее не препятствовали поступательному расширению мирового рынка капиталов;

• растущее взаимодействие участников фон­дового рынка. Система кросс-листинга (обращение ценных бумаг эмитентов одних стран на фондовых рынках других) и операции участников рынка одних государств на рынках других были в то время обычной практикой. Английские банки открывали свои отделения в США и работали на американском рынке капиталов. Аналогичным об­разом действовали американские финансовые ком­пании в Англии. Растущая интеграция позволяла предпринимать действия по размещению ценных бумаг на нескольких рынках одновременно, зани­маться диверсификацией портфелей ценных бумаг;

• внедрение новейших для того времени средств коммуникации и связи. Первый трансатлантический кабель между Европой и Америкой был проложен в 1866 г. Установление прямой связи между фи­нансовыми центрами США и Европы позволило наладить постоянный обмен котировками ценных бумаг между рынками и способствовало даль­нейшей интеграции этих рынков;

• становление фондовых бирж в качестве клю­чевого элемента мирового рынка капиталов. Они выступали основными торговыми площадками, на которых совершалась торговля ценными бумагами и на которых концентрировалась значительная часть ликвидности. Они были основным источ­ником информации о ценах (курсах) торгуемых на бирже инструментов, определяли правила торговли финансовыми инструментами, осуществляли про­цедуру клиринга и расчётов по ценным бумагам, выступали в известной мере гарантами при рас­четах. Параллельно возрастала роль на фондовом рынке коммерческих и инвестиционных банков, которые также выступали организаторами торговли ценными бумаги между клиентами банков. Бла­годаря конкуренции между биржевым и внебиржевым рынком совершенствовалась инфраструктура рынков капиталов.

Первая мировая война (1914 – 1919 гг) сопровождалась глубокими потрясениями мировой экономики, в особенности денежно-кредитной сферы. Практически во всех странах эмиссионные банки прекратили размен банкнот на золото и перешли к выпуску неразменных знаков стоимости, предназначенных, прежде всего, для покрытия огромных бюджетных дефицитов, вызванных военными расходами. Установившаяся во второй половине XІX в. денежная система золотого монометаллизма, прекратила своё существование.

Во время войны большинство государств ввело торговые и валютные ограничения, значительные зарубежные инвестиции были безвозвратно утеряны. Острая нехватка ликвидных ресурсов, военного снаряжения и потребительских товаров способствовала увеличению внешних заимствований. В этот период времени США становится чистым международным кредитором и остаётся им до 1984 г. включительно.

Второй этап охватывает период с 1914-го по 1945 г.

Он характеризуется началом распада мирового фондового рынка и исчезновением усло­вий, которые обеспечивали развитие мирового рынка капиталов в довоенный период.

После Первой мировой войны возросла по­литическая нестабильность, вызванная революци­онными потрясениями в целом ряде стран, рас­пространением социалистических идей, ростом активности левых сил и нарастанием социальной напряженности. Экономическая политика прави­тельств утратила свою предсказуемость и последо­вательность.

Усиливалась экономическая и валютно-финансовая нестабильность. Первая мировая война при­вела к прекращению обмена национальных валют на золото во внутреннем денежном обороте. Воз­росшие финансовые расходы государств финанси­ровались за счёт роста государственной задол­женности. В ряде стран расстройство государст­венных финансов и обесценение национальных денежных знаков было настолько значительным, что потребовало проведение денежных реформ.

После Первой мировой войны сложилась но­вая расстановка сил на мировом рынке капиталов. Страны Западной Европы из нетто-экспортёров превратились в нетто-импортёров капитала. Глав­ным кредитором на мировом рынке капиталов стали Соединенные Штаты Америки.

В Западную Европу средства из США по­ступали по частным каналам — в виде банковских кредитов и заимствований на рынке США. За счёт этих средств шёл процесс послевоенного восста­новления экономики Западной Европы, осущест­влялась политика финансовой стабилизации, а также обеспечивалось функционирование меха­низма послевоенных репарационных платежей.

В соответствии с Версальским договором (1919 г.) Германия и другие побеждённые страны обязались выплатить странам-победителям огромные репарации. Урегулирование проблем, связанных с погашением межсоюзнических долгов и выплатой репараций, потребовало заключения многосторонних кредитных договоров и в 1930 году для этих целей был создан Банк международных расчётов (БМР), который стал играть роль международной расчётной палаты для центральных эмиссионных банков ведущих стран, что способствовало усилению взаимозависимости национальных хозяйств в кредитной сфере.

Однако во второй половине 20-х годов экспорт капитала из США замедлился в связи с начав­шимся экономическим подъёмом. У экономики США открылись новые перспективы в связи с внедрением в массовое потребление таких достиже­ний, как радио, автомобили, самолёты и т. д. Первым на эти изменения отреагировал фондовый рынок США. Рост котировок акций (индекс Доу-Джонса) за период с 1924 г. по 1929 г. составил 300 %.

В результате американские банки постепенно утрачивали интерес к западноевропейскому рынку. Поток средств из США в Западную Европу сме­нился притоком частного капитала на амери­канский рынок. Западная Европа столкнулась с серьёзными валютно-финансовыми трудностями. Ухудшалось финансовое положение западноевро­пейских банков. Серьёзные сбои испытал механизм перераспределения средств между странами За­падной Европы. Крупные западноевропейские бан­ки, вовлечённые в международные операции, ока­зались на грани банкротства. Финансовые проб­лемы Западной Европы в свою очередь ударили по интересам американских банков. Они лишились стабильных источников поступления средств в счёт погашения ранее предоставленных кредитов запад­ноевропейским банкам.

Золото было вытеснено из обращения, и были созданы предпосылки для сужения сферы его непосредственного использования в качестве международного актива. На Генуэзской конференции 1922 г. было узаконено использование американского доллара и английского фунта стерлингов в качестве официальных валютных резервов и средств международных платежей, т.е.был принят золотодивизный стандарт.

Мировой экономический кризис 1929 – 1933 гг. привёл к дезинтеграции мирового фондового рын­ка. Его признаками стали:

• резкое сокращение объёмов перетока капита­лов между странами и возрастание факторов риска (курсового риска и риска платёжеспособности);

• распад мировой валютной системы на обо­собленные валютные блоки и зоны — стерлинговый блок, центром которого стала Англия, её колонии и доминионы, зона французского франка, включаю­щая Францию и её колонии, долларовый блок, система двусторонних клиринговых расчётов вокруг Германии и т. д.;

• усиление роли государственного регулирования валютно-финансовых операций.

В мировую практику вошел клиринг – обоюдное беспроцентное кредитование, осуществляемое на основе открытия взаимных клиринговых счетов; образующееся сальдо покрывалось свободно конвертируемой валютой или золотом.

Денежно-кредитный кризис переплёлся с валютным кризисом, который выразился в массовом обесценении валют и резком ухудшении платёжных балансов.

В 1931 г. Великобритания и Япония отказываются от золотого стандарта, в 1933 – США и еще 40 стран. Попытка группы государств-участников золотого блока, в который входили Франция, Бельгия, Нидерланды и Швейцария, сохранить золотой стандарт на основе взаимной поддержки – оказалась кратковременной, и в 1936 г. блок распался. Помимо золотого – возникло ещё 2 блока – в стерлинговый входили почти все страны Британской империи, ряд государств Западной Европы, Египет. Иран, Ирак, Япония; долларовый включал Канаду, Ньюфаундленд и страны Латинской Америки.

Ликвидация золотого и введение золотодивизного стандарта положили начало глубоким изменениям в денежном механизме отдельных стран, в международной валютной системе – в сфере международных расчётов. Переход к золотодивизной системе означал резкое сокращение количества золота в международном обороте и требовал дальнейшего совершенствования международных кредитно-расчётных отношений. Наметились тенденции к сокращению наличного денежного обращения при заметном расширении различных форм безналичных расчётов на основе кредитных операций. На мировом рынке резко увеличилось количество и разнообразие финансовых инструментов: чеков, переводных веселей и других кредитных документов, которые опосредовали международный оборот товаров и услуг.

