3) Компромиссные модели.

Оптимальная структура капитала достигается в результате компромисса между получением определенной экономии за счет налогов в результате привлечения заемных средств и увеличе­нием затрат, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.

4.6. Произв. И фин. Рычаги и их взаимосвязь.

Управление структурой кап-ла заключается в создании смешанной структуры кап-ла, представляющей соотношение собственных и заёмных источников.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска: производстве иного и финан­сового.

Производственный риск зависит от влияния различных факто­ров, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предпри­ятии (операционный рычаг).

Действие операц. рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более силь­ным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприя­тия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага.

Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает (независимо от изменения удельно­го веса постоянных затрат в общей их сумме). В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Так, если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации при­водит к значительному падению рентабельности акционерного капи­тала предприятия.

Если выручка от реализации увеличивается, а удельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия опера­ционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли.

Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предпр-я; идеальным вариантом является сочетание низкого уровня по­стоянных издержек с высокой валовой маржой за счет большого размера прибыли предприятия.

Чем выше операционный рычаг пред­приятия, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполуче­ния прибыли и покрытия произведенных затрат.

Фин. риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для вы­платы %-тов и погашения долгоср. ссуд и займов. На сте­пень фин. риска указывает сила фин. рычага.

Действие фин. рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности.

Действие фин. рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные сред­ства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Т.к. %-ты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объёма заём. средств усиливает действие операц. рычага, что в свою очередь ведёт к возрастанию производств. риска.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к. чистой рентабельности собств. средств, получаемое за счет использования кредита:

ЭФР = (1 - Т) * (RА - р) * ЗК : СК, где ЭФР - сила воздействия фин. рычага (прирост коэффициента рентабельности собств. кап-ла), %; Т - ставка налога на прибыль, RА – экономическая рент-ть активов, %; р - средняя расчётная %-ная ставка за кредит; ЗК – заёмный кап-л; СК – собств. кап-л.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного %-та, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

В этой формуле можно выделить три основные составляющие:

1. Налоговый корректор (1 - Т) показывает влияние налогообло­жения на эффект финансового рычага;

2. Дифференциал фин. рычага (RА - р) характеризует разницу между коэфф-том валовой рентабельности активов и средней расчетной ставкой за кредит;

3. Коэфф-т фин. рычага (ЗК : СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящу­юся на ед-цу собств. кап-ла.

Главным среди них является дифференциал фин. рыча­га, кот-й характеризуется высоким динамизмом. Эффект фин. рычага проявляется в том случае, если он является положи­тельной величиной; чем выше положительное значение дифферен­циала, тем выше эффект фин. рычага. А коэффициент фин. рычага мультиплицирует положи­тельный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала.

Фин. риск можно также рассматривать как риск падения дивидендов и курса акций, возникающий у держателей обыкновен­ных акций при использовании заемного капитала. На них перекла­дывается и часть производств-го риска, хотя он может компенси­роваться более высоким ожидаемым доходом акционеров.

Это американская концепция эффекта фин. рычага, кот-я основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на из­менение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкн. акцию:

ЭФР = EPS : EBIT = (P + I) / P, где EPS – изменение чистой прибыли на акцию, %; EBIT – изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит, %; P – балансовая прибыль; I – проценты за кредит, включаемые в себестоимость.

Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия фи­нансового рычага.

Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предпр-я до выплаты налогов и процентов.

По мере одновременного увеличения силы воздействия опера­ционного и финансового рычагов все менее значительные измене­ния объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит выражение в умножении двух сил — операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР): ЭОФР = ЭОР х ЭФР.

Он показывает общий риск для данного предприятия, связан­ный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расхо­дов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

Задача снижения совокупного риска предпр-я сводится к выбору одного из трёх вариантов:

1. сочетание высокого уровня эффекта фин. рычага со слабой силой воздействия операц. рычага.

2. сочетание низкого уровня эффекта фин. рычага с сильным операц. рычагом.

3. сочетание умеренных уровней эффектов фин. и операц. рычагов.

Дня того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена немного впитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.