3.2. Денежные агрегаты и их характеристика

Денежные активы, сгруппированные по уровням ликвидности и с учетом транзакционного подхода, называют денежными агре­гатами.

Под денежным агрегатом понимают группу или несколько специфических групп ликвидных активов, служащих альтерна­тивными измерителями денежной массы.

Денежные агрегаты являются и показателями, и измерителями денежной массы разной широты охвата денежных активов. Соот­ветственно, различают денежную базу, узкую (тесную) и широ­кую денежную массу.

Денежная база — основа денежной массы — формируется центральным банком страны. Денежная база представляет собой, в первую очередь, то количество денежных билетов и монет из недрагоценных металлов находящихся в обращении, которое от­ражает номинальную стоимость денежной массы. Однако в де­нежную базу не включается резерв наличных в хранилищах цен­трального банка. Не включаются в денежную базу и наличные, находящиеся в кассах коммерческих банков, а только та масса денежной наличности, которая находится в обращении (вне бан­ков). Наряду с наличными в обращении (НО), денежная база включает в себя и фонд обязательных резервов (Р), создаваемый за счет средств коммерческих банков.

Фонд обязательных резервов или резервный фонд, формиру­ется в виде средств коммерческих банков на их корреспондент­ских счетах в центральном банке. Величина резервного фонда рассчитывается коммерческими банками от суммы привлечен­ных ими депозитов по нормам обязательного резервирования, ус­тановленным центральным банком. Однако формирование обяза­тельных резервов производится каждым коммерческим банком в отдельности из той части его активов, которые предусмотрены

Например, квази-деньги, средства денежного рынка, средства кредитного рынка.

109

для этой цели центральным банком. Таким образом, основой де­нежного предложения в стране является кредитно-денежная база' (КДБ), состоящая из наличных в обращении и резервных денег:

КДБ = НО + Р (3.2.1)

Состав и структура кредитно-денежной базы Украины пред­ставлен в табл. 3.2.1.

Таблица 3.2.1

СОСТАВ И СТРУКТУРА КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ УКРАИНЫ В 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)²

Показатели	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
Всего КДБ (млрд грн)	4,8	7,0	8,6	12,0	16,8	23,1	30,8	40,1	53,8	82,8	97,2
то же в %, из них:	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
Наличные (НО)	83,3	87,1	83,6	80,0	76,2	84,3	85,7	82,3	78,6	72,7	77,2
Обязательные резервы (Р)	16,7	12,9	16,4	20,0	23,8	15,7	14,3	17,7	21,4	27,3	22,8

Из данных табл. 3.2.1 видно, что кредитно-денежная база Ук­раины в исследуемом периоде возросла с 4,8 млрд грн до 97,2 млрд грн, из которых на долю наличных в обращении, пред­ставляющих собой обязательства центрального банка (как агента правительства в организации денежного обращения), приходится основная часть (от 72,7 % до 87,1 %). Из этого следует, что осно­вой денежного предложения в Украине является кредитная эмис­сия, имеющая тенденцию к росту, хотя объем реального ВВП страны вплоть до 2000 г. непрерывно снижался (в сравнении с 1991 г.) и к началу 2007 года не достиг своего уровня 1991 г.

Как видно из данных табл. 3.2.1, структура кредитно-денежной базы непрерывно колеблется. Например, в 1997 год (следующим за годом проведения денежной реформы) удельный вес наличных денег возрос (до 87,1 %), достигнув своего макси­мума. Являясь основой денежного предложения в стране, кре­дитно-денежная база способствует удовлетворению потребности

Под термином «кредитно-денежная база» подчеркивается кредитная природа со­временных денег.

Рассчитано по данным Бюллетень НБУ, 2007, № 3, С. 92.

Сумма обязательных резервов и прочих средств в НБУ, к которым относится де­нежная наличность, учитываемая в процессе получения отсроченных платежей и теку­щие изменения суммы обязательных резервов, за период 1995-1997 гг. рассчитана по данным Бюллетень НБУ, 2004, № 1, С. 74.