Валютные ограничения по текущим и капи­тальным операциям в начале Второй мировой вой­ны завершили процесс распада некогда единого мирового валютно-финансового пространства.

Третий этап охватывает период с 1945-го по 1972 г.

Договоренности в виде Бреттон-вудских соглашений в 1944 г. определили развитие валют­ных и финансовых отношений в послевоенные годы. Послевоенная валютная система основы­валась на фиксированных валютных паритетах на­циональных валют к доллару США, фиксированной цене золота в долларах, возможности размена дол­ларов США на золото по фиксированной цене в 35 дол. за 1 тройскую унцию (31,1 г) для зарубежных ино­странных официальных органов (центральных бан­ков), обеспечении конвертируемости национальных валют по текущим операциям при сохранении валют­ных ограничений в области движения капиталов. Функции надзора за соблюдением указанных принци­пов брал на себя Международный валютный фонд (МВФ). Общие задачи МВФ по развитию международной торговли были подкреплены подписанием в 1947 г. Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ), нацеленного прежде всего на либерализацию торговли между странами. Уставный капитал МВФ был сформирован на 25% золотом и на 75% валютами стран-участниц, соответственно их доле. Под золото средства МВФ предоставлялись свободно, под национальную валюту – при условии принятия и выполнения оздоровительной программы.

Одновременно с МВФ был создан Международный банк реконструкции и развития (МБРР) для предоставления кредитов правительствам стран-членов на цели восстановления и развития.

С 1956 г. начала свою деятельность по поддержанию частного бизнеса Международная финансовая корпорация (МФК); в 1960 г. – Международная Ассоциация Развития (МАР), беспроцентные финансовые средства которой направлялись беднейшим странам. Таким образом, была создана институциональная система формирования и перераспределения международных публичных финансов на цели развития, покрытия дефицитов по текущим расчётам, поддержания валютных курсов.

Международное движение капиталов в первые годы после войны осуществлялось преимущест­венно по государственным каналам (например "план Маршалла", оказание финансовой помощи странам Западной Европы, межгосударственные кредиты). Перемещение част­ного капитала находилось под жестким государст­венным контролем. Международная деятельность национальных рынков капиталов фактически была сведена к нулю жёсткими валютными ограни­чениями. Исключение составлял лишь рынок капи­талов США. Однако на рынке США междуна­родные операции носили единичный характер и осуществлялись в основном в виде облигационных займов иностранных правительств. В числе заём­щиков на протяжении 50-х годов выступали пра­вительства Австралии, Бельгии, Норвегии, Дании, Франции, Италии, Новой Зеландии и др. Средний объём официальных займов был сравнительно небольшим и составлял 20 — 50 млн дол. Размеще­ние иностранных облигационных займов требовало разрешения и регистрировалось Комиссией по цен­ным бумагам и биржам США.

Тем не менее международная деятельность американского рынка капиталов не получила раз­вития. В 60-е годы Соединенные Штаты, озабо­ченные ухудшением своего платёжного баланса, встали на путь ограничения вывоза капитала.

В результате формирование мирового рынка капиталов пошло по иному руслу – в виде еврова­лютного рынка. Его источником стали денежные средства, размещенные в банках вне территории места эмиссии и обращающиеся за пределами страны эмиссии.

Зарождение евровалютного рынка произошло в результате стечения двух обстоятельств:

Во-первых, введения частичной (внешней) об­ратимости западноевропейских валют для нерезиден­тов по текущим операциям в декабре 1958 года.

Во-вторых, ограничения экспорта капиталов из США.

Евровалютный рынок устраивал в то время практически всех. Официальные власти не видели в нём угрозы для своих замкнутых национальных рынков. Более того, для многих правительств он открывал возможность международных заимство­ваний. Для банков, осуществлявших международ­ную деятельность, он позволял расширить спектр оказываемых услуг. Для промышленных компаний, в том числе американских, он предоставлял допол­нительные возможности финансирования внешне­экономической деятельности. Для держателей евровалютных депозитов – выгодное и надёжное раз­мещение временно свободных средств.

