5 Оценка экономической эффективности инвестиций

Разработка стратегических

Разработка стратегии

направлений инвестиционной

формирования инвестиционных

деятельности

ресурсов

Название метода и

Преимущества

Недостатки метода

Сфера применения

краткое его описание

метода

метода

1

2

3

4

1. Метод простой (бух-

Метод прост для

Игнорируются:

неде-

Используется для

галтерской) нормы при-

понимания и вк-

нежный

(скрытый)

быстрой

отбра-

были (accounting rate of

лючает неслож-

характер

некоторых

ковки проектов.

return method). Средняя

ные вычисления.

видов

затрат

(типа

за период жизни проекта

амортизационных

чистая

бухгалтерская

отчислении) и связан-

прибыль,

сопоставляется

ная с

этим

налоговая

со средними инвестиция-

экономия (см. пример

ми (зaтратами основных

А) доходы от ликвида-

и оборотных средств) в

ции

старых

активов,

проект.

заменяемых новыми,

1

2

3

4

Выбирается проект с

возможности

реин-

наибольшей средней

вестирования

полу-

бухгалтерской

чаемых

доходов

и

нормой прибыли

временная

стоимость

денег. Метод не дает

возможности

судить

о

предпочтительности

одного из

проектов,

имеющих

одинаковую

простую

бухгалтерс-

кую норму прибыли, но

разные

величины

средних инвестиций.

Пример А

Вычисление простой (бухгалтерской)

Вычисление простой нормы прибыли на

нормы прибыли

основе анализа денежных потоков

Доходы от проекта

1000000 р.

Доходы от проекта

1000000 р.

Средние

затраты

на

Средние

затраты

на

проект

проект

587000 р.

Всего

750000 р.

Всего

В том числе:

В том числе:

Денежные затраты

500000р.

Денежные затраты

500000 р.

Неденежные затраты

250000 р.

Налог на прибыль

87500 р.

(амортизация)

Средняя прибыль от

250000 р.

проекта

до

уплаты

налога

Средний

налог

на

87500 р.

прибыль

(ставка

35%)

Средняя

чистая

Средний

чистый

бухгалтерская

162500 р.

денежный

поток

от

412500 р.

прибыль от проекта

проекта (чистая при-

быль

плюс

амортиза-

ционные отчисления)

Средняя

норма

Средняя

норма

70,2%

прибыли (рентабель-

21,7%

прибыли

(рентабель-

ность) проекта

ность) проекта

2.1 Простой (без-

Методы 2.1

и 2.2

Оба

метода

игнори-

Методы

2.1

и 2.2

дисконтный)

метод

позволяют судить о

руют

денежные

по-

успешно

приме-

окупаемости

инвес-

ликвидности

и

ступления

после

исте-

няются

для

быст-

тиций (payback me-

рискованности про-

чения

срока

окупае-

рой

отбраковки

thod).

екта, т.к. длительная

мости проекта.

проектов, а также в

Вычисляется

коли-

окупаемость

озна-

Кроме того, метод 2.1

условиях

сильной

чество лет, необхо-

чает:

игнорирует возможнос-

инфляции,

полити-

димых для

полного

а) длительную иммо-

ти

реинвестирования

ческой

нестабиль-

возмещения перво-

билизацию средств

доходов и временную

ности или при де-

1

2

3

4

начальных

затрат,

(пониженную

лик-

стоимость денег. Поэ-

фиците

ликвидных

т.е. определяется мо-

видность проекта),

тому проекты с равны-

средств эти обстоя-

мент, когда денеж-

б) повышенную рис-

ми

сроками

окупа-

тельства

ориенти-

ный

поток доходов

кованность проекта).

емости,

но различной

руют предприятие

сравняется с суммой

Оба метода просты.

временной

структурой

на получение

денежных

потоков

доходов

признаются

максимальных

затрат.

равноценными.

доходов

в

крат-

Отбираются проекты

чайшие сроки.

с наименьшими сро-

Таким

образом,

ками окупаемости.

длительность срока

окупаемости позво-

ляет больше судить

о ликвидности, чем

о рентабельности

проекта.

2.2 Дисконтный

ме-

Используется

тод

окупаемости

концепция

проекта

(discounted

денежных

потоков.

payback method).

Учитывается

воз-

Определяется

можность

реинвес-

момент, когда дис-

тирования доходов и

контированые

временная стоимость

денежные

потоки

денег.

доходов

сравняются

с

дисконтирован-

ными

денежными

потоками затрат.

3

Метод

чистой

Mетод ориентирован

Величина

чистой

нас-

При одобрении или

настоящей (текущей)

на достижение глав-

тоящей

стоимости

не

отказе

от

единст-

стоимости

проекта

ной

цели

финан-

является

абсолютно

венного

проекта, а

(net

present

value

сового менеджмента

вер-ным

критерием

также при

выборе

method). Чистая нас-

—

увеличение

дос-

при: а) выборе между

между независимы-

тоящая

стоимость

тояния акционеров.

проектом

с большими

ми проектами при-

проекта

опреде-

первоначальными

меняется как метод,

ляется

как

разница

издержками и проектом

равно ценный ме-

между

суммой

нас-

с меньшими

первона-

тоду

внутренней

тоящих

стоимостей

чальными

издержками

ставки

рентабель-

всех

денежных

по-

при

одинаковой

ве-

ности.

