Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования, или барьерная ставка, является нормой прибыли инвестиционного проекта, учитывающей временные предпочтения и риск осуществления инвестиций. Следовательно, она включает две составляющие: свободную от риска ставку и страховую премию.

Свободная от риска ставка соответствует значению доходности инвестиции, на которую согласен инвестор в отсутствие практически всех видов рисков. Минимальным граничным значением доходности инвестиций является доходность краткосрочных государственных облигаций.

Страховая премия призвана компенсировать инвестиционный риск, который представляет собой неопределенность получения будущих доходов и сохранения инвестированного капитала. На отраслевом уровне и уровне фирмы он может рассматриваться как совокупность коммерческого, производственного и финансового рисков.

Характер проявления инвестиционного риска зависит от категории инвестиций:

обязательные инвестиции (охрана труда, природоохранные мероприятия);

проекты снижения себестоимости;

проекты расширения производства;

новые товары и рынки;

исследования и разработки.

Коммерческий риск проявляется на отраслевом уровне, производственный риск - на уровне фирмы и сходен с коммерческим. Оценка производственного риска проводится на базе расчета точки безубыточности. При высоком уровне постоянных затрат фирмы снижается ее возможность отвечать по своим обязательствам. Следовательно, чем выше точка безубыточности, тем выше страховая премия.

Финансовый риск фирмы связан со структурой ее капитала. Ухудшение структуры капитала в результате роста доли долга ведет к увеличению страховой премии. Фирме, обремененной долговыми обязательствами, трудно своевременно и в полном объеме отвечать по своим обязательствам.

С учетом имеющихся категорий инвестиций производится их распределение по степени риска, которая определяется относительно его среднего значения, соответствующего проектам расширения производства:

┌───────────────────────────────────────────┬───────────────────────────┐

│ Категории инвестиций │ Уровень риска │

├───────────────────────────────────────────┼───────────────────────────┤

│ Обязательные инвестиции │ Нулевой │

│ │ │

│ Проекты снижения себестоимости │ Ниже среднего │

│ │ │

│ Проекты расширения производства │ Средний │

│ │ │

│ Новые товары и рынки │ Выше среднего │

│ │ │

│ Исследования и разработки │ Наивысший │

└───────────────────────────────────────────┴───────────────────────────┘

Однако при такой классификации уровней риска учитывается лишь характерный риск и не учитываются размер и сроки осуществления инвестиций. Для количественной оценки барьерных ставок используется средний уровень риска, соответствующий категории "проекты расширения производства". Его значение должно равняться стоимости капитала фирмы, которая определяется как стоимость долга и стоимость собственного (акционерного) капитала, взвешенных по их удельным весам в стоимости капитала фирмы. Для этого проводится расчет предельной стоимости долга после уплаты налога и стоимости собственного (акционерного) капитала фирмы. Оценивая предельную стоимость долга, следует принимать во внимание то, что:

временные рамки проекта должны соответствовать временным рамкам финансирования;

налог вычитается из стоимости долга, так как с долга он не взимается;

стоимость долга определяется как ее номинальная стоимость, уменьшенная на налог.

Стоимость собственного (акционерного ) капитала фирмы может быть рассчитана по формуле дивидендной отдачи капитала:

Предварительные дивиденды + Окончательные дивиденды

─────────────────────────────────────────────────── х 100.

Собственный капитал (Акционерный капитал и Резервы)

В расчете учитывается также отдача по привилегированным акциям (процент, подлежащий выплате). Данный способ определения стоимости собственного (акционерного) капитала фирмы является наиболее простым. На практике используются более сложные способы расчета.

Среднему уровню риска соответствует средняя стоимость капитала, поэтому классификацию барьерных ставок можно представить следующим образом:

┌───────────────────────────┬───────────────────────────────────────────┐

│ Уровень риска │ Барьерная ставка │

├───────────────────────────┼───────────────────────────────────────────┤

│ Нулевой │ Не применяется │

│ │ │

│ Ниже среднего │ Ниже стоимости капитала │

│ │ │

│ Средний │ Равна стоимости капитала │

│ │ │

│ Выше среднего │ Выше стоимости капитала │

│ │ │

│ Наивысший │ Выше стоимости капитала │

└───────────────────────────┴───────────────────────────────────────────┘

Фирмы самостоятельно устанавливают барьерные ставки. Для фирмы, стоимость капитала которой составляет 17%, таблица барьерных ставок имеет следующий вид:

┌────────────────────────────────────────────────┬──────────────────────┐

│ обязательные инвестиции │ 0% │

├────────────────────────────────────────────────┼──────────────────────┤

│ проекты снижения себестоимости │ 15% │

├────────────────────────────────────────────────┼──────────────────────┤

│ проекты расширения производства │ 17% │

├────────────────────────────────────────────────┼──────────────────────┤

│ новые товары и рынки │ 25% │

├────────────────────────────────────────────────┼──────────────────────┤

│ исследования и разработки │ 30% │

└────────────────────────────────────────────────┴──────────────────────┘

Приведенные значения барьерных ставок внутри каждой группы риска могут дифференцироваться.

Обладая самостоятельностью в оценке достаточности нормы прибыли на инвестиции, фирма должна контролировать изменения процентных ставок на капитал и производить соответствующие корректировки барьерных ставок в целях обоснованности выбора инвестиционных проектов.