5. Дивидендная политика предприятия

5.1. Понятие дивидендной политики (див пол)

Часть чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия, выплачивается в виде дивидендов, а остальная часть реинвестируется в активы предприятия. Див пол имеет важное значение, она определяет:

-- величину внутренних источников финансирования деятельности предприятия;

-- размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

Див пол – процесс принятия решения о необходимости и размере дивидендов, выплачиваемых акционерам. В процессе выбора див пол возникают 3 вопроса:

1) какую часть прибыли направить на выплату дивидендов;

2)каков должен быть размер текущих дивидендов;

3)какими должны быть темпы роста див. (стабильными или увеличивающимися).

Правильный выбор див пол имеет очень важное значение по следующим причинам:

* див пол оказывает непосредственное влияние на взаимоотн-я с инвестором;

* -‘’-‘’- на бюджет капиталовложений;

* влияет на движение денежных средств компании;

* от выбора див пол зависит удельный вес акционерного капитала.

Существуют три теории осуществления дивидендной политики.

1. Теория иррелевантности дивидендов. Авторы – Модильяни, Миллер.

Разработана в 1958-1961 гг. Идеи: акционеры в большей степени предпочитают стабильность инвестиционной политики, чем получение стабильных доходов. Величина див не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое зависит от способности компании увеличивать прибыль. Считают, что сумма выплаченных див примерно равна расходам, которые будут произведены для изыскания дополнительных источников финансирования (поэтому див не надо платить).

Также выдвинули те же предпосылки, что и при разработке структуры капитала:

- отсутствие налогов;

- отсут эмиссионных и трансакционных затрат;

- равнодоступность инфо для всех участников рынка;

равноценность див и доходов от прироста капитала для инвестора.

Какой бы из 3-х вариантов не выбрал инвестор:

* реинвестировать всю прибыль;

* всю прибыль направить на выплату див и профинансировать развитие производства за счет дополнит эмиссии акций;

* часть прибыли реинвестировать, а часть направить на выплату див + доп эмиссии акций -

общая доходность для акционера, складывающаяся из див доходности и капитализированной, по размеру не изменится, а изменится только по структуре.

Вывод: политика выплаты див не влияет на цену акций и цену капитала фирмы.

В результати Модильяни и Миллер предлагают выплачивать дивиденды по остаточному принципу (после финансирования всех инвестиционных проектов).

2. Теория «синицы в руках», авторы – Гордон, Линтнер

Считают, что див пол оказывает влияние на величину совокупного богатства акционеров. Основной аргумент – инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды, чем возможные, хотя и большие, будущие, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Инвесторов удовлетворяет меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, возникает неопределенность длч инвесторов относительно целесообразности инвестирования средств в акции данного предприятия, растет требуемая норма дохода, что ведет к уменьшению рыночной стоимости акционерного капитала. Инвесторы более заинтересованы в получении дивидендов, чем доходов от прироста капитала, исходя из принципа минимизации риска. Критика предыдущей теории за искусственность исходных предпосылок.

2.. Теория налоговой дифференциации, авторы – Литценбергер, Рамсвалл.

Разработана в 1970-1980-е гг. Для акционеров важнее капитализированная доходность, чем дивидендная. Это связано с различным уровнем налогообложения (н/о) от капитализации доходов и дивидендов (в США налог на дивиденды выше, компании обязывали выплачивать дивиденды). Компании невыгодны более высокие дивиденды, ее рыночная стоимость максимизируется при низкой доле дивидендов в прибыли.

Выбор див пол является достаточно сложным и неоднозначным и осуществляется параллельно с определением структуры капитала фирмы и плана капитальных вложений.

В процессе выбора див пол решаются 2 взаимосвязанные задачи:

1)) максимизация совокупного богатства акционеров;

2)) обеспечение достаточного уровня финансирования деятельности предприятия.

Нужно найти «золотую середину»