Объём депозитов на этом рынке, составив не­сколько миллиардов долларов в начале 60-х годов, достиг 70 млрд дол. в 1970 г. и превысил 600 млрд дол. к началу 1980 года.

Он стал в полном смысле наднациональным рынком, на который не распространялась юрис­дикция денежных властей ни одной страны. Свои контролирующие функции некоторые из них огра­ничивали лишь требованием предоставления ин­формации от своих национальных банков об опе­рациях, проводимых ими на этом рынке.

Он сыграл важную роль в перераспределении финансовых средств в начале и конце 70-х годов во время значительного роста мировых цен на нефть, в решении проблемы внешней задолженности раз­вивающихся стран в начале 80-х годов.

Наряду с краткосрочными операциями на рын­ке осуществлялись и долгосрочные – с еврообли­гациями. Его развитие было связано с финанси­рованием долгосрочных потребностей как госу­дарств, так и частных компаний.

Развитие рынка еврооблигаций долгое время тормозилось из-за отсутствия эффективного вто­ричного рынка. Эмиссия облигаций в бумажной форме затрудняла их обращение и денежные рас­чёты. Прорывом в формировании вторичного рын­ка было создание американской трастовой компанией системы "евроклир". Суть её состояла в создании системы депозитариев в разных странах для хранения ценных бумаг, а владельцам ценных бумаг выдавались свидетельства о вкладе и владе­нии ценными бумагами. В результате операции по купле-продаже еврооблигаций перестали требовать физического перемещения бумаг, а лишь сводились к передаче сертификатов, а смена собственников бумаг отражалась в записях по депонентским сче­там в депозитариях.

Создание системы "евроклир" в 1968 г. стало революцией на рынке облигаций. Если в момент её создания число её участников насчитывало 50 чле­нов, то в 1973 г. — уже 150, а в середине 80-х — 1 450 участников. В 1970 г. западноевропейские инсти­туты еврооблигационного рынка создали свою сис­тему клиринговых расчётов на рынке еврообли­гаций со штаб-квартирой в Люксембурге, получив­шей название CEDEL. Благодаря активизации вто­ричного рынка еврооблигаций повысилась лик­видность этих инструментов, возрос интерес к их покупке и выросли объёмы операций с ними.

В 1975 г. объём операций на рынке евро­облигаций составлял 10 млрд дол., в 1984 г. — 82 млрд дол., в 1997 г. — 570 млрд долларов.

Если к появлению евровалютного рынка офи­циальные власти Западной Европы отнеслись в це­лом нейтрально, то к еврооблигационному рынку отношение было иным. Центральные банки стали требовать, чтобы ведущими менеджерами по евро­облигациям в их национальных валютах были национальные финансовые институты, чтобы эти ведущие менеджеры согласовывали с центральными банками объёмы, сроки и условия эмиссии, а также форму выпуска облигаций. Тем самым они добива­лись двух целей – контроля за внешним обра­щением национальной валюты и устранения угрозы конкуренции с эмиссиями, осуществлявшимися на национальном рынке.

Архитектура мирового фондового рынка на этом этапе развития была представлена двумя уровнями. На верхнем функционировал еврооблигационный рынок. На нижнем – замкнутые и обособленные национальные рынки, на которых – операции с ценными бумагами жестко регулиро­вались со стороны национальных органов. Разница между двумя блоками была существенной:

• если на верхнем уровне процентные ставки определялись спросом и предложением, то на национальных рынках находились под жестким государственным контролем;

• если на верхнем условия и объёмы кредито­вания происходили на основе оценки кредито­способности заёмщиков, то на национальных – экономической политикой и распоряжениями государственных властей.

Национальные рынки капиталов в тот период были не только разделены между собой, но и внутри каждой страны поделены на самостоя­тельные сегменты. Это позволяло государству конт­ролировать объёмы, структуру и направления ис­пользования финансовых ресурсов, диктовать бан­кам политику в области процентных ставок и объёмов выделяемых кредитов, контролировать эмиссию ценных бумаг и объёмы операций с ними. Цель была одна – обеспечить финансовую ста­бильность, повысить эффективность использования ограниченных финансовых средств, направить средства на развитие производства и торговли.

