4.2. Определение цены источников формирования кап-ла фирмы.

Если есть время на вступление, можно что-то взять из предыдущего вопроса про цену капитала, там есть немножко про источники.

4.2.1. Цена источника «долгоср. Ссуды банка».

Долгоср. ссуды банка относятся к заёмному кап-лу предпр-я.

Цена долгоср. ссуд банка должна опред-ся с учетом налога на прибыль (т.к. %-ты за пользование ссудами банка включаются в себест-ть продукции, что умень­шает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предпр-ем; в результате увеличивается чистая прибыль):

К₁ = р * (1 – Т), где р – % ставка по долгоср. ссуде; Т – ставка налога на прибыль.

Согласно Положению о составе затрат, %-ты по долгоср. ссудам банка включаются в себест-ть предпр-ия в размере, не превышающем учетной ставки Банка России, увеличенной на 3%. Если % ставка превышает уста­новленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения:

р₂ = р₁ – (р_ЦБ + 3%), где р₁ – % ставка комм. банка, р_ЦБ – учётная ставка Банка России.

4.2.2. Цена облигац. Заёма.

Облигац. займы, наряду с долгоср. ссудами банка, относятся к заёмному кап-лу предпр-ия.

%-ты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодатель­ством РФ, списываются предпр-ем из чистой прибыли. Поэтому стоимость облигац. займа примерно равна ве­личине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее до­ходности (r).

В зависимости от вида облигаций дох-ть рассчит-ся по-разному. Показатель общей доходности купонной облига­ции без права досроч. погашения (или доходности к погашению) рассчитывается:

К2 = r = [D + (M – P) : n] : [(M + P) : 2], где D – купонный (годовой) процентный доход; M – номин. или нарицат. стоимость облигации; P – текущая (рыночная) цена облигации; n – срок погашения облигации.

Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определе­нием показателя текущей доходности облигации:

К2 = r = (M * p) : P, где р – купонная ставка, в %.

Так как выплаты процентов но облигациям подлежат налогооб­ложению, налоговая корректировка по ним не производится.

4.2.3. Цена обыкн. Акций.

Обыкновенные акции относятся к собств. источникам средств предпр-я.

Цену акционерного капитала, представленного обыкн. акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предпр-ия. Поэтому стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкн. акцию. Для расчета используют три метода:

1) оценки доходности фин. активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Ни один из них нельзя выделить в качестве предпоч­тительного, т.к. все они не исключают ошибок и неточностей. На практике рекомендуется применять все методы одно­временно, а затем выбрать наиболее достоверный.

1) По модели оценки доходности фин. активов (САРМ):

К₄ = r_f + _i * (r_m – r_f), где r_f – безрисковая доходность (рекомендуется использовать процент но долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); _i – коэфф-т i-той акции фирмы; r_m – требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью (r_m – r_f) представляет собой рыночную премию за риск; произведение -коэффициента на рыночную премию за риск пред­ставляет собой премию за риск владения i-ой акцией.

-коэффициент является показателем систематич. (недиверсифицированного) риска, он отражает уровень из­менчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усреднен­ной.

Например, если  = 0, то доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ц/б), а если  = 1, то ц/б полностью реагирует на изменение рынка ценных бумаг {средний риск).

2) Модель Гордона. Рын. цена акции устанавливается как дискон­тированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:

Р₀ = _t=1ⁿ Д_t : (1 + r_t)^t, где Р₀ – рын. стоимость акции; Д_t – ожидаемые дивиденды; r_t – требуемая доходность; t – количество лет.

Если дох-ть акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой дох-ти можно использовать следующую фор­мулу:

Р₀ = [Д₀ (1 + g)] : (r – g) = Д₁ : (r – g), где Д₀ – последние выплаченные дивиденды; r – требуемая дох-ть акции, учитывающая риск; g – темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными); Д₁ – ожидаемые дивиденды очередного периода.

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкн. акций:

К₅ = r = (Д₁ : Р₀) + g.

Стоимость новой обыкн. акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и разме­щение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Поэтому формула для расчета стоимости новой обыкн. акции:

К₅ = Д₁ : [Р₀*(1 – f)] + g, где f – стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кро­ме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перс­пективе достаточно сложно.

3) Доходность облигации плюс премия за риск.

Этот метод основан на суммировании дох-ти собств. облигаций и расчётной премии за риск. Дох-ть к погашению облигаций компании можно определить по формулам расчёта стоимости данного источника (если нужно указать, см. вопрос 2.2). Премия за риск (её оценить сложнее, поскольку в разные периоды её значения нестабильны) рассматривается как превышение дох-ти акций предпр-ия над дох-тью его облигаций.

Текущая премия определяется двумя методами:

1.на основе аналитического обзора; 2.дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитич. обзора западные учёные сделали вывод, что среднее значение премии за риск колеб­лется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании. В периоды с низкими %-ными ставками размер премии повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования денежного потока опреде­ляют требуемую рыночную дох-ть акций предпр-я и превы­шение ее над дох-тью средних облигаций (эта величина тоже является недостаточно точной).