Теории поведения инвесторов в зависимости от объема дивидендов.

3. Основные методики дивидендных выплат.

• Методика постоянного процентного распределения прибыли

Стабильный в течение продолжительного периода времени %

• Методика фиксированных дивидендных выплат

Регулярная выплата дивидендов на 1 акцию – неизменный размер. Позволяет избежать колебаний курсовой стоимости акций. Не зависит от финансового результата компании

• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Акционерам выплачивается фиксированная сумма дивидендов. Если чистая прибыль – то выплачиваются экстра-дивиденды (минимальный уровень дивидендов +периодически экстра-дивиденды в зависимости от финансового результата компании). Выплаты у акционеров будут всегда. Зависит от финансового результата компании.

• Методика постоянного возрастания размера дивидендов

Прирост размера дивидендов в строго установленном % к дивидендам предшествующего периода. Негибкая методика – нарастание финансовой напряженности: отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендов

• Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу

Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь после всех инвестиционных проектов. Высокие темпы развития предприятия. Недостаток – выплата дивидендов не гарантирована и не регулярна, размер не фиксирован, зависит от финансовых результатов

• Методика выплаты дивидендов акциями

Выдача акционерам дополнительного пакета акций вместо ДС. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акции может существенно снизиться. Недостаток – происходит колебание рыночного курса акций.

Типы дивидендной политики:

Консервативный тип	Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу Методика фиксированных дивидендных выплат Методика выплаты дивидендов акциями
Умеренный (компромиссный) тип	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
Агрессивный тип	Методика постоянного процентного распределения прибыли Методика постоянного возрастания размеров дивидендов

4. Порядок выплаты и налогообложения дивидендов.

Порядок выплаты дивидендов:

• Объявление дивидендов

• Проведение переписи или регистрации владельцев ценных бумаг

• Установление сроков потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата)

• Выплата дивидендов

Ставки налогов, которыми облагаются дивиденды:

Получатель дивидендов	Вид налога	Ставка налога
Физ. Лица – налоговые резиденты (п.4 ст.224 НК РФ)	НДФЛ	9%
Физ. Лица, не являющиеся налоговыми резидентами (п.3 ст. 224 НК РФ)	НДФЛ	15%
Российские организации (подп.2 п.3 ст.284 НК РФ)	Налог на прибыль	9%
Иностранные организации (подп.3 п.3 ст.284 НК РФ)	Налог на прибыль	15%
Российская организация, которая как минимум 365 дней владеет долей, составляющей не менее половины УК компании – источника выплаты (подп.1 п.3 ст. 284 НК РФ	Налог на прибыль	0%

Лекция.

10.12.2012

Теория цены и структура капитала.

1. Составляющие капитала и его цена

Капитал организации – это совокупность долгосрочных источников финансирования

Долгосрочные источники финансирования: собственный капитал; заемный капитал

Собственный капитал:

• Привилегированные акции

• Обыкновенный акционерный капитал

• Обыкновенные акции

• Нераспределенная прибыль

Заемный капитал:

• Долгосрочные кредиты (банковские. коммерческие)

• Облигационные займы

• Часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих собой постоянный источник финансирования

Цена капитала – ставка %, которую необходимо платить за пользование определенным объемом капитала, или относительная величина денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы.

2. Цена основных источников капитала

• Цена долгосрочного кредита обычно определяется умножением процентной ставки по кредиту на величину 1-Т или по формуле:

kd = h*(1-T)

kd – цена банковского кредита

h – процентная ставка по банковскому кредиту

T – ставка налога на прибыль, в %

• Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, определяется уровнем ставки доходности, которую предлагают инвестору данные облигации (внутренней ставкой доходности (IRR) денежного потока по рассматриваемой облигации):

V = Σ_j=1ⁿ C*(1-T)/(1+IRR) + N/(1+IRR)ⁿ

V – чистая выручка от размещения одной облигации

N – номинал облигации

T – ставка налога на прибыль, в %

• Кредиторская задолженность (коммерческий кредит) может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций и др.

Цена кредиторской задолженности, представленной коммерческим кредитом:

k = n*365/t

k – цена кредиторской задолженности

n – % наценки

t – срок кредита в днях

• Цена нераспределенной прибыли – это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы. Для определения цены капитала «нераспределенная прибыль» могут быть использованы следующие методы.

1. Модель оценки доходности финансовых активов – CAPM

2. Метод дисконтированного денежного потока - DCF

3. Метод «доходность акций + премия за риск»

3. Средневзвешенная стоимость капитала

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WACC), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

WACC (weighted average cost of capital) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности

WACC = Σw_jk_j

WACC = k_dw_d (1-T) + k_ew_e

k_d – средняя стоимость заемного капитала компании

w_d – удельный вес заемного капитала в структуре капитала компании

T – ставка налога на прибыль

k_e – средняя стоимость собственного капитала компании

w_e – удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании

• IRR > WACC – проект выгоден

• IRR< WACC – проект не стоит принимать

• IRR = WACC – проект не принесет прибыли

4. Предельная цена капитала

Предельная цена капитала (МСС – marginal cost of capital) фирмы является ценой последней единицы вновь привлеченного фирмой капитала.

МСС = ∆WACC/ ∆C

(прирост средневзвешенной стоимости капитала / прирост суммы капитала)

МСС служит мерой эффективности и целесообразности осуществления хозяйственных операций, для которых требуется дополнительное привлечение капитала.

Тенденция к росту этого показателя объясняется тем, что:

• Привлечение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли ограничено ее размерами

• Привлечение капитала за счет акций и облигаций возможно лишь при более высоком уровне дивиденда или купонного дохода

• Привлечение банковского кредита возможно лишь на условиях возрастания ставки % за кредит