токов

доходов

и

личине

чистых

нас-

При выборе между

суммой

настоящих

тоящих стоимостей (см.

взаимоисключаю-

стоимостей

всех

пример Б); б) выборе

щими проектами а

денежных

потоков

между проектом с боль-

также при подборе

затрат, т.е., по су-

шей чистой настоящей

инвестиционного

ществу,

как

чистый

стоимостью и длитель-

портфеля

делимых

денежный поток от

ным периодом окупае-

проектов (при ог-

проекта,

приведен-

мости

и

проектом

с

раниченном финан-

ный

к

насстоящей

меньшей

чистой

нас-

сировании)

приме-

стоимости.

Проект

тоящей

стоимостью

и

няется

как

метод,

одобряется если

коротким периодом

отвечающий основ-

1

2

3

4

чистая

настоящая

окупаемости.

ной цели финансо-

стоимость

проекта

Таким

образом,

метод

вого менеджмента

больше

нуля.

Это

чистой настоящей стои-

— приумножению

означает,

что проект

мости не позволяет су-

стоимости

иму-

генерирует

боль-

дить о пороге рента-

щества акционеров

шую, чем средневз-

бельности и запасе фи-

(см. пример В).

вешенная

стоимость

нансовой

прочности

Применяется

при

капитала,

доход-

проекта.

Метод не

анализе проектов с

ность

— инвесторы

объективизирует

вли-

неравномерными

и

кредиторы будут

яние изменении

стои-

денежными потока-

удовлетворены,

что

мости недвижимости и

ми.

и

должно подтвер-

сырья на чистую нас-

диться ростом курса

тоящую стоимость про-

акции предприятия.

екта.

Если чистая настоя-

Использование

метода

щая стоимость

про-

осложняется труднос-

екта

равна

нулю,

тью

прогнозирования

предприятие

индиф-

ставки

дисконтирова-

ферентно к данному

ния

(средневзвешен-

проекту.

ной стоимости капита-

ла) и/или ставки бан-

ковского процента.

Пример Б

600 000

тыс. р.)

Проект, ранг

Начальные затраты,

Внутренняя ставка

Чистая настоящая

тыс. р.

рентабельности, %

стоимость, тыс. р.

А – I

250000

60

150000

Б – II

600000

30

180000

В – III

200000

25

50000

Г – IV

300000

20

60000

1

2

3

4

4.

Метод

внутрен-

Метод

в целом

не

Метод

предполагает

См.

первые две

ней

ставки

рента-

очень

сложен

для

малореалистичную

сферы

применения

бельности

(маржи-

понимания и хорошо

ситуацию

предыдущего мето-

кальной

эффектов-

согласуется

с

реинвестирования всех

да.

ности капитала). Все

главной

целью

промежуточных

де-

поступления

и

вce

финансового

менед-

нежных поступлений от

затраты по

проекту

жмента

—

приум-

проекта

по

ставке

приводятся

к

ножением достояния

внутренней доходности

настоящей

стои-

акционеров.

В жизни часть средств

мости не

на

основе

может быть выплачена

задаваемой

извне

в

виде

дивидендов,

средневзвешенной

часть — инвестирована

стоимости

капитала,

в низкодоходные, но на

а на основе вну-

денежные активы, та-

тренней

ставки

рен-

кие

как

кратко сроч-

табельности

самого

ные

государственные

проекта, которая

облигации и т.д.

определяется

как

Метод

не

решает

ставка

доходности

проблему

множествен-

при

которой

насто-

ности внутренней став-

ящая стоимость

по-

ки рентабельности при

ступлений равна на-

неконвенциональных

стоящей

стоимости

денежных

потоках,

затрат, т.е. чистая

иногда в таких случаях

настоящая стоимость

внутренняя ставка рен-

проекта

равна нулю

табельности вообще не

—

все

затраты

поддается

определе-

окупаются.

нию, вступая в проти-

1

2

3

4

Полученная

таким

воречие с

канонами

образом

чистая

нас-

математики.

тоящая

стоимость

проекта сопоставляется

с

чистой

настоящей

стоимостью затрат.

Одобряются проекты с

внутренней

ставкой

рентабельности,

превышающей

средневзвешенную

стоимость

капитала

(принимаемую

за

минималь-

но

допустимый

уровень

доходности),

из

отобранных

проектов

предпочтение

отдают

наиболее

прибыльным

и

формируют

инвес-

тиционный портфель с

наивысшей сум-марной

чистой настоящей стои-

мостью, если инвес-

тиционный

бюджет

ограничен (см. пример

В)

1

2

3

4

ются,

сумма

Метод

дает

более

См. предыдущий метод

См. предыдущий

приводится

к

правильную

оценку

метод

настоящей

стоимос-

ставки

реинвестиро-

ти по ставке внут-

вания

и

снимает

ренней

рентабель-

проблему

множест-

ности; из настоящей

венности

ставки

стоимости

доходов

рентабельности.

вычитается

настоя-

щая стоимость

де-

нежных

за

трат

и

исчисляется

чистая

настоящая стоимость

проекта,

которая

сопоставляется

с

настоящей

стои-

мостью затрат.