Помня об уроках кризиса 30-х годов, основной упор политики на своих рынках капитала государства сделали на банковский сектор. Банки были в то время основным проводником госу­дарственной политики. Что касается фондовых рынков, то они играли второстепенную роль, по­скольку правительства с большим подозрением относилось к возможности неконтролируемого перемещения капиталов. Даже при осуществлении собственных заимствований на рынке капиталов государства предпочитали обойти фондовый рынок, выпуская в основном нерыночные облигации, или обращаться к заимствованиям на мировом рынке.

В послевоенный период существование модели закрытых и жёстко регулируемых национальных рынков оправдывало себя, поскольку обеспечивало высокие темпы развития экономики и торговли, позволяло поддерживать относительную макроэко­номическую стабильность в рамках национальных экономик.

Вместе с тем система государственного конт­роля и регулирования не была идеальной, как того хотелось бы государству. Параллельно существовал нерегулируемый, "теневой" рынок, где распреде­ление средств происходило по законам спроса и предложения. Примером могут служить "чёрные" и "серые" валютные рынки, существовавшие в то время в Западной Европе.

Кроме того, закрытость и жёсткая регламен­тация порождали "дружеские" отношения между государственными структурами, ответственными за распределение финансовых ресурсов, и банками, с одной стороны, а также между банками и про­мышленными компаниями, с другой.

С введением конвертируемости западноевро­пейских валют и японской иены в конце 50 — начале 60-х годов получили развитие национальные валютные рынки. Увеличилось число коммерческих банков, получавших разрешение проводить валют­ные операции, не только в стране базирования, но и за рубежом. Расширялась сеть межбанковских корреспондентских отношений. Банки конкуриро­вали между собой размерами взимаемых комиссионных по валютному обслуживанию своих кли­ентов. Валютные депозиты клиентов всё чаще выступали обеспечением получаемых кредитов для операций на внутренних рынках, подрывая систему государственного распределения кредитных средств.

С ростом международной торговли и либе­рализацией валютных операций начала возрож­даться биржевая торговля. В середине 50-х возоб­новилась деятельность товарных бирж в Англии и Голландии. В 1954 г. начал функционировать бир­жевой рынок золота в Лондоне, но только пока для иностранцев. В Соединённых Штатах активизиро­вался фондовый рынок.

В июле 1967 г. США пережили первый в послевоенный период кризис на фондовом рынке. Он получил название "бумажного" в связи с тем, что отсталая технология обработки информации, осуществлявшаяся на бумажных носителях; перестала справляться с нарастающим объёмом сделок. Кризис положил начало серьёзным изменениям на фондовом рынке США, в том числе технической революции в биржевом деле.

В то время кризис в США никак не затронул фондовые биржи в Западной Европе. Принци­пиальные основы функционирования национальных фондовых рынков в Западной Европе не менялись: сохранялось жёсткое государственное регулирование и регламентация деятельности.

Со временем параллельное сосуществование национальных замкнутых фондовых рынков в За­падной Европе и еврооблигационного рынка ста­новилось всё более конфликтным. Как ни стара­лись официальные регулирующие органы оградить национальные фондовые рынки от мирового, гра­ницы между ними становились всё более прони­цаемыми в результате постепенной либерализации национальных рынков и развития финансовых тех­нологии и финансового инструментария на миро­вом.

Развитие своповых операций (обмен валютами и кредитными ресурсами), а затем секьюритизация способствовали росту масштабов перелива капита­лов и вызывали спекулятивное давление на курсы национальных валют. Валютные кризисы расшаты­вали систему фиксированных паритетов — основу Бреттон-вудской валютной системы. Система госу­дарственного регулирования постепенно теряла свою эффективность.

