4. Венчурный бизнес в России

Развитие венчурной индустрии в России началось в 1990 г. В 1993 г. в качестве помощи России со стороны ЕС и мирового сообщества Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) организовал 11 региональных венчурных фондов. После кризиса 1998 г. в России осталось только три региональных венчурных фонда - НемецкаяQuadrigaCapital, голландская -Eagleи скандинавская -Norum.

В 1997 г. была создана Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ). Основными задачами РАВИ являются содействие развитию венчурной индустрии и лоббирование интересов венчурного сообщества.

В 2000 году в Москве прошла Первая Российская Венчурная Ярмарка. На ней 40 инвесторам были представлены 28 компаний из 8 городов. Две компании получили инвестиции. Ярмарка - это мероприятие федерального уровня, на котором предоставляется возможность соединения бизнеса и капитала и установления между ними партнерских отношений, получения всесторонней информации о последних тенденциях и перспективах венчурной индустрии не только в России, но и за рубежом, получения представления о технологическом потенциале и экономической привлекательности малого инновационного предпринимательства. Ярмарку посещают:

• венчурные фонды, в поисках объекта для инвестирования;

• крупные корпорации, осуществляют поиск стратегических партнеров;

• банки - с целью изучения перспектив нового рынка и поиска перспективных клиентов;

• индивидуальные инвесторы - "Бизнес - ангелы". [4]

К 2003 г. Россия вошла в первую десятку (8-е место) самых привлекательных для иностранных инвестиций стран.

В конце 2004 г. несколько ведущих мировых венчурных фондов (MenloVentures,InsightVenturePartnersи др.) начали осуществлять финансирование российских компаний. Инвестировано более 40 млн долл. США.

В 2006 г. была создана Российская венчурная компания (РВК) в форме ОАО со 100 процентным государственным участием, которая совместно с частным капиталом занялась финансированием компаний сферы информационных технологий, телекоммуникаций, нано - и биотехнологий. Цель ее деятельности - способствовать формированию инновационной системы и модернизации экономики путем инвестирования в создание венчурных фондов, которые, в свою очередь, будут инвестировать около 200 «старт-апов» российских предприятий. Финансовое участие РВК в венчурных фондах будет ограничено 49% от ее средств, остальные средства будут предоставлены частными венчурными инвесторами. Таким образом, руководство венчурными фондами будут осуществлять частные инвесторы, а РВК сохранит необходимый контроль за целевым назначением такого фонда. Правительство приняло решение о внесении в уставной капитал РВК 15 млрд руб. (5 млрд - в 2006 г. и 10 млрд - в 2007 г.)

Предполагается, что размер каждого венчурного фонда, создаваемого с участием РВК, ограничен суммами от 60 млн руб. до 1,5 млрд руб., что позволит гарантировать достаточную диверсификацию портфеля фонда. При этом венчурная программа правительства не запланирована как затратная, ожидаются полный возврат вложенных средств и небольшая прибыль.15 мая 2007 г. были объявлены итоги первого конкурсного отбора юридических лиц (управляющих компаний) для передачи им в доверительное управление денежных средств Российской венчурной компании с целью их последующего инвестирования через механизм венчурных фондов в отечественные инновационные компании. Победителями конкурсного отбора стали: ЗАО «ВТБ Управление активами», ООО «Управляющая компания «Биопроцесс Кэпитал Партнерс»» и ЗАО «ФинансТраст».[13]

В настоящее время инновационная деятельность в стране реализуется в рамках Национальной инновационной системы (НИС), ориентированной на содействие развитию передовых технологий, НИОКР.

Несмотря на кризис, Россия - на пороге бума венчурных инвестиций. В 2010-2012 году их объем увеличился до $5 млрд.

По мнению директора по инвестициям Российской венчурной компании (РВК), нынешняя обстановка в стране - идеальная «питательная среда» для бурного роста венчурных инвестиций.

При участии государственной РВК уже создано два венчурных фонда капитализацией по 3 млрд рублей каждый («ВТБ - Фонд венчурный» и «Биопроцесс Кэпитал Венчурс»), а до конца года планируется сформировать еще пять объемом около 13 млрд рублей. В их число войдут «Максвелл Биотех» (биотехнологии и фармацевтика), «Лидер» (про-мышленные инновации и IT-технологии), «С-Групп Венчурс» (технологии в сфере IT, энергосбережения и снижения издержек), «Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд» (IT и биотехнологии), а также «Новые технологии» (IT-проекты). При этом размер собственных инвестиций РВК в отдельный венчурный фонд (в обмен на 49% от общего числа его инвестиционных паев) составит от 600 млн до 1,5 млрд рублей.

На последнем форуме Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования объем российского венчурного рынка к 2010-2012 годам оценивали в $5 млрд.

Обобщая результаты исследования, мы приходим к выводу о том, что венчурное финансирование является реальным механизмом, обеспечивающим инновационное развитие национальной экономики. Для решения фундаментальных проблем венчурного бизнеса необходима активная государственная политика, направленная на создание благоприятных условий и инфраструктуры для реализации инноваций.

В России развитие венчурного бизнеса идет медленными темпами. Это связано, в первую очередь, с недоработкой нормативно-правовой и налоговой базы, отсутствием в отрасли отечественного капитала и низкой защитой интеллектуальной собственности [15].

2 ОЦЕНКА УСЛОВИЙ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ИННОВАЦИОННЫЙ БИЗНЕС

Задача 1.

Дано: предприятием производственной сферы деятельности осваивается продуктовая инновация, при этом рыночная реальная безрисковая ставка процента - 2 % в месяц; ожидаемый годовой темп инфляции - 20 %; рыночная премия за риск - 17 % годовых; рентабельность продукта – заменителя отклоняется за год от своего среднего значения в 1,2 раз больше, чем рентабельность продукции в отросли в целом; премия за страновой риск уже учтена в сложившейся повышенной рыночной премий за риск; стартовые инвестиции - 105 у.е., ожидаемые на конец последующих лет денежные потоки, соответственно: 25, 65, 165, 530 у.е.

Найти: чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии производственной сферы деятельности.

Решение: чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:

(1)

где - стартовые инвестиции в проект, которые следует сделать еще в течение текущего (нулевого периода), у.е.;

- планируемые по инвестиционному проекту денежные потоки в период времени t, у.е.;

t – индекс текущего периода (года, шага), лет;

i – ставка расчетного процента (ставка дисконта), используемая для дисконтирования денежных потоков и понимаемая как ставка дохода, достижимая при вложении средств в некоторый сопоставимый по уровню риска общедоступный инвестиционный актив.

Для того, чтобы найти ставку дисконта (i), используем модель оценки капитальных активов (CAPM), т.к. при осуществлении инвестиционного проекта используются только собственные средства предприятия:

(2)

где R - номинальная безрисковая ставка доходности, %;

Rm - среднерыночная доходность акций на фондовом рынке, %;

(Rm – R) – «рыночная премия за риск», %;

- коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовложениями в любой среднерискованный бизнес.

Номинальная безрисковая ставка доходности может быть определена по формуле Фишера:

(3)

где r – реальная безрисковая ставка процента;

s – инфляционные ожидания (или темп инфляции);

s + r*s – инфляционная премия – дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору с целью возмещения финансовых потерь в связи с инфляцией.

Определим годовую реальную безрисковую ставку процента, для этого месячную реальную безрисковую ставку процента умножим на 12, таким образом:

.

Согласно формуле (3):

, или 49%.

Согласно формуле (2):

или 69%.

Согласно формуле (1):

Вывод: чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии производственной сферы деятельности составил 31,71,что больше 0, а это значит, что проект выгодный и мы принимаем его к освоению.

Задача 2:

Дано: предприятие, создаваемое для операций с рассматриваемым ранее проектом, при этом рыночная реальная безрисковая ставка процента - 2 % в месяц; ожидаемый годовой темп инфляции - 20 %; рыночная премия за риск - 17 % годовых; рентабельность продукта – заменителя отклоняется за год от своего среднего значения в 1,2 раз больше, чем рентабельность продукции в отросли в целом; премия за страновой риск уже учтена в сложившейся повышенной рыночной премий за риск; стартовые инвестиции - 105 у.е., ожидаемые на конец последующих лет денежные потоки, соответственно: 25, 65, 165, 530 у.е.?

Найти: прогнозируемую на момент после окончания второго года (с начала освоения проекта) инвестиционную стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом.

Решение: для понимания сути задачи построим график, представленный на рисунке 2.

- I₀ A₁ A₃ A₄

Рисунок 2 – Приведение будущих доходов к настоящему моменту времени

Таким образом, инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом равна сумме будущих доходов от этой деятельности.

(4)

где - планируемые по инвестиционному проекту денежные потоки в период времени t, у.е.;

t – период освоения инвестиционного проекта, лет;

t_пр – индекс текущего периода (года, шага);

i – ставка расчетного процента (ставка дисконта), используемая для дисконтирования денежных потоков и понимаемая как ставка дохода, достижимая при вложении средств в некоторый сопоставимый по уровню риска общедоступный инвестиционный актив.

Согласно формуле (4):

Вывод: прогнозируемая на момент после окончания второго года инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом составит 348,2 у.е.

Задача 3.

Дано: см. задачу 1.

Найти: сумму дохода сверх той, что могла бы быть при вложении тех же средств и на тот же срок в государственные облигации, в состоянии получить инвестор указанного в задаче 1 предприятия, купив 100% акций данного предприятия в момент начала освоения продуктовой инновации и продав их по завершении второго года жизни предприятия, если риски продукта равны рискам акций данного предприятия, требуемые за риски инвестором и предприятием премии одинаковы, а до своей перепродажи предприятие не будет выплачивать дивиденды.

Решение: на рисунке 3 будущие денежные потоки приводятся к настоящему времени.

0 1 2

В₀ В₁ В₂

Рисунок 3 – Денежные потоки от проекта

Рассчитаем денежные потоки:

В₀ – цена предприятия - стартовые инвестиции = - чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии. Из задачи 1:

,

т.е. В₀ = - 31,71 у.е.

Т.к. до своей перепродажи предприятие не выплачивает дивиденды, то В₁ = 0. Т.к. В₂ будет равно прогнозируемой на момент после окончания второго года (с начала освоения проекта) инвестиционной стоимости предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом, то, согласно задаче 2:

Рассчитав денежные потоки, можно найти сумму дохода:

Вывод: инвестор может получить сумму дохода равную 90,2 у. е. сверх той, что могла бы быть при вложении тех же средств и на тот же срок в государственные облигации.

Задача 4.

Дано: предприятие, создаваемое для операций с рассматриваемым ранее проектом. В обосновании инвестиционного проекта по освоению продуктовых инноваций не содержится плана по обеспечению инвестиций, следующих за стартовыми, финансируемых из собственных и заемных источников. Денежные потоки отражены в задаче 1, если известно что:

- денежные потоки по анализируемой продуктовой линии, больше тех, что приводились в задаче 1, на 40 %, значит денежные потоки составят: 35, 91, 231, 742 у. е., риски проекта те же, что и для продукта, рассматриваемого ранее в задаче 1, доля заемных средств в капитале предприятия составляет 50 %, годовая ставка процента по кредитам, взятым предприятием, равна 20 %, рыночная стоимость предприятия, создаваемого для освоения продуктовой инновации, чьи денежные потоки отражены в задаче 1.

Найти: какова рыночная стоимость предприятия, создаваемого для освоения продуктовой инновации?

Решение: рыночная стоимость предприятия, равна чистой текущей стоимости. Т.к. проект осуществляется с долей заемных средств, то в этой задаче мы имеем дело с бездолговым денежным потоком.

В данном случае ставка дисконтирования будет определяться по методу средневзвешанной стоимости капитала данного предприятия по формуле:

(5)

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала предприятия, %;

iск, iзк, - цена j-го источника средств, соответственно собственного и заемного капитала, %;

d - удельный вес j-го долгосрочного источника средств в их общей сумме.

Российское законодательство позволяет уменьшать налогооблагаемую базу налога на прибыль на процентные платежи по долгосрочным кредитам при условии, что ставка процента по ним не превышает ставку рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации, увеличенную в 1,8 раза. По условиям задачи:1,8*8,25 =14,85 , тогда:

(6)

где iссуды – цена единицы заемного капитала (кредита банка), %;

iкр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение периода t проекта кредитным соглашениям, %;

iЦБ - ставка рефинансирования Центрального банка РФ, %;

h - ставка налога на прибыль.

Согласно формуле (6):

.

С огласно формуле (5):

, или 43%

С огласно формуле (1):

Вывод: таким образом, рыночная стоимость предприятия составила 220,44 у.е.

Задача 5.

Дано: венчурный инвестор анализирует перспективы перепродать свою долю во вновь образуемом предприятии, которое создается для конструкторско-технологической доработки и освоения производства нового продукта. Доля венчурного инвестора в предприятии составляет

50 %. В бизнес- плане предприятия содержится следующее:

- стартовые инвестиции по рассматриваемому проекту составляют 330 (у. е.);

- ожидаемые денежные потоки в годы после стартовых инвестиций планируются на уровне: -50;110;720;1500 у. е.;

- проект нуждается в кредитной линии, по которой, однако, еще отсутствует определенность;

- стартовые инвестиции на 65 % обеспечиваются за счет собственного капитала предприятия (образуемого из средств учредителей предприятия) и на 35 % - за счет долгосрочного кредита (с погашением на 3 год после предоставления кредита) в объеме 120 у.е., выданного из расчета годовой ставки ссудного процента в 22 %.

Доходность ликвидных государственных облигаций (средневзвешенная по различным их выпускам) в момент анализа равняется 80 % годовых.

В предыдущие два года относительный размах колебаний реальной доходности акций у предприятий в отрасли осваиваемого продукта превышал в 1,5 раз относительный размах колебаний средней реальной доходности ликвидных акций в целом на фондовом рынке страны.

Средняя номинальная, при годовой инфляции в 20 %, доходность акций на фондовом рынке составляет на момент анализа 75 % годовых.

Найти: какова будет максимальная цена, которую венчурный инвестор может сейчас надеяться выручить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже, спустя 3 года после приобретения ее за соответствующий учредительный взнос?

Решение: максимальная цена будет равна NPV.

В данной задаче мы имеем дело с бездолговым денежным потоком, т.к. проект осуществляется с долей заемных средств.

В данном случае ставка дисконтирования будет определяться по методу средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле (5).

Цену собственного капитала можно найти согласно модели оценки капитальных активов (САРМ) Индивидуальная ставка дисконта i согласно модели САРМ рассчитывается формуле (2).

В свою очередь, номинальная безрисковая ставка процента R (ставка доходности) может быть определена по формуле (3):

R= 0,4+0,2+0,4*0,2= 0,68, или 68%.

Согласно формуле (2):

icк = 0,68+1,5*(0,75-0,68)=0,79, или 79%.

По условиям задачи:1,8*8,25 =14,85 ,тогда согласно формуле (6):

.

С огласно формуле (5):

, или 57%.

Инвестиционная стоимость предприятия, создаваемого для операций с рассматриваемым проектом равна сумме будущих доходов от этой деятельности.

,

т.к. проект осваивается с участием заемных средств, то PV_ост = 956,2 -

-120 = 836,2у.е.

Доля венчурного инвестора: PV_ост = 836,2*0,5= 418,1у.е.

В ывод: максимальная цена, которую венчурный инвестор может сейчас надеяться выручить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже, спустя 3 года после приобретения ее за соответствующий учредительный взнос будет равна 418,1у.е.

Задача 6.

Дано: денежные потоки, ожидаемые предприятием в связи с разработкой и освоением нового технологического процесса, таковы, что:

- начиная с года стартовых инвестиций, денежные потоки намечаются в следующих объемах: -105;100;200;300;400 у.е.;

- вероятность уложиться в стартовые инвестиции в размере 120 у.е. равна 0,7; с вероятностью 0,3 эти стартовые затраты на разработку и подготовку освоения нового технологического процесса достигнут 160 у.е.;

- вероятность обеспечить объем производства и реализации продукции, дающий возможность получить в первом после стартовых инвестиций году денежный поток в 105 у.е. равна 0,45; с вероятностью 0,35 объем производства и реализации продукции предприятия в этом году будет таким, что, с учетом затрат на производство и реализацию, остаток средств на счете предприятия по платежам и поступлениям данного года составит 80 у.е.; с вероятностью 0,2 эта величина ожидается на уровне 50 у.е.;

- вероятность выполнения основного плана по производству и реализации продукции в последующие годы оценивается в 0,75; с вероятностью 0,25 объем производства и реализации продукции предприятия окажутся меньшими, чем по основному плану, на 50%.

Доходность государственных облигаций на момент вложения средств в предприятие составляет 66 %. Средняя доходность акций на фондовом рынке равняется 76 %. Среднеквадратическое отклонение курса акций в отрасли рассматриваемого предприятия от среднего их курса за предшествующий период превышает аналогичную величину колеблемости курса акций на фондовом рынке на 140 %.

Найти: какова обоснованная рыночная стоимость данного предприятия на момент его учреждения?

Решение: для того, чтобы найти обоснованную рыночную стоимость будем использовать метод сценариев.

Вероятность уложиться в стартовые инвестиции в размере 105 у.е. равна 0,7; с вероятностью 0,3 эти стартовые затраты на разработку и подготовку освоения нового технологического процесса достигнут 160 у.е. Все эти вероятности представлены на рисунке 4.

I₀

Рисунок 4 – Вероятные стартовые инвестиции

Вероятность обеспечить объем производства и реализации продукции, дающий возможность получить в первом после стартовых инвестиций году денежный поток в 100 у.е. равна 0,45; с вероятностью 0,35 объем производства и реализации продукции предприятия в этом году будет таким, что, с учетом затрат на производство и реализацию, остаток средств на счете предприятия по платежам и поступлениям данного года составит 80 у.е.; с вероятностью 0,2 эта величина ожидается на уровне 50 у.е. Все эти вероятности представлены на рисунке 5.

0,35

А₁

Рисунок 5 – Вероятные денежные потоки

Вероятность выполнения основного плана по производству и реализации продукции в последующие годы оценивается в 0,75; с вероятностью 0,25 объем производства и реализации продукции предприятия окажутся меньшими, чем по основному плану, на 50%. Все эти вероятности представлены на рисунке 6.

А₂-0,50

А₂

Рисунок 6 – Вероятности выполнения основного плана производства

I₀ = 0,7*105+0,3*160= 121,5у.е.

А₁ = 0,45*100+0,35*20+0,2*50 =62у.е.

А₂= 0,25*(200-200*0,35)+0,75*200=182,5у.е.

А₃= 0,25*(300-300*0,35)+0,75*300=273,75у.е.

А₄= 0,25*(400-400*0,35)+0,75*400=300у.е.

Т. к. при решении задачи мы использовали метод сценариев, то все риски уже включены в денежные потоки, а значит ставку дисконта нужно очистить рисков. Т.е. мы за ставку дисконта будем брать наиболее безрисковую ставку, т.е. доходность государственных облигаций 66 %.

Согласно формуле (1):

Вывод: обоснованная рыночная стоимость данного предприятия на момент его учреждения равна 81,46 у.е.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе данной работы выяснили, что венчурный бизнес – это инновационный сектор малого предпринимательства, связанный с реализацией рисковых проектов, рисковых инвестиций, главным образом, в области научно-технических новинок. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому его часто называют рисковым. При этом отраслевая принадлежность предлагаемых авторами проектов технических новинок роли не играет.

Венчурное предпринимательство, имеет огромное значение для развития экономики страны в целом, т. к. оно стимулирует и активизирует ее. Необходимо отметить еще одно обстоятельство: важность венчурного бизнеса для развития науки - тех ее областей, которые задействованы в бизнесе. Нередко венчурные проекты становились основой для научных открытий и достижений. Исключительную важность развития венчурной составляющей бизнеса доказывает тот факт, что большая часть открытий и прорывов в высокотехнологичных областях сделана за счет венчурного капитала и венчурных предприятий.

Кроме того, в результате анализа проблем и перспектив развития венчурного бизнеса в России, необходимо отметить, что, несмотря на существующие проблемы, которые тормозят развитие данного сектора малого предпринимательства в нашей стране, у России есть необходимый потенциал для развития венчурного предпринимательства. И принятие определенных мер позволит нашей стране стать центром венчурного капитала наравне с другими развитыми государствами.

В перспективе в соответствии с планами правительства намечено:

• обеспечить формирование промышленной политики как важнейшей составной части общенациональной стратегии с активным равноправным участием в ее разработке и реализации государства, бизнеса, научных и общественных организаций. При этом должна быть смена приоритетов в выборе объектов промышленной политики государства в соответствии с общемировой тенденцией: возрастание значения высокотехнологичных отраслей с высокой добавленной стоимостью при снижении роли традиционных ресурсоемких отраслей промышленности;

• создать условия перехода к наукоемкой экономике с определяющей ролью производства, распределения и использования знаний и информации в качестве главных факторов устойчивого экономического роста;

• вкладывать средства в те направления, которые дают стране возможность модернизировать производство, повысить конкурентоспособность продукции на зарубежных рынках путем создания новых технологий, расширить рынки сбыта продукции отечественного производства;

• обеспечить создание рентабельных производств, новых рабочих мест, получение высоких доходов от реализации продукции и, как следствие, увеличение налоговых отчислений;

• создать условия для перехода к политике концентрации национальных усилий и государственной поддержки конкурентоспособных компаний в микроэлектронике, приборостроении, авиационной, ракетно-космической промышленности.

Для реализации этой задачи необходимо создание национальной инновационной системы, которая будет включать сеть инновационных центров, центров передачи технологий, венчурных фондов. [15]

Во второй части работы выполнена оценка условий целесообразности инвестирования в инновационный бизнес. В ходе оценки осуществлен расчет чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта по освоению продуктовой инновации на предприятии продуктовой сферы деятельности; расчет прогнозируемой на момент после окончания определенного периода инновационная стоимость предприятия; расчет сумм дохода сверх той, что могла бы быть при аналогичном вложении в государственные облигации; расчет рыночной стоимости предприятия; расчет максимальной цены, которую можно выручить спустя несколько лет; расчет обоснованной рыночной стоимости данного предприятия на момент его учреждения.

Полученные решения позволяют сделать вывод о выгоде освоения инвестиционного проекта, продажи предприятия после выполнения им операции, для которых оно создавалось, что наиболее выгодно в конкретной ситуации вложения в инвестиционный проект или государственные ценные бумаги.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