6.4. Международный рынок финансовых деривативов

С начала 1980-х годов в мировой экономике усилились процес­сы разработки новых финансовых инструментов, одна из задач ко­торых — передача или нейтрализация рисков. Результатом финан­совых инноваций стали так называемые деривативы, которые не вписывались в традиционную балансовую систему банковского учё­та и поэтому изначально учитывались каждым банком по своим внутренним правилам вне пределов стандартного платёжного ба­ланса. Характерная черта деривативов заключается в том, что при их продаже или покупке стороны обмениваются не столько актива­ми, сколько рисками, вытекающими из этих активов. Их цена оп­ределяется движением цен на товары или финансовые инструмен­ты, индексами цен или различиями между двумя ценами.

Таким образом, финансовые деривативы – это инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Контрак­ты на деривативы закрываются путём расчёта наличными и не тре­буют смены владельца или поставки обозначенного в них товара. Целями финансового дериватива могут быть фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня (форварды и фьючерсы), обмен потоками наличности или обмен активами (свопы) и приобре­тение права, но не обязательства, на совершение сделки (опционы).

К середине 1990-х годов объём торговли на внутреннем и меж­дународном рынках финансовых деривативов достиг порядка 2 трлн долл. США в день (880 млрд на биржах и 1140 млрд — вне бирж), из которых более половины приходилось на международную тор­говлю. В связи с этим стала очевидной потребность в стандартиза­ции системы учёта и анализа рынков деривативов. Функция сбора информации, обобщения и анализа нового финансового рынка «Группой десяти» (из состава наиболее развитых стран) была пору­чена Банку международных расчётов (БМР), находящемуся в Базеле (Швейцария). Классифи­кация финансовых дериватов, принятая БМР, приведена в таблице 6.

Таким образом, в соответствии с представленной классификацией существуют четыре типа активов, к каждому из которых или к какому-либо их сочетанию может быть привязан дериватив:

• товары: цена дериватива может быть привязана к цене определённого товара или движению индекса цен на группу товаров;

• акции: цена дериватива может быть привязана к цене определённой акции или движению индекса цен на группу акций;

• иностранная валюта: цена дериватива может быть привязана к курсу одной или нескольких валют;

Таблица 6 – Классификация финансовых деривативов, принятая БМР

Операция	Классификация финансовых деривативов
Валютные деривативы
Обычный (некомбиниро-ванный) форвард	Контракт на обмен двумя валютами по согласован­ному сегодня курсу более чем через два рабочих дня после его подписания
Валютный своп (foreign exchange swap)	Контракт, предусматривающий обмен двумя валюта­ми, исключая платежи процентов, сегодня и их обратный обмен в определённую дату в буду­щем по согласованному сегодня курсу
Валютный своп (currency swap)	Контракт, по которому стороны обмениваются платежами процентов в течение согласованного периода времени и основных сумм в разных валю­тах по согласованному курсу по его истечении
Валютный опцион (currency option)	Контракт, дающий на условиях опциона право ку­пить или продать валюту по согласованному курсу в течение определённого времени
Валютный свопцион (currency waption)	Контракт, предусматривающий на условиях опцио­на осуществление валютного свопа в определённую дату в будущем
Валютный варрант (currency warrant)	Валютный опцион длительностью свыше года
Процентные деривативы в одной валюте
Форвардное про­центное соглаше­ние (Гопуагс! га(е а§геетеп1, РАК)	Контракт, где процентная ставка, которую надо будет заплатить или получить в будущем, определя­ется при подписании контракта
Процентный своп	Контракт, по которому стороны обмениваются платежами, вытекающими из их различий в случае фиксированных и плавающих процентных ставок
Опцион на тор­гуемые ценные бумаги	Контракт на поставку или получение определённой ценной бумаги (обычно государственных ценных бумаг) в определённую дату в будущем на условиях опциона
Процентный оп­цион	Контракт на поставку или получение определенно­го процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона
Процентный по­толок	Контракт, предусматривающий на условиях опциона выплату разницы между плавающей процентной став­кой и согласованной максимальной процентной ставкой
Процентный пол	Контракт, предусматривающий на условиях опцио­на выплату разницы между плавающей процентной ставкой и согласованной минимальной ставкой
Процентный коллар	Контракт, предусматривающий на условиях опцио­на согласованную комбинацию процентного по­толка и пола
Процентный свопцион	Контракт, предусматривающий на условиях опцио­на вхождение в контракт типа своп путём покупки права получить платёж в определенную дату в бу­дущем
Процентный вар­рант	Опцион на процентную ставку длительностью свы­ше года
Деривативы на акции и индексы акций
Форварды на акции	Контракт на поставку в будущем акции или набора акций по зафиксированной сегодня цене
Свопы на акции	Контракт на обмен доходами от акций или индекса акций в результате использования фиксированной и плавающей процентной ставки
Опцион на акции	Контракт на поставку или получение определённой акции или набора акций в определённую дату в будущем на условиях опциона
Варрант на акции	Опцион на акции длительностью свыше года
Товарные деривативы
Товарный форвард	Форвардный контракт на поставку товаров
Товарный своп	Контракт на обмен доходами от изменения цен одного товара или индекса товарных цен на другой
Товарный опцион	Контракт на поставку или получение определённо­го товара или товарного индекса в определённую дату в будущем на условиях опциона

• процентная ставка: цена дериватива может быть привязана к процентной ставке, будь то фиксированная, плаваю­щая или какая-то их комбинация

По способу финансовой организации в международной торговле деривативами существует два основных типа контрактов: контракты типа форвардов и контракты типа опционов.