Повышение степени "прозрачности" границ между национальными рынками капиталов и ми­ровым рассматривалось в то время многими запад­ными специалистами как важное проявление процесса глобализации рынка капиталов. "Нацио­нальные рынки и евровалютный рынок начинают сливаться в единый финансовый рынок", — писала французская газета "Монд" (14 января 1986 г.). "Международная система достойна быть междуна­родной, если она воздействует на национальную политику и корректирует её в направлении боль­шей международной

совместимости", — отмечал Фред Бергстен. "К концу 80-х годов термин "глобальный рынок капиталов" использовался для определения рынка более широкого, чем только еврооблигационный рынок, и включал различные националь­ные и международные рынки во взаимосвязанное единство".

Четвёртый этап охватывает период с 1973 г. по настоящее время

В 1970-х произошли качественные изменения в международной финансовой сфере, которые получили дальнейшее развитие и сформировали современную международную валютно-финансовую систему.

Четыре момента, вызвавшие радикальные преобразования на национальных фондовых рынках развитых стран.

Во-первых, переход к плавающим валютным курсам в 1973 г., прекращение выполнения золотом монетарных функций и окончательный отход от золотой основы денежного обращения.

Во-вторых, возрастание роли современных тех­нологий, способствовавших установлению более тесных связей между национальными финансовыми рынками и усиление их взаимозависимости.

В-третьих, появление новых финансовых про­дуктов и совершенствование технологии торговли финансовыми инструментами.

В-четвёртых, политика дерегулирования на­циональных рынков и либерализация в области движения капиталов.

Превышение роста внутренних цен над доходностью финансовых инструментов (банковских депозитов, акций и облигаций) про­воцировало бегство от денег в товарные активы. Фактически возникла угроза саморазрушения по­строенной и контролируемой государствами фи­нансовой системы.

В 1973 — 1974 гг. американский фондовый рынок испытал серьёзный кризис. Обесценение акций с поправкой на инфляцию составило 45 %. Долгосрочные казначейские облигации упали в цене на 28 %. Инфляция же в то время составляла 11% годовых. Сокращались инвестиции в экономи­ку и замедлялись темпы экономического роста. Западная Европа столкнулась с таким явлением, как бегство денег из банков.

Кризисные явления в первой половине 70-х годов свидетельствовали о том, что во многом пришла в негодность система государственного ре­гулирования, сложившаяся в первые послевоенные годы. Нужны были новые решения и новые под­ходы к регулированию.

Начавшийся процесс трансформации пресле­довал три основные цели – создание рынка бан­ковских услуг, рынка государственных заимство­ваний и рынка корпоративных ценных бумаг. По сути дела, речь шла о "финансовой революции", поскольку подобных рынков в экономике западных стран в тот период не существовало.

Составными частями "финансовой револю­ции" стали:

а) дерегулирование финансовых опе­раций внутри стран;

б) либерализация националь­ных режимов в области движения долгосрочных капиталов;

в) формирование активной рыночной денежно-кредитной политики.

Суть дерегулирования состояла в отказе государ­ства от прямого вмешательства в финансовую дея­тельность институтов рынка и изменение регуля­тивной базы.

В банковской сфере главным стал отказ го­сударства от требований в отношении уровня про­центов по банковским вкладам и кредитам. Про­цесс либерализации банковской процентной политики, начавшись в 70-х годах, завершился в развитых странах в середине 80-х.

Либерализация способствовала постепенному открытию национальных рынков капиталов для иностранных эмитентов и инвесторов. Жёсткие ограничения в области движения капиталов были направлены в основном на противодействие оттоку капитала из страны, на поддержание внутри страны низких, устанавливаемых правительствами процентных ставок, что удешевляло стоимость государственных заимствований и обеспечивало экономику дешёвыми кредитными ресурсами.

Расширению международных рынков капитала в 1970-х гг. способствовал ряд факторов, результатом воздействия которых стало увеличение международной ликвидности и мобильности международных ресурсов. В 1970 гг. мир пережил 2 «нефтяных шока», т.е. два резких скачка мировых цен на нефть. В результате у стран-экспортёров нефти образовались огромные валютные излишки (нефтедоллары), а у импортёров нефти – дефицит по текущим расчётам. Этот дефицит покрывался в основном нефтедолларами, которые поступали в страны-реципиенты через международные банки, рынок еврооблигации и др.

