9. Примеры принятия долгосрочных решений в условиях неопределенности

Учитывая всю сложность современного мира бизнеса, мы должны предполагать возможность каких-либо неожиданных изменений. Особенно при принятии долгосрочных решений нам требуется тщательно обдумывать и анализировать прогнозы и предположения, на которых они основываются, чтобы оценить степень последствий возможных изменений.

Для проведения оценки эффективности инвестиции мы должны сначала рассчитать чистую приведенную стоимость данного проекта в тех условиях, которые мы считаем наиболее вероятными. Затем мы рассматриваем возможные изменения начального набора факторов или сценария и делаем предположения о влиянии каждого отдельного изменения на эффективность проекта в целом. Может оказаться, что проект неприемлем для какого-либо варианта изменения фактора или сценария, и на этом основании можно сделать более точный вывод о нецелесообразности продолжения проекта, если вариант изменения данного фактора или этот сценарий имеет высокую степень вероятности. Аналогичным образом мы можем оценить достоинства нескольких конкурирующих проектов в условиях изменения внешней среды и выявить их сильные и слабые стороны, прежде чем принимать окончательное решение.

Пример анализа чувствительности

Григорий Стаканов, бывший шахтер с закрытой шахты «Победа коммунизма», закончил курс обучения Центра занятости по производству и ремонту мебели и сейчас составляет бизнес-план для открытия собственной фирмы соответствующего профиля, дав ей звучное название «Положись на меня!». Он планирует ремонтировать и обновлять диваны и кресла по заказам, предлагая свои услуги на торговых рынках при помощи устной рекламы и размещая объявления в рекламных издательствах. Он уже располагает портфелем значительных заказов, и его прогноз объема продаж утверждает, что в первый год деятельности объем продаж составит 18000 грн., увеличиваясь на 20% к концу второго года и еще на 30% к конце третьего года, когда его бизнес окончательно окрепнет и фирма приобретет известность.

Стаканов может изначально вложить в дело 1500 грн. собственных сбережений (задолженность шахты по зарплате). Кроме того, его бизнес удовлетворяет условиям выделения гранта Мирового Банка на поддержание малого бизнеса, открываемого уволенными шахтерами (в размере 2600 грн. в год на первые три года деятельности, а также дополнительно 1560 грн. в течение первого года – в качестве помощи в оплате аренды мастерской в здании бывшего шахтоуправления, оказываемой в рамках той же программы). Будущий предприниматель произвел расчет затрат для своего начинания. Ему потребуется закупить оборудование и различные приспособления, перечисленные ниже. Арендная плата за мастерскую составляет 1664 грн в год, страховые выплаты - 150 грн. в год, стоимость коммунальных услуг - 750 грн., местные налоги - 500 грн. в год. Стаканову потребуется установка телефона через местную АТС, что обойдется в 99 грн., а оплата за него, по его подсчетам, должна составить 100 грн. в год. Переменные производственные затраты оцениваются в 30% выручки от продаж. Стаканов намеревается ежегодно изымать из дела 12000 грн. в качестве вознаграждения, основыва­ясь на том, что аналогичную сумму он смог бы получать, ра­ботая «челноком» и реализатором на рынке.

Таблица 9.1 Расчет стартовых затрат: первоначальные закупки Стаканова

Первоначальные закупки	Предполагаемая стоимость, грн.
Основное производственное оборудование	150
Набор рубанков	30
Набор резцов, стамесок и долот	40
Рабочий верстак	85
Стеллажи для инструмента	35
Аптечка первой помощи	25
Защитная маска для лица и защитные очки	25
Опилкоотражатель	350
Пылепоглощающее оборудование	90
Итого первоначальных затрат	830

Денежные сбережения начинающего предпринимателя (1500 грн.) могли бы быть помещены в банк на депозитный счет под 6% годовых (реальная ставка, очищенная от ожидаемого уровня инфляции), причем это сложный про­цент. Должен ли он вложить эти средства в свой бизнес или лучше оставить их на банковском счете? Стаканов хочет оценить от­носительные преимущества каждого из этих вариантов на пери­од в три года.