Контракты типа форвардов – контрак­ты, в соответствии с которыми стороны договариваются обменяться реальным или финансовым активом в количестве, определенном в контракте, в определённую дату по согласованной цене. К этому типу контрактов относятся фьючерсы, т.е. форварды, но торгуемые в стандартизированном виде на биржах, а также свопы. Наиболее рас­пространены фьючерсы и свопы на валюту и процентную ставку.

Стоимость форвардов на первичном рынке равна разности те­кущей стоимости актива и его ожидаемой стоимости в будущем ис­ходя из концепции чистой текущей стоимости финансового инст­румента. Чистая текущая стоимость, ЧТС — разность текущей стоимости будущих поступлений и текущей стои­мости будущих платежей, связанных с определённым финансовым инструментом, показывающая стоимость будущих чистых поступлений по их сегодняшней стоимости. Для её расчёта сначала рас­считывается текущая стоимость финансового инструмента. На основе данных расчёта текущей стоимости будущих поступле­ний и платежей определяется чистая текущая стоимость поступлений.

Если ЧТС контракта типа форварда положительна (текущая стоимость будущих поступлений больше, чем текущая стоимость будущих платежей), то такой контракт считается финансовым акти­вом. Если ЧТС контракта типа форварда отрицательна, то такой контракт считается финансовым пассивом. При продаже ЧТС тако­го контракта равна нулю.

Свопы – контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласо­ванных правил. Основные разновидности свопов следующие:

• товарные свопы – обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй — согласованную цену на этот товар в будущем;

• валютные свопы – взаимный обмен определённым количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласован­ному текущему курсу;

• свопы на акции – обмен по­тенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные акти­вы, такие, как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам;

• процентные свопы – обмен процентными платежами по кредитным обязательствам, разным по условиям, но равным по сумме. Различают три основные формы процентных свопов: купонный своп – обмен поступлений от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки; базисный своп – обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий ин­декс по активам в одной и той же валюте; межвалютный своп – обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.

Контракты типа опционов – контракты, дающие покупателю за определённую плату право, которое не явля­ется его обязательством, купить или продать на основе стандартно­го контракта реальный или финансовый актив в период до опреде­лённой даты по зафиксированной цене. Опцион предусматривает одностороннюю передачу финансового риска от покупателя опцио­на к продавцу, за что покупатель платит продавцу некоторую пре­мию, являющуюся стоимостью опциона. Наиболее распространены опционы на валюту, акции, товары. Контракты типа опционов мо­гут заключаться на фьючерсы, на свопы и на другие опционы. Ос­новными типами опционов являются:

• товарный опцион – контракт, дающий по­купателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определённое количество товара по согласованной це­не до наступления определённой даты;

• опцион на акции – контракт, дающий покупа­телю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определённое количество индивидуальных акций, корзину акций или индекс акций (разновидность индексированных, т.е. привязанных к тому или иному индексу акций) по согласованной цене до наступления определённой даты;

• валютный опцион – контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определённое количество валюты или индекс валют (разновидность облигаций с валютным опционом) по согласованной цене до наступления определённой даты;

• процентный опцион – контракт на по­ставку или получение определённого процентного дохода на обу­словленную сумму в будущем на условиях опциона.

По механизму исполнения опционы делятся на следующие стили:

• опционы американского стиля – опци­он, который может быть исполнен в любой день до истечения сро­ка или непосредственно в день его истечения;

• опцион европейского стиля – опцион, который может быть исполнен только в день истечения его срока.

Следует отметить, что стоимость опциона на первичном рынке (начальная стоимость) равна премии, которую необходимо запла­тить за его приобретение. В дальнейшем, на вторичном рынке, цена опциона зависит от следующих четырёх факторов.

1. Разницы между ценой на товар, определённой в опционе (например, А), и ценой этого товара на свободном рынке (напри­мер, Б). При опционах на покупку, если А > Б, опцион называется убыточным, поскольку покупка товара на основе опциона обойдётся держателю опциона дороже, чем покупка товара на свободном рынке. Если А < Б, опцион называется прибыльным, поскольку покупка товара на основе опциона будет стоить его держателю дешевле, чем приобретение данного товара на свободном рынке. При опционах на продажу ситуация будет зер­кально противоположной.

2. Изменчивости цены на финансовый или реальный актив, ле­жащий в основе опциона. Чем более сильные колебания цен на актив за время действия опциона предвидятся участниками рынка, тем выше стоимость опциона, т.е. за его приобретение надо будет платить повышенную премию.

3. Времени, оставшегося до истечения срока опциона. Чем меньше времени осталось до истечения срока опциона, тем меньше он стоит.