В августе 1971 г. администрация США отменила обмен доллара на золото, что привело к бесконтрольному распространению американской валюты по всему миру и превратило доллар в подлинно международную валюту. В этом же году некоторые страны ввели плавающий валютный курс, дальнейшие попытки вернуться фиксированному валютному курсу оказались временными. В 1973 г. плавающий валютный курс официально был признан, а в решениях Ямайской конференции 1976 г. было закреплено право стран-членов МВФ вводить любой валютный курс. Золото было демонетизировано (т.е. им были утрачены денежные функции), и больше соперников у доллара в то время не было.

С 1972 г. страны-члены европейского союза ввели двукратное сужение пределов взаимных колебаний валют по сравнению к доллару и фактически преступили к строительству европейской валютной системы, которая была создана в 1979 г. Строительство европейской валютной системы закончилось в 2002 г. формированием валютного союза.

С 1978 г. начала действовать Ямайская валютная система, фактически закрепившая ранее внесённые изменения в Бреттон-вудскую валютную систему, а именно: отмену обратимости доллара в золото, введение плавающих валютных курсов, использование специальных прав заимствований (СДР – международные платёжные и резервные средства, эмитируемые МВФ и используемые для безналичных международных расчётов, посредством записей на специальных счетах в качестве расчётной единицы), стоимость которых определялась золотым паритетом доллара США, а с 1976 г. – на основе корзины 16 валют, а с 1981 г. – на основе 5 валют – доллар США, фунт стерлингов, японскя йена, швейцарский франк и евро.

В 1990-е годы определились новые тенденции в развитии международных финансовых рынков на основе инфраструктурных преобразований и финансовых инноваций. Наибольшее развитие получили рынки ценных бумаг, произошла их глобализация, чему способствовала модернизация институциональной системы и технологии трансакций под давлением растущей конкуренции и требований пользователей рынка.

В Европе в 1993 г. была принята Директива об инвестиционных услугах, которая позволила компаниям по ценным бумагам работать на фондовом рынке. Закон о финансовой модернизации США в 1999 г. создал правовую базу для слияний и превращения американских банков в универсальные финансовые комплексы, выполняющие все виды финансовых услуг. В Японии начался процесс стирания барьеров между коммерческим и инвестиционным банковским бизнесом.

Происходило стирание различий между англо-американской и европейской моделями фондовых рынков. Существенным преобразованиям подверглись фондовые биржи: они расширили свою деятельность, объединились, сливались с деривативными биржами, превратились в открытые акционерные общества. Американские торговые площадки разрабатывали глобальный фондовый рынок, в Западной Европе формировался общеевропейский рынок.

Нью-йоркская биржа создала свою электронную платформу для торговли акциями, прошедшими листинг на бирже, на основе электронной книги заявок, поступающих из сети Интернет.

Во второй половине 1990-х гг. были внедрены электронные коммуникационные системы. Они создавались при финансовом участии крупнейших американских инвестиционных компаний, которых не удовлетворяла традиционная деятельность бирж. Преимущества электронных коммуникационных технологий:

- более низкие издержки и, соответственно, плата за предоставление услуги;

- возможность торговать в часы, когда биржи закрыты;

- гарантия анонимности котировок;

- широкий спектр инструментов для инвестиций;

- возможность инвестирования именно в акции, пользующиеся наиболее высоким спросом.

Внедрение современных электронных технологий, средств коммуникаций и информатизации оказало существенное воздействие на развитие национальных и международных финансовых рынков, расширило возможности их взаимодействия, обострило конкуренцию, которая всё больше перемещалась в электронную сферу. Электронный рынок становился ведущим и всё более влияющим на ход экономического развития отдельных стран и всего мира. Усиливалась конкуренция между странами по наиболее эффективному и дешевому использованию сети Интернет, к которой подключались все больше пользователей.