Чтобы принять решение, необходимо сопоставить первоначальные затраты с дисконтированными чистыми ожидаемыми денежными потоками. Все это выполнено в таблице 9.2.

Таблица 9.2. Бизнес Стаканова: Ожидаемый вариант

	Грн.	Грн.	Грн.
А) Первоначальные затраты за год 0	830 + 99 = 929
Б) Ежегодный ожидаемый денежный приток	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	18000	21600	28080
Основной грант МБ	2600	2600	2600
Дополнительный грант	1560
Итого	22160	24200	30680
В) Ежегодный ожидаемый денежный отток	1-й год	2-й год	3-й год
Арендная плата	1664	1664	1664
Страховка	150	150	150
Оплата коммунальных услуг	750	750	750
Местные налоги	500	500	500
Оплата за пользованием телефоном	100	100	100
Переменные производственные затраты	5400	6480	8424
Вознаграждение Стаканова	12000	12000	12000
Итого	20564	21644	23588
Г) Анализ дисконтированных ожидаемых денежных потоков
Год	Приток денежных средств	Отток денежных средств	Чистый денежный приток
0	-	929	- 929
1	20897	19392	1505
2	21538	19263	2275
3	25771	19814	5957
Чистая текущая стоимость (NPV)			8808

Суммарная чистая текущая стоимость составляет 8808 грн. Это гораздо выше, чем начальная сумма в 1500 грн., представляющая собой текущую стоимость инвестиции Стаканова в случае, если он просто оставит эту сумму на банковском счете при ставке процента в 6%. Отсюда следует, что ему следует открыть свою мастерскую.

Однако проведенный анализ рассматривает только один вариант развития событий. Прежде чем дать рекомендацию Стаканову продолжать проект открытия мастерской, необходимо исследовать последствия возможных изменений в расчетах. Стаканов предполагает возможным возникновение четырех ситуаций и, соответственно, вариантов развития событий:

Ситуация 1. Объем продаж в первый год составит 10000 грн., а затем будет расти в соответствии с начальным прогнозом.

Ситуация 2.Объем продаж в первый год составит прогнозируемую сумму в 18000 грн., но во второй год увеличится только на 10%, а в третий год — на 20%.

Ситуация 3. Ставка арендной платы и ставки местных налогов могут возрастать на 4% ежегодно, причем размеры основного и дополнительного грантов не увеличатся.

Ситуация 4. Производственные затраты могут возрасти, что может означать рост их доли в объеме продаж до 35%.

Таблица 9.3 Бизнес Стаканова: Ситуация 1

	Грн.	Грн.	Грн.
А) Первоначальные затраты за год 0	929
Б) Ежегодный ожидаемый денежный приток	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	10000	12600	15600
Основной грант МБ	2600	2600	2600
Дополнительный грант	1560
Итого	14160	14600	18200
В) Ежегодный ожидаемый денежный отток	1-й год	2-й год	3-й год
Арендная плата	1664	1664	1664
Страховка	150	150	150
Оплата коммунальных услуг	750	750	750
Местные налоги	500	500	500
Оплата за пользованием телефоном	100	100	100
Переменные производственные затраты	3000	3600	4680
Вознаграждение Стаканова	12000	12000	12000
Итого	18164	18764	19844
Г) Анализ дисконтированных ожидаемых денежных потоков
Год	Приток денеж-ных средств	Отток денежных средств	Чистый денеж-ный приток
0	-	929	- 929
1	13353	17129	- 3776
2	12994	16700	- 3706
3	15288	16669	- 1381
Чистая текущая стоимость (NPV)			- 9792