4. Текущей процентной ставки. Чем выше процентная ставка, тем ниже стоимость опциона.

Таким образом, если опцион на покупку при ситуации,когда А > Б, не будет исполнен покупателем, он просто купит тот же то­вар по более дешёвой цене на свободном рынке. Стоимостью по­добной страховки от изменения цен является премия, которую он уплатит продавцу опциона при его покупке. Если А < Б, то покупа­тель исполнит опцион и приобретёт актив по заранее оговоренной цене у продавца опциона, который при этом понесёт убытки. Цену опционов в большинстве случаев определяют по формуле Блэка— Шоулза, которая учитывает все четыре вы­шеназванных фактора. Расчёты по опционам обычно производятся наличными, однако в случае опционов на акции и облигации (вар­ранты) расчёты могут происходить путём поставок соответствующих финансовых активов.

С точки зрения организации международной торговли деривативы делятся на деривативы, продаваемые на биржах, и деривативы, продаваемые вне бирж. К середине 1990-х годов объём торговли деривативами достиг порядка 2 трлн долл. в день, из которых более полови­ны приходилось на международную торговлю и более 60% осущест­влялось вне бирж. Подавляющая часть биржевой торговли, по дан­ным за 1995 г., была связана с торговлей процентными деривативами (66% всех контрактов), а также валютными фьючерсами и оп­ционами (32%). На долю деривативов, связанных с акциями и то­варами, приходилось менее 2%. Биржевая торговля деривативами сконцентрирована в нескольких ведущих странах – Великобрита­нии, США, ФРГ.

Следует отметить тот факт, что биржевой рынок деривативов, в отличие от внебиржевого рынка, обеспечивает: большую стандартизованность торговли; более высокую отлаженность расчётных механизмов и снижение тем са­мым степени финансовых рисков; развитую систему электронной связи между биржами, позволяющую зачастую осуществлять сделки даже в то время, когда биржа закрыта; совершенную правовую сис­тему регулирования. Внебиржевой рынок включает торговлю между банками, диле­рами, брокерами, инвестиционными и иными компаниями, част­ными лицами и пр. На мировом рынке на него приходится основ­ная доля торговли финансовыми деривативами. В конце XX в. объ­емы внебиржевого рынка ещё больше увеличились благодаря созда­нию системы взаимных зачётов требований и залогов, что привело к сокращению кредитных рисков. Основными мировыми центрами внебиржевой торговли деривативами являются: Лондон, Токио, Сингапур, Гонконг, в США – Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфия. Так же, как и на биржевом рынке, подавляющая доля заключаемых деривативных контрактов во внебиржевом обороте приходится на валютные и процентные деривативы, тогда как роль деривативов на акции и товарных деривативов незначительна.

Однако, в отличие от биржевого рынка, валютные деривативы во внебиржевой торговле играют более существенную роль. При этом более половины сделок с валютными деривативами соверша­ется между партнёрами, находящимися в разных странах. На вне­биржевом рынке полностью доминируют деривативные контракты типа форвардов. В частности, он является основной площадкой международной торговли процентными и валютными свопами и другими основанными на свопах деривативами, такими как про­центные коллары, потолки, полы, свопционы.

В валютных свопах доминирует доллар, который как одна из двух обменивающихся валют участвует более чем в 80% сделок. На внебиржевом рынке преобладают краткосрочные деривативные контракты (около 80% контрактов заключаются на срок до года). Преимущества внебиржевого рынка по сравнению с биржевым за­ключаются в большей гибкости контрактной системы, быстром внедрении финансовых инноваций, отлаженной системе двусто­ронних банковских расчётов, которая основывается на традицион­ных межбанковских сделках, национальных механизмах банковско­го регулирования и контроля, которые применяются к участвую­щим в торговле деривативами банкам.

Динамика развития мирового рынка финансовых деривативов указывает на то, что:

1) удельный вес деривативов, торгуемых на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объёмов торговли деривативами вне бирж;

2) по объёму торговли валютные и процентные деривативы абсолютно доминируют над товарными и деривативами на акции;

3) более половины торговли деривативами является международной и её доля растёт по сравне­нию с торговлей деривативами внутри отдельных стран;

4) амери­канский доллар выступает основной валютой, в которой выражены финансовые деривативы.

Макроэкономическое значение международного рынка финан­совых деривативов заключается в том, что он выступает рыночным механизмом регулирования финансовых дисбалансов, основанным более на объективных закономерностях соотношения спроса и предложения на валюту, кредит, акции и товары, чем на межгосу­дарственном административном регулировании. Рынок финансовых деривативоа предоставляет также хорошие возможности страхова­ния от валютных, процентных и иных финансовых рисков, что ста­билизирует международную торговлю товарами, услугами (в частно­сти, финансовыми инструментами) и международную экономику в целом. Регулирование рынка деривативов осуществляется преиму­щественно на национальном уровне и направлено не столько на ограничение торговли финансово рискованными инструментами, сколько на укрепление механизмов внутрикорпоративного управле­ния рисками и действующей рыночной инфраструктуры.