Интерпретация значений z-счета

Полученное значение	Вероятность банкротства
Меньше 1,8	Очень высокая
От 1,81 до 2,7	Высокая
От 2,8 до 2,9	Низкая
Более 3	Очень низкая

Значения этого интегрированного показателя условны, их можно рассматривать лишь как общий индикатор ситуации. Специфика экономической среды РФ (налоговое законодательство, неразвитость фондового рынка, несоответствие бухгалтерской отчетности международным стандартам, непостоянство учетной политики предприятия и т.п.) может исказить объективную оценку. Кроме того, в модели Альтмана (формула 3.20) 4-й фактор (Х₄) включает показатель рыночной капитализации. Таким образом, в неизменном виде она применима только к тем предприятиям, которые котируют свои акции на фондовом рынке.

При использовании модели также возможны два типа ошибок:

1) прогнозируют сохранение платежеспособности, а в действи­тельности происходит банкротство компании;

2) прогнозируют банкротство, а компания сохраняет плате­жеспособность.

По мнению Э. Альтмана, с помощью этой модели прогноз банкротства на 1 год можно установить с точностью до 95%. При этом ошибка первого типа возможна в 6% случаев, ошибка второго типа - в 3%. Прогноз банкротства на 2 года удается с точ­ностью до 83%, при этом ошибки первого и второго типов соответственно в 28 и 6% случаев.

В нашей стране индекс кредитоспособности рассчитывают для компаний нефтегазового комплекса.

В 1977 г. Э. Альтманом была разработана семифакторная модель, позволяющая более точно прогнозировать банкротство на 5 лет с точностью до 70%. В модель включены следующие показатели: рентабельность активов, динамика прибыли, коэффици­ент покрытия процентов прибылью, кумулятивная прибыльность, коэффициент покрытия (текущей ликвидности), коэффициент автономии, совокупные активы. Однако применение этой модели затрудняет сложность получения информации внешними пользователями.

В целом критическое значение Z следует воспринимать как сигнал опасности, анализировать причины неудовлетворительного положения и устранять их.

Модель У. Бивера (W. Beaver)

Известный финансовый аналитик Уильям Бивер на основе исследования статистических данных предложил свою систему диагностики банкротства (табл. 3.19).

Таблица 3.19

Система показателей У. Бивера для диагностики банкротства

Показатель	Расчет	Значение показателя
		для благополучных компаний	за 5 лет до банкротства	за 1 год до банкротства
1. Коэффициент Бивера		0,4-0,45	0,17	-0,15
2. Рентабельность активов, %		6-8	4	-22
3. Доля долга, %		менее 37	менее 50	менее 80
4. Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом		менее 0,4	менее 0,4	менее 0,4
5. Коэффициент покрытия		менее 3,2	менее 2	менее 1

Наиболее значимый коэффициент, по мнению Бивера, - отношение величины денежного потока предприятия к общей ве­личине задолженности. Рисунок 3.10 демонстрирует сравнитель­ную динамику во времени указанного показателя для предприя­тий, деятельность которых успешно развивается, и для обанкро­тившихся предприятий.

Рис. 3.10. Использование коэффициента Бивера при прогнозировании

вероятности наступления банкротства

Однако успешное применение единичного показателя (коэф­фициента) зависит прежде всего от объема статистического мас­сива, использованного в дискриминантном анализе. Поэтому сложно найти универсальный единичный показатель, который бы успешно оценивал организации, различные по характеру деятель­ности, этапам развития и т.д.

Коэффициент Чессера

Коэффициент позволяет оценить не только вероятность рис­ка банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам. Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем устойчивее финансовое состоя­ние анализируемого предприятия. В методике используют следу­ющие факторы:

• доля высоколиквидных активов в совокупных активах;

• отношение нетто-продаж к высоколиквидным активам;

• отношение брутто-доходов к совокупным активам;

• отношение совокупной задолженности к совокупным ак­тивам;

• отношение собственного капитала к чистым активам;

• отношение оборотного капитала к нетто-продажам.

Рассчитывают коэффициент Чессера по формуле:

(3.21)

где Р – коэффициент Чессера; е – основание натурального логарифма (2,718281828);

y = -2,0434 - 5,24Х₁ + 0,0053Х₂ - 6,6507Х₃ + 4,4009Х₄ - 0,079Х₅ - 0,102Х₆;

здесь Х₁ = (Денежные средства и лекгореализуемые ценные бумагам/Активы;

Х₂ = Выручка/(Денежные средства и лекгореализуемые ценные бумаги);

Х₃ = Доходы/Активы; Х_А = Заем­ный капитал/Активы;

Х₅ = Собственный капитал/Чистые активы;

Х₆ = Оборотные средства/Выручка.

Весовые коэффициенты были получены на основе экономи­ко-статистического анализа выборки предприятий. Финансовое положение предприятия считают удовлетворительным, если зна­чение коэффициента составляет менее 0,5.

Коэффициент Фулмера

Модель Дж. Фулмера была построена на выборке из 60 ком­паний - 30 успешных и 30 банкротов. Средний размер совокуп­ных активов опытных фирм в выборке Дж. Фулмера составил 455 тыс. долл. Начальная версия модели включала около 40 ко­эффициентов и, естественно, была трудно применима. С помо­щью данной модели можно с высокой точностью предсказать около 98% случаев банкротства на год вперед и в 81% случаев на два года вперед.

Коэффициент Фулмера рассчитывают по формуле:

Н = 5,528 х V₁ + 0,212 х V₂ + 0,073 х V₃ + 1,270 х V₄ - 0,120 х V₅ + 2,335 х V₆ +

+ 0,575 х V₇ + 1,083 х V₈ + 0,894 х V₉ - 6,075, (3.22)

где Н - коэффициент Фулмера; V₁ - Нераспределенная при­быль/Активы;

V₂ = Выручка/Активы; V₃ = Прибыль до вып­латы налогов/Активы;

V₄ = Денежный поток/Заемный капи­тал; V₅ = Заемный капитал/Активы;

V₆ = Краткосрочные обязательства/Активы;

V₇ = Материальные активы/Активы;

V₈ = Оборотный капитал/Заемный капитал;

V₉ = Прибыль до выплаты процентов и налогов/Выплаченные проценты.

По оценкам Дж. Фулмера, банкротство неизбежно при H < 0.

Модель Э. Альтмана, в отличие от данной модели, включает показатель рыночной капитализации акций и применима только к компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, а американская компания, желающая выпустить акции в публич­ное обращение, обязана иметь годовой объем реализации не ме­нее 15 млн долл. Модель Дж. Фулмера построена по выборке из гораздо меньших по размеру фирм, чем модель Э. Альтмана (сред­ний размер активов - 455 000 долл.), и не содержит показателей рыночной капитализации.

Существуют отечественные модели, разработанные Р.С. Сайфу-линым и ГГ. Кадыковым, С. Кромоновым и др.

Так, в модели Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова рейтинговое число рассчитывают по формуле:

R = 2Ко + 0,1Ктл + 0,08Ки + 0,45Км + Кпр, (3.23)

где R - рейтинговое число; Ко - коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко > 0,1); Ктл - коэффициент текущей ликвидности (Ктл > 2); Ки - интенсивность оборо­та авансируемого капитала, которая характеризует объем продаж, приходящийся на 1 рубль средств, вложенных в де­ятельность предприятия (Ки > 2,5); Км - коэффициент ме­неджмента, характеризует отношение прибыли от реализа­ции к величине выручки от продаж (Км > (п - 1)/r, где r - учетная ставка ЦБ РФ); Кпр — рентабельность собственного капитала — отношение балансовой прибыли к собственному капиталу (Кпр > 0,2).

При полном соответствии значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно 1. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее 1 характеризуют как неудовлетворительное.

Модели прогнозирования финансовой устойчивости и банк­ротства можно применять как для внутренних целей предприятия, так и для анализа их бизнес-рисков деловыми партнерами - коммерческими банками, инвестиционными компаниями, постав­щиками и пр. Вместе с тем диагностика банкротства на основе факторных моделей имеет следующие недостатки:

• подобные модели не позволяют оценить причины попада­ния предприятия в «зону неплатежеспособности»;

• нормативное содержание коэффициентов, используемых для рейтинговой оценки, не учитывает отраслевых особеннос­тей предприятий;

• для разных стран, отраслей и т.п. коэффициенты при пока­зателях моделей (константы) будут отличаться. Применять подобные модели необходимо с разумной осто­рожностью.

Контрольные вопросы

1. В чем сущность финансового планирования и прогнозирова­ния?

2. Перечислите наиболее значимые задачи, решаемые с помо­щью финансового планирования.

3. Перечислите этапы финансового планирования.

4. Перечислите основные методы финансового планирования.

5. Какова последовательность этапов анализа финансовых планов?

6. Как можно классифицировать финансовые планы по срокам действия?

7. Какие четыре обязательных условия (компонента) составля­ют инфраструктуру финансового планирования предприятия?

8. Перечислите основные методы прогнозирования.

9. В каких случаях в прогнозировании используют количествен­ные методы?

10. Какие пакеты прикладных программ решают задачи в облас­ти финансового планирования, прогнозирования и бюджети­рования?

11. Охарактеризуйте структуру прогнозного баланса и плана при­былей и убытков.

12. Перечислите основные методы и модели долгосрочного фи­нансового планирования.

13. Что представляют собой аналитические методы планирова­ния?

14. Какова основная идея процентной зависимости элементов от объема продаж?

15. Какова взаимосвязь коэффициента реинвестирования и коэффициента дивидендных выплат?

16. Как рассчитать потребность в дополнительном внешнем финансировании (EFN)?

17. Что представляет собой коэффициент внутреннего роста? Приведите формулу расчета.

18. Что представляет собой коэффициент устойчивого роста? Приведите формулу расчета.

19. Как связан устойчивый рост предприятия с показателем рентабельности собственного капитала (ROE)?

20. Какие показатели анализируют для оценки финансовой ус­тойчивости предприятия?

21. Какие соотношения групп активов и обязательств баланса должны быть выполнены, чтобы прогнозный баланс считали абсолютно ликвидным?

22. В чем сущность моделей прогнозирования банкротства, вы­работанных мировой практикой?