Таблица 9.4 Бизнес Стаканова: Ситуация 2

	Грн.	Грн.	Грн.
А) Первоначальные затраты за год 0	929
Б) Ежегодный ожидаемый денежный приток	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	18000	19800	23760
Основной грант МБ	2600	2600	2600
Дополнительный грант	1560
Итого	22160	22400	26360
В) Ежегодный ожидаемый денежный отток	1-й год	2-й год	3-й год
Арендная плата	1664	1664	1664
Страховка	150	150	150
Оплата коммунальных услуг	750	750	750
Местные налоги	500	500	500
Оплата за пользованием телефоном	100	100	100
Переменные производственные затраты	5400	5940	7128
Вознаграждение Стаканова	12000	12000	12000
Итого	20564	21104	222292
Г) Анализ дисконтированных ожидаемых денежных потоков
Год	Приток денеж-ных средств	Отток денежных средств	Чистый денеж-ный приток
0	-	929	- 929
1	20897	19392	1505
2	19936	18783	1153
3	22142	18725	3417
Чистая текущая стоимость (NPV)			5146

Таблица 9.5 Бизнес Стаканова: Ситуация 3

	Грн.	Грн.	Грн.
А) Первоначальные затраты за год 0	929
Б) Ежегодный ожидаемый денежный приток	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	18000	21600	28080
Основной грант МБ	2600	2600	2600
Дополнительный грант	1560
Итого	22160	24200	30680
В) Ежегодный ожидаемый денежный отток	1-й год	2-й год	3-й год
Арендная плата	1664	1731	1800
Страховка	150	150	150
Оплата коммунальных услуг	750	750	750
Местные налоги	500	520	541
Оплата за пользованием телефоном	100	100	100
Переменные производственные затраты	5400	6480	8424
Вознаграждение Стаканова	12000	12000	12000
Итого	20564	21911	23765
Г) Анализ дисконтированных ожидаемых денежных потоков
Год	Приток денеж-ных средств	Отток денежных средств	Чистый денеж-ный приток
0	-	929	- 929
1	20897	19392	1505
2	21538	19501	2037
3	25771	19963	5808
Чистая текущая стоимость (NPV)			8421

Таблица 9.6 Бизнес Стаканова: Ситуация 4

	Грн.	Грн.	Грн.
А) Первоначальные затраты за год 0	929
Б) Ежегодный ожидаемый денежный приток	1-й год	2-й год	3-й год
Объем продаж	18000	21600	28080
Основной грант МБ	2600	2600	2600
Дополнительный грант	1560
Итого	22160	24200	30680
В) Ежегодный ожидаемый денежный отток	1-й год	2-й год	3-й год
Арендная плата	1664	1664	1664
Страховка	150	150	150
Оплата коммунальных услуг	750	750	750
Местные налоги	500	500	500
Оплата за пользованием телефоном	100	100	100
Переменные производственные затраты	6300	7560	9828
Вознаграждение Стаканова	12000	12000	12000
Итого	21464	22724	24992
Г) Анализ дисконтированных ожидаемых денежных потоков
Год	Приток денеж-ных средств	Отток денежных средств	Чистый денеж-ный приток
0	-	929	- 929
1	20897	20241	656
2	21538	20224	1314
3	25771	20993	4778
Чистая текущая стоимость (NPV)			5819

В таблицах 9.3 – 9.6 показаны последствия этих изменений по сравнению с первоначальным прогнозируемым положением. Изучив полученные результаты, можно прийти к выводу, что хотя в каждом из этих случаев итоговый результат ниже первоначального, только в случае с более низким объемом продаж в первый год, есть повод для отказа от проекта. Во всех других случаях чистая дисконтированная стоимость гораздо выше, чем инвестированная сумма в 1500 грн. Единственно, чего следует опасаться - это более низкого, чем прогнозируется, объема продаж в первый год деятельности фирмы. Если существует какая-либо вероятность, что объем продаж в первый год может составить всего 10 000 грн., Стаканову не следует продолжать осуществление проекта. Если известно, что у фирмы есть значительный портфель заказов, то предприниматель с достаточной долей уверенности может предполагать, что объем продаж в первый год достигнет 18 000 грн. Но он проявит предусмотрительность, если убедится, прежде чем продолжать проект, что заказы подтверждаются в письменной форме.

Анализ сценариев при помощи построения «Дерева решений»

Одним из наиболее распространенных методов обоснования альтернативных вариантов решений (в том числе инвестиционных), осуществляемых в условиях риска, является построения «дерева решений» для различных сценариев развития оцениваемых событий. Применяя его на практике, аналитики при помощи схемы вероятных событий, связанных с реализацией инвестиционного или иного проекта, получают наглядное представление об уровне риска и экономической выгоде. В процессе использования данного метода необходимо придерживаться следующих этапов:

• выявить альтернативные варианты инвестиционных решений и по каждому из них оценить вероятно­сти (субъективные или объективные) получения количественно исчисляемых целевых показателей (напри­мер, денежного потока, рентабельности, чистой текущей стоимости, объема продаж и пр.);

• всю релевантную информацию систематизировать в табличной форме;

• используя информацию, обобщенную в аналитической таблице, построить схему «дерево решений» и рассчитать ожидаемые значения обобщающих показателей по каждому альтернативному варианту при­нятия решений;

• по результатам проведенного анализа сделать заключение и выработать практические рекоменда­ции.

Рассмотрим на примере технологию использования этого аналитического метода. Инновационный про­ект компании «ИнтелКом» завершился разработкой нового программного продукта. Администрация ком­пании рассматривает несколько сценариев поведения на рынке: осуществлять или нет предварительные исследования рынка (конкурентного окружения, тенденций развития отрасли и пр.); немедленно продать свою разработку крупной конкурирующей фирме с более разветвленной дилерской сетью или самостоя­тельно начать ее реализацию на рынке. Специалисты маркетингового отдела и финансово-экономических служб компании оценили субъективные вероятности получения посленалогового денежного потока для каждой возможной ситуации. В качестве обобщающего (целевого) показателя была выбрана чистая теку­щая стоимость (NPV). Вся необходимая для анализа информация была сведена в таблицу 9.7.

Таблица 9. Показатели NPV денежных потоков инновационного проекта

в каждой экономической ситуации (коэффициент вероятности в скобках)

(тыс. грн.)

Прогнози-руемый уровень спроса	Решения принимаются без проведения маркетинговых исследований		Решения принимаются с учетом результатов маркетинговых исследований
			Благоприятная ситуация на рынке (0,55)		Неблагоприятная ситуация на рынке (0,45)
	Альтернативные решения		Альтернативные решения		Альтернативные решения
	Продать другой фирме	Самостоятельно реализовать	Продать другой фирме	Самостоятельно реализовать	Продать другой фирме	Самостоятельно реализовать
Високий	+6120	+ 20400 (0,5)	+7625	+ 17000 (0,75)	+ 1725	+ 17000 (0,2)
Средний	+6120	+ 9600 (0,2)	+7625	+ 3475 (0,2)	+ 1725	+ 3475 (0,75)
Низкий	+6120	- 8500 (0,3)	+7625	- 10400 (0,05)	+ 1725	- 10400 (0,05)

В ходе построения «дерева решений» рекомендуется использовать следующие символы: — точки принятия решений; – вероятности событий.

Используя данные аналитической таблицы, возможные экономические ситуации, их вероятности и обобщающие показатели можно представить схематически на рисунке.

• По результатам анализа можно сделать следующие выводы. Если компания решает продать свою инно­вационную разработку другой фирме, то:

• без предварительных исследований получим NPV: + 6120 тыс. грн.;

• с предварительными исследованиями NPV составит + 4970 тыс. грн. (7625 тыс. грн. х 0,55 + 1725 тыс. грн. х 0,45).

Если администрация компании примет решение самим реализовывать на рынке программный продукт, то:

• без предварительных исследований получим NPV: + 9570 тыс. грн.;

• с предварительными исследованиями NPV составит + 9578 тыс. грн. (12925 тыс. грн. х 0,55 + 5486 тыс. грн. х 0,45).

Очевидно, что в сложившейся экономической ситуации и с учетом вероятных событий в будущем наибо­лее целесообразно самим продвигать на рынке разработанный компанией продукт. В этом случае не иг­рает существенной роли проведение более масштабных исследований рынка: экономический эффект в обоих случаях будет примерно одинаковый.

1 В математике такая величина называется математическим ожиданием ( , где - платеж i-той величины, - вероятность i-того платежа, n – количество вариантов платежей).