ПО

населения в наличных деньгах, которые многократно переходят _Из рук в руки в процессе своего движения, выполняя при этом функцию средства обращения (и средства платежа¹) в полном со­ответствии с требованиям транзакционного подхода к денежным активам. А обязательство центрального банка поддерживать деньги стабильными, предполагает возможность сохранения деньгами (в виде денежных билетов и монет) своей ценности (т. е. выполнения ими и функции средства сохранения и накопле­ния ценности), соответствуя, тем самым, и требованиям ликвид­ного подхода. В этой связи, кредитно-денежная база представля­ет собой самый активный и ликвидный показатель денежной массы.

Узкая (тесная) денежная масса (денежный агрегат М\) фор­мируется, в основном, из совершенно ликвидных активов, яв­ляющихся посредниками в товарообмене и выполняющими, в от­личие от всех других денежных активов функцию денег как средство обращения. Понятно, что узкая денежная масса сфор­мирована с учетом транзакционного подхода к денежным акти­вам, входящим в эту массу.

В международной практике деньгами в их узком понимании, как посредников в товарообмене, считаются только те средства денежно-кредитной системы, которые готовы немедленно и без каких-либо затрат уже быть средством обращения (т. е. выпол­нять функцию денег как средство обращения). На практике это означает, что к категории денег в узком понимании относится денежное предложение, состоящее из находящихся в обращении вне банков наличных денег (в виде денежных билетов и монет) и транзакционных, практически совершенно ликвидных чековых депозитов² в виде средств на счетах в банках³ (или средств до востребования). Таким образом, деньги в узком (тесном) пони­мании представлены показателем М\ (денежным агрегатом) и ох­ватывают два вида денежных активов: наличные в обращении⁴ и

Например, при выдаче заработной платы наличными. * При этом следует иметь в виду, что сам по себе чек, выписанный чекодателем для предъявления к чековому депозиту, не рассматривается как денежный актив. Как де­нежный актив рассматривается остаток средств на депозитном счете, который собствен­но и учитывается в денежной массе.

Управление которыми (средствами на счетах) осуществляется чеками как платеж­ными инструментами, находящимися в распоряжении владельца счета вне банка и по­зволяющими им с помощью чеков без согласования с банком передавать третьим лицам право собственности на часть вклада или всю его сумму.

В некоторых странах, в частности, в Украине, используется показатель денежной Массы МО, представляющий собой наличные в обращении.

111

практически совершенно ликвидные депозиты (Дл). Соответст­венно,

Мі=ЯО + Дл (3.2.2)

Уместно отметить, что показатель денежной массы — М\ име­ет чрезвычайно важное значение, несмотря на свою «узость», так как он непосредственно включает в себя денежные активы, с по­мощью которых осуществляются все транзакции¹.

В узком смысле этого слова в денежное предложение, обозна­чаемое показателем М\, во всех без исключения странах входит, в первую очередь, масса наличных денег в обращении, а, во вто­рую очередь транзакционные чековые депозиты и все онкольные (англ. on call — на зов) счета (счета до востребования).

Чековые депозиты в целом ряде стран не имеют широкого рас­пространения. Поэтому в таких странах как Великобритания, Гер­мания, Россия, Украина и др. они не включаются в узкую денеж­ную массу. Вместо транзакционных чековых депозитов в этих странах учитываются средства на текущих счетах до востребова­ния, так как с этих счетов, также как и со счетов по чековым депо­зитам, денежные средства могут быть превращены в наличные деньги незамедлительно, без предварительного уведомления банка.

К тому же, если в Украине и России, так же как и в ряде дру­гих стран, в счета до востребования входят и депозитные счета по сберегательным вкладам, т. е. счета, приносящие доход, то, например, в Великобритании такие депозитные счета обособля­ются. Поэтому в Великобритании используются не один, а два денежных агрегата М\ : М\ nib, включающий в себя наличные в обращении и счета, не приносящие доход, и М\, охватывающий М\ nib и счета, приносящие доход. Соответственно:

М\ nib = НО + депозиты, не приносящие доход;

М\ = М\ nib + депозиты, приносящие доход;

Рассмотрим состав и структуру денежной массы Украины по денежному агрегату М\ (табл. 3.2.2).

Как видно из данных табл. 3.2.2, наибольший удельный вес (от 60,8 % до 70,0 %) в составе денежного агрегата М\ приходит­ся на наличные деньги, удельный вес которых на конец иссле­дуемого периода (в сравнении с 1996 г.) сократился с 63,5 % до 60,8 %, за счет роста ликвидных депозитов. Однако, то обстоя-

Что дало право ряду стран (в том числе и Украине) включать в состав денежного агрегата М\ (узкую денежную массу) и все средства на текущих счетах в банках — депо­зиты до востребования, средства на которых также используются в транзакционных операциях.

112

тельство, что в Украине к ним, начиная с 2004 г., относят только те средства на расчетных и текущих счетах в национальной ва­люте, которые по первому требованию владельца счета могут быть превращены в наличные деньги означает, что денежное предложение по агрегату М\ охватывает именно узкую, совер­шенно ликвидную денежную массу.

Таблица 3.2.2

СОСТАВ И СТРУКТУРА УЗКОЙ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ УКРАИНЫ (Л/,) В 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)¹

Показатели	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2000	2003	2004	2005	2006
Всего (по M1) (млрд гри)	6,3	9,0	10,3	14,1	20,8	29,8	40,3	53,1	67,9	98,6	123,3
то же, в %, в том числе:	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
Наличные (НО)	63,5	67,7	70,0	68,1	61,5	65,5	65,5	62,3	63,1	61,0	60,8
Депозиты (Дл)	36,5	32,3	30,0	31,9	38,5	34,5	34,5	37,7	36,9	39,0	39,2

Очень важно отметить, что в развитых странах, таких как Германия, Соединенные Штаты Америки и в некоторых других странах в денежный агрегат М\ не включаются счета органов го­сударственного и местного управления, а также национализиро­ванных (т. е. государственных) отраслей промышленности и крупных предприятий.

С одной стороны, невключение в денежный агрегат М\ средств на счетах госструктур позволяет более точно измерить денежное предложение, так как в противном случае денежное предложение по М₁ будет существенно завышено.

С другой стороны, невключение в денежный агрегат М₁ сче­тов госструктур позволяет точнее сопоставить денежное предло­жение с уровнем расходов частного (негосударственного) секто­ра, независимо от расходов, вызванных политикой государства, что имеет немаловажное значение в вопросах денежно-кредит­ного регулирования экономики.

Широкая денежная масса представлена такими денежными агрегатами, которые сформированы не только с учетом транзак-ционного, но и ликвидного подхода к денежным активам, т. е. как средства сохранения ценности. Поэтому помимо денег (де­нежного предложения) в узком понимании — М₁ денежное предложение рассматривается и в широком понимании, показа-

Рассчитано по данным Бюллетень НБУ, 2007, № 3, С. 92.

113

гелями которого являются такие денежные агрегаты, как Мг, Мз, M₄(L)^].

Денежный агрегат М₂ состоит из двух денежных агрегатов — агрегатов М\ и М„ (англ. near many — «почти» деньги).

Соответственно,

М₂ = М₁+ Мп (3.2.3)

К группе денежных активов М„ мировая практика относит де­нежные активы, которые легко превратить в наличные деньги, хотя сами по себе, они будучи на счетах в банках, не могут быть истра­чены. Но эти денежные активы могут быть превращены в наличные с относительно небольшими затратами (потерями) в течение одного дня, а точнее, в пределах одних суток. Это означает, что по уровню ликвидности такие активы рассматриваются как «почти» деньги, т. е. «почти» совершенно ликвидные активы. Эта группа активов в мировой практике объединяет: сберегательные вклады, срочные вклады², взаимные фонды денежного рынка, депозитные счета, од­нодневные Репо, однодневные займы в евродолларах.

Уместно отметить, что существование «почти» денег затруд­няет точное измерение денежной массы. Однако, несмотря на это, чем больше в портфелях богатства людей «почти» денег, тем с большей охотой они превращают их в совершенно ликвидные активы, т. е. в наличные деньги с целью последующего их расхо­дования. К тому же взаимообратимость «почти» денег в совер­шенно ликвидные активы (в наличные) может повлиять на ста­бильность экономики, в особенности в период усиления инфляции, если центральный банк не предпримет соответствую­щих мер, направленных на предупреждение конвертации денеж­ных средств на счетах в банках в наличные деньги.

Рассмотрим характеристику денежных активов, входящих в «почти» деньги.

Сберегательные вклады — вклады на депозитных счетах, приносящие процентный доход и которые могут быть превраще­ны в наличные без штрафа в любой момент.

Уместно отметить, что чем выше цифра денежного агрегата, тем ниже уровень его ликвидности, так как каждый последующий денежный агрегат возрастает на сумму ме­нее ликвидных активов (в сравнении с денежными активами предыдущего денежного агрегата). Например, ликвидность денежного агрегата М2 ниже ликвидности денежного агрегата Ml за счет учета в денежном агрегате М2 квази-денег, а ликвидность денежно­го агрегата МЗ, соответственно ниже ликвидности денежного агрегата М2, за счет объе­динения в МЗ высоколиквидного денежного агрегата М2 с менее ликвидными активами, относящимися к средствам денежного рынка. Данные о денежных агрегатах Украины, их составе и объеме публикуются в Бюллетене Вестника Национального банка Украины. ² Не требующие для своего изъятия предварительного уведомления банка.

114

Срочные вклады— приносящие процентный доход вклады на счетах в различных кредитных учреждениях, средства с которых без штрафа не могут быть сняты (обналичены) до истечения установлен­ного договором срока (за исключением таких вкладов, средства с ко­торых банк может выдать в пределах одного дня без предварительно­го уведомления). Например, в США это вклады до 100 тыс. долларов.

Взаимные фонды денежного рынка — трастовые (довери­тельные) организации, созданные как акционерные общества (от­крытого и закрытого типа) и получающие в доверительное управление денежные средства от населения на основе продажи ему ценных бумаг. Вырученные средства трастовые организации используют для покупки краткосрочных ценных бумаг с фикси­рованным доходом или помещают их в банк на срочный депо­зитный счет. По положению, трастовые организации, почти весь доход (90 %), полученный ими от вложений средств населения в краткосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом, пере­дают доверителям, предоставившим свои денежные средства в доверительное управление трастовой организации и только 10 %, полученного трастовой организацией дохода, остается в ее рас­поряжении как плата за услуги. Взаимные фонды денежного рынка, как независимые посредники, предоставляют своим ак­ционерам возможность использования средств фондов с помо­щью чеков и электронных переводов. Однако, на практике эти фонды используются гораздо реже для совершения платежей, чем обычные транзакционные депозиты.

Депозитные счета— это специальные бессрочные вклады банков и сберегательных учреждений в различных кредитных учреждениях, которые по характеру их использования сходны с использованием средств взаимных фондов денежного рынка, по которым начисляются проценты и имеется некоторая возмож­ность выписывать на них чеки.

Однодневные соглашения об обратном выкупе — одноднев­ные Репо (англ. Repurchase agreements — соглашения об обрат­ном выкупе). Однодневные Репо (RP) представляют собой со­глашения о продаже банком или иным кредитным учреждением физическому или юридическому лицу ценных бумаг с обязатель­ством обратного их выкупа продавцом в пределах суток по более высокой цене. Экономический смысл операций Репо состоит в том, что банку (или иному кредитному учреждению) предостав­ляется на срок, не превышающий одних суток, ссуда под залог Ценных бумаг, при возврате которой (выкупе ранее проданных Ценных бумаг) банк уплачивает ссудный процент.

8*

115

Однодневные займы в евродолларах— аналогичные одно­дневным соглашениям об обратном выкупе высоколиквидные активы, служащие для операций с долларовыми фондами, нахо­дящимися на балансах кредитных учреждений.

Совокупность совершенно ликвидных денежных активов (де­нежного агрегата М\ и высоколиквидных активов денежного аг­регата М„) характеризует широкие деньги (денежное предложе­ние в широком понимании) по агрегату Мг. Уместно отметить, что стандартная международная классификационная практика, предоставляемая Статистическим Управлением Международного Валютного Фонда, на денежном агрегате Мг, рассматривающем его как денежные активы или деньги, заканчивается. Последую­щие компоненты денежной массы (за пределами М₂) далее иден­тифицируются уже не как денежные активы, а как так называе­мые, инструменты или средства денежного рынка (СДР) и средства кредитного рынка (СКР).

Состав и структура денежного агрегата Мг Украины представ­лен в табл. 3.2.3.

Таблица 3.2.3