- •Раздел 1. Стоимость бизнеса и стоимостной подход к управлению
- •1.1. Понятие стоимости бизнеса. Виды стоимости
- •Контрольные вопросы
- •1.2. Современные теоретические концепции управления стоимостью
- •Контрольные вопросы
- •1.3. Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •1.4. Основные показатели эффективности управления стоимостью
- •Показатель Cash Flow Return on Investment (cfroi) – денежный поток отдачи на инвестиции.
- •Контрольные вопросы
- •1.5. Организация процесса управления стоимостью
- •Контрольные вопросы:
- •Раздел 2. Инструментарий оценки бизнеса
- •2.1. Принципы оценки активов (бизнеса)
- •Классификация принципов оценки активов (бизнеса)
- •2.2. Подготовка информации для проведения оценки
- •Наиболее часто встречающиеся отклонения от правил ведения бухгалтерского учета.
- •Контрольные вопросы:
- •2.3. Общая характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса
- •2.4. Доходный подход
- •2.4.1. Метод прямой капитализации
- •Прямой капитализации потока доходов;
- •2.4.2. Ставка дохода на капитал (ставка дисконта)
- •2.4.3. Метод дисконтированных будущих доходов
- •Контрольные вопросы
- •2.5. Рыночный (сравнительный подход)
- •2.5.1. Методы сравнительного (рыночного подхода)
- •Ценовые мультипликаторы
- •2.5.2. Формирование итоговой величины стоимости
- •Контрольные вопросы
- •2.6. Затратный (имущественный) подход
- •Контрольные вопросы
- •Раздел 3. Современные инструменты стоимостного управления
- •3.1. Моделирование стоимости бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •Интегральная система управления стоимостью на основе сбалансированных карт показателей
- •Показатели стратегических финансовых направлений24
- •Контрольные вопросы
- •Раздел 4. Влияние стратегических альтернатив развития на стоимость бизнеса
- •4.1. Стратегия и жизненный цикл компании
- •Задачи, стоящие перед предприятием в зависимости от стадии жизненного цикла28
- •Контрольные вопросы
- •4.2. Публичное размещение акций (ipo) как инструмент повышения капитализации бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •4.3. Оценка и стратегии управления стоимостью компании в процессе реорганизации.
- •4.3.1. Способы реорганизации юридических лиц
- •4.3. 2. Финансовая эффективность при слияниях и поглощениях.
- •Контрольные вопросы
- •4.4. Выкупы с долговым финансированием: содержание и оценка эффективности
- •Необходимые характеристики кандидатов на выкуп следующие: Финансовые характеристики:
- •Деловые характеристики:
- •Контрольные вопросы
- •Библиографический список Нормативные акты
- •Учебники и монографии
- •Глоссарий
- •Содержание
- •13 Максимизация стоимости компании Руслан Обухов, Финансовый директор зао “Квадрат-Украина"// "Финансовый Директор" №1, 2005 г., с.12-17. (Украина)
Наиболее часто встречающиеся отклонения от правил ведения бухгалтерского учета.
Таблица 2.2.
Отклонения
|
Комментарии |
Неотраженные доходы |
Владельцы некоторых компаний предпочитают не отражