Состав и структура широкой денежной массы украины по агрегату м, за период 1996—2006 гг. (по данным на конец года)1

Показатели	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Всего Мг, млрд грн	9,0	12,4	15,4	21,7	31,4	45,0	64,0	94,5	125,5	193,1	259,4
то же, в %, из них:	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
М\	70,0	72,6	66,9	65,0	66,2	66,2	63,0	56,2	53,5	51,1	47,5
м„2	30,0	27,4	33,1	35,0	33,8	33,8	37,0	43,8	46,5	48,9	52,5

Как видно из данных табл. 3.2.3, широкая денежная масса (Мг) за исследуемый период возросла с 6,9 млрд грн до 259,4 млрд грн.

Однако, в ее структурном составе отмечается снижение удельного веса узкой денежной массы (с 72,6 % до 47,5 % к нача­лу 2007 г.) за счет роста удельного веса квази денег (М„) с 27,4 %

¹ Рассчитано по данным Бюллетень НБУ, 2007, № 3, С. 92. В Украине денежный агрегат М„ отдельно не выделяется, хотя срочные депозиты в иностранной валюте до востребования, учитываемые сверх денежного агрегата М\ в ши­роких деньгах (Afc), по уровню ликвидности характеризуют денежные активы, входящие в денежный агрегат М„.

116

до 52,5 %, что дает нам основания считать, что в Украине возрас­тает удельный вес депозитов в иностранной валюте.

Уместно отметить, что отдельные национальные классифика­ционные системы стран создают и используют для измерения де­нежной массы денежные агрегаты более широкие¹, чем денеж­ный агрегат Мг- Например, денежный агрегат М₃, содержит, помимо компонентов денежного агрегата Мг, еще и средства де­нежного рынка (СДР).

Соответственно,

(3.2.4)

В средства денежного рынка входят срочные вклады, для сня­тия всей суммы средств с которых требуется предварительное уведомление о закрытии депозитного счета, депозитные серти­фикаты, срочные Репо, срочные займы в евродолларах, акции взаимных фондов денежного рынка. Рассмотрим характеристику каждого из компонентов средств денежного рынка.

Срочные вклады, требующие предварительного уведомле­ния о закрытии счета. Как правило, это крупные вклады юри­дических лиц. Средства на срочных вкладах, как следует из их названия, становятся доступными вкладчику только при наступ­лении срока возврата вклада. Это, конечно, не означает, что вкладчик не может изъять деньги досрочно. Однако, в этом слу­чае он уплатит кредитному учреждению, принявшему вклад, штраф в виде снижения процентной ставки до уровня, уплачи­ваемого по текущим вкладам. Разновидностью срочных крупных вкладов являются средства, помещенные в банк для приобрете­ния депозитных сертификатов, выпускаемых кредитными учреж­дениями и, в первую очередь, коммерческими банками.

Депозитный сертификат (Certificate of Deposit) — это цен­ная бумага, являющаяся свидетельством о внесении вклада на срок, по истечении которого эмитент сертификата обязуется вы­купить его, уплатив при этом ссудный процент. Фирма (предпри­ятие) покупает у эмитента депозитный сертификат номинальной стоимостью, например, в 100 000 долларов и сроком на 12 меся­цев, или на иной срок, в иной сумме и валюте.

Для банка, выпустившего такие сертификаты создается воз­можность располагать полученными от продажи сертификатов средствами в течение оговоренного срока, что имеет для банка немаловажное значение. Для предприятия же, купившего депо-

Или более узкие, например, такие как Mj nib в Англии.

117

зитный сертификат, в случае необходимости досрочного получе­ния денег имеется возможность продать сертификат на вторич­ном денежном рынке. Однако, поскольку рыночная цена, по ко­торой продается депозитный сертификат, подвержена конъюнктурным колебаниям рынка, рыночная цена депозитного сертификата до возврата его эмитенту, может отклоняться от его номинальной стоимости и вверх, и вниз.

Срочные Репо также как и срочные займы в евродолларах отличаются от однодневных Репо и займов в евродолларах толь­ко сроками, превышающими сутки и достигающими иногда и не­скольких месяцев. Эти средства, в виде соглашений или догово­ров могут обращаться на денежном рынке и потому являются его (денежного рынка) инструментами.

Денежная масса Украины по денежному агрегату Мз пред­ставлена в табл. 3.2.4.

Как видно из данных табл. 3.2.4, национальная классификацион­ная система Украины измеряет широкую денежную массу по пока­зателю М₃, а не по Мг, рекомендуемому МВФ. При этом удельный вес денежной массы, измеряемой по показателю М>, составляет ос­новную долю (96,8—99,8 %) денежной массы, измеряемой по Мз. Что же касается средств денежного рынка (СДР), то они в основном представлены средставми клиентов по трастовым операциям банков и ценными бумагами субординированного долга банков, незначи­тельны по удельному весу и имеют тенденцию к снижению.

Таблица 3.2.4

ДЕНЕЖНАЯ МАССА УКРАИНЫ ПО АГРЕГАТУ М_} ЗА ПЕРИОД 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)¹

Показатели	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Всего Мз, млрд грн	9,3	12,5	15,7	22,1	32,2	45,8	64,9	95,0	125,8	194,1	261,1
то же, в %, в том числе:	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
М2	96,8	99,5	98,0	98,6	97,9	96,9	98,5	99,4	99,8	99,5	99,3
СДР2	3,2	0,5	2,0	1,4	2,1	3,1	1,5	0,6	0,2	0,5	0,7

На денежном агрегате Мз украинская классификационная сис­тема денежных активов и инструментов заканчивается.

' Рассчитано по данным Бюллетень НБУ, 2007, № 3, С. 92.

² В Украине в средства денежного рынка с конца 1995 г. входят средства клиентов по трастовым операциям банков и (с 1998 г.) ценные бумаги собственного долга банков.

118

Однако, в ряде стран используется и денежный агрегат М_л (L), включающий в себя, помимо компонентов денежного агрегата Mi, и средства кредитного рынка (СКР), куда входят банковские акцепты, коммерческие бумаги и некоторые др. инструменты кредитного рынка.

Банковские акцепты — являются одним из древнейших об­ратимых инструментов денежного рынка. Банки учиняют акцепт, как правило, на таких коммерческих бумагах, как векселя и трат­ты, становясь при этом потенциальным покупателем этой ком­мерческой бумаги.

Как правило, банковские акцепты используются во внешней тор­говле в качестве банковских гарантий платежеспособности импор­тера, когда товар продан на условиях отсрочки платежа (т. е. экс­портер предоставил импортеру фирменный кредит). Банковские акцепты относятся к комиссионным операциям коммерческих бан­ков, поэтому за учинение акцепта (предоставление своеобразной банковской гарантии) банк-акцептант взыскивает с импортера ко­миссионное вознаграждение. Уместно отметить, что вексель, акцеп­тованный надежным банком, имеет высокий рейтинг и соответст­вующую кредитоспособность. Поэтому он представляет собой привлекательный предмет купли-продажи как со стороны банков, так и со стороны дилеров, как вклад с низким уровнем риска.

Коммерческие бумаги— возникают на базе коммерческих векселей высоких номиналов (свыше 100 000 денежных единиц), предоставляемых кредитным учреждениям, например, банкам в залог по ссуде. Понятно, что банк, принимая такой вексель в обеспечение ссуды, дисконтирует¹ его. На базе такого векселя, труднореализуемого на вторичном рынке, кредитное учреждение выпускает 10 коммерческих бумаг, номинальной стоимостью по 10 000 денежных единиц каждая. При условии надежности эми­тента коммерческих бумаг, т. е. конкретного кредитного учреж­дения, выпущенные им коммерческие векселя низких номиналов будут пользоваться большим спросом. Недостатком коммерче­ских бумаг является отсутствие непосредственной связи между ними и товарным оборотом, в то время как коммерческий вексель имеет своей гарантией товар, для оплаты которого он и выдан.

Уместно отметить, что такие денежные агрегаты как М₄ (и Ms) по сути к денежным агрегатам не относятся².

¹ т і ■ е. учитывает вексель, принимаемый в залог по ссуде, в меньшей, чем номинал

векселя, сумме.

М5 используется в некоторых странах, например, в Англии и представляет собой

Разновидность М₄ (см. табл. 3.2.6).

119

M_A(L) = M₃ + CKP (3.2.5)

Уместно отметить, что практике известен целый ряд денеж­ных активов мало отличающихся друг от друга по уровню своей ликвидности. Поэтому в одних странах такие активы как, на­пример, взаимные фонды денежного рынка, включаются в де­нежный агрегат Мг (США), а в других странах такой актив включен в денежный агрегат Мз (Украина). С развитием денеж­ного рынка и банковских'услуг трансформация менее ликвид­ных активов в более ликвидные не представляет особых затруд­нений. В этой связи нет предела ликвидных активов, которые в той или иной степени не могут быть превращены в наличные. Соответственно, это означает, что логического предела измери­телей денежного предложения (денежной массы) в широком понимании практически нет.

Поэтому в мировой практике большинство экономистов для измерения денежного предложения используют узкую денежную массу (Mi), так как все активы, входящие в этот агрегат, могут быть немедленно использованы как покупательное и платежное средство, т. е. безотлагательно использованы как деньги в функ­циях средства обращения и средство платежа.

Однако, в связи с тем, что национальные классификационные системы отдельных стран находятся на различных уровнях раз­вития и, таким образом, не могут обеспечить их международную сравнимость, МВФ рекомендует для сопоставимости денежной массы разных стран в широком понимании измерять ее до агре-гационного уровня денежного агрегата М₂ (табл. 3.2.5).

Как видно из данных табл. 3.2.5, МВФ рекомендует странам ис­пользовать для характеристики денежной массы и ее количественной и качественной определенности только денежные агрегаты М\ и Мг.

Однако, несмотря на рекомендации МВФ в разных странах и в разное время в одних и тех же странах денежное предложение изме­рялось и измеряется денежными агрегатами, количество и состав ко­торых не одинаков и не всегда соответствует рекомендациям МВФ.

Такое положение объясняется рядом причин. Во-первых, уров­нем развития экономики страны и, прежде всего, ее кредитной сис­темы. Во-вторых, субъективными подходами, зависящими от гос­подствующих в стране концептуальных взглядов государственных должностных лиц, определяющих в значительной степени денежно-кредитную политику государства, хотя независимо от тех или иных причин, денежное предложение в стране (ее денежная масса) оце­нивается как в узком, так и в широком понимании.

120

Таблица 3.2.5

СТАНДАРТНАЯ МЕЖДУНАРОДНАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ

ДЕНЕЖНЫХ АГРЕГАТОВ, РЕКОМЕНДУЕМАЯ МЕЖДУНАРОДНЫМ

ВАЛЮТНЫМ ФОНДОМ¹

Вместе с тем, выбор показателя (измерителя) денежного пред­ложения имеет чрезвычайно важное значение в денежно-кредитном регулировании экономики, так как от правильного выбора показа­теля денежной массы напрямую зависит и эффективность денежно-кредитного регулирования и, соответственно, дальнейшее развитие экономики. Так, если целью денежно-кредитного регулирования экономики будет расширение денежного предложения (увеличение денежной массы при стабильном уровне процентной ставки), то в зависимости от используемого денежного агрегата в качестве изме­рителя денежной массы возникнет (не возникнет) потребность в проведении конкретных мероприятий.

Например, если в качестве измерителя денежного предложе­ния выбрать денежный агрегат М\, то потребуются конкретные действия центрального банка страны по увеличению массы со­вершенно ликвидных активов — наличных денег и транзакцион-ных чековых депозитов (или счетов до востребования, т. е. тех активов, которые входят в денежный агрегат М\).

Однако, если в качестве измерителя денежного предложения выбрать денежный агрегат М₂ (или М₃), то никаких мероприятий проводить не требуется, так как в этом случае расширение де­нежного предложения уже происходит (за счет мультипликатив­ного расширения).

Уместно отметить, что не существует единого подхода ни к количеству денежных агрегатов, ни к их составу, несмотря на ре­комендации МВФ, что наглядно видно из данных табл. 3.2.6.

По данным материалов семинара, проводимого МВФ для банковских работников и преподавателей ВУЗов по банковскому делу в Киеве в 1993 году.

121

Таблица 3.2.6

КОМПОНЕНТЫ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕНЕЖНОГО ПРЕДЛОЖЕНИЯ (ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ) В ОТДЕЛЬНЫХ СТРАНАХ¹

Англия	Россия	США	Украина
Наличные деньги вне банков (МО)	Наличные деньги вне банков (МО)	Наличные деньги Вне банков (МО)	Наличные деньги вне банков (МО)
Текущие счета, не приносящие процентного дохода	Расчетные, текущие и прочие счета в банках	Транзакционные чековые де­позиты , в т. ч. вклады до вос­требования и прочие чековые депозиты	Средства на текущих сче­тах в национальной ва­люте
Ml nib	Вклады населения до востре­бования в сберегательных банках
Счета, приносящие процентный доход			Ml
			Срочные депозиты в на­циональной и иностран­ной валюте
Ml		Ml
М24	Средства страховых компаний	Мп: — паи взаимных фондов де­нежного рынка
Срочные депозиты частного сек­тора Великобритании в нацио­нальной валюте, требующие предварительного уведомления о закрытии	Ml	— сберегательные вклады	М2
	Срочные вклады населения в сберегательных банках		Средства клиентов в до­верительном управлении
		— срочные вклады (до 100 000 долларов)

Табл. 3.2.6 составлена по данным Долан Э.Д. и др. — Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика — М-Л.: Профи-ко, 1991, С. 31—33; Кэмпбслл Р. Маккоинелл, Стэнли Л. Брю. — Экономикс. — М: Тураи, 1996, ч. 1; Полфреман Д., Форд Ф. — Ос­новы банковского дела. — М: ИНФРА-М, 1996, С. 346—353; Финансы, денежное обращение, кредит / Под ред. Дробозиной Л.А. — М: Финансы «ЮНИТИ», 1997, С. 41; материалы семинаров МВФ, проводимых для банковских работников и преподавателей ВУЗов по банковскому делу, Москва — 1991 г.; Киев. — 1993 г.

Транзакционные чековые депозиты и вклады до востребования — средства, не приносящие процентных доходов. Управление средствами на счетах осуществляется с помощью чеков и электронных переводов.

Прочие чековые депозиты — средства, приносящие процентный доход.

Денежный агрегат Великобритании Мг включает в себя М\ nib, разные депозиты частного сектора на денежном рынке, в строи­тельных обществах и обычные счета в Национальном сберегательном банке. Это означает, что денежные агрегаты Мг и Mi имеют аб­солютно разные составляющие и потому Мг не может рассматриваться в качестве составляющей А/з и, соответственно, не входит в него.

Окончание табл. 3.2.6

Англия	Россия	США	Украина
		— депозитные	Ценные бумаги собствен­ного долга банков (с 1998 г.)
	М2	— однодневные РЕПО
мз	Депозитные сертификаты	— однодневные займы в евро­долларах
Срочные депозиты в в инвалюте частного сектора
	Облигации государственных займов	М2	МЗ
		Средства денежного рынка (СДР), в т. ч.:
МЗс
Вклады в строительных общест­вах	МЗ	— срочные вклады (свы­ше 100 000 долларов)
М4		— срочные РЕПО
Средства кредитного рынка (СКР), в т. ч:		— срочные займы в евродол­ларах
— коммерческие бумаги		— акции взаимных фондов денежного рынка
— акцептно— авальные опера­ции банков
		МЗ
		Средства кредитного рынка (СКР), в т. ч.:
— казначейские векселя
		— коммерческие бумаги
— депозиты местных органов власти
		— акцептно-авальные опера­ции банков
М5
		— казначейские векселя
		— сберегательные облигации США
		M4(L)

Как видно из данных табл. 3.2.6, национальные денежные сис­темы разных стран отличаются по составу денежных агрегатов и их количеству в денежной массе.

Вместе с тем, все без исключения страны включают в узкую денежную массу по М\ наличные вне банков, а также средства на счетах в банках, которые немедленно могут быть превращены в наличные деньги.

Что же касается денежных агрегатов, характеризующих ши­рокую денежную массу, то они практически в большинстве стран имеют свои специфические черты, отражающие как особенности национальной экономики, так и концептуальные подходы денеж­но-кредитных властей к денежно-кредитной политике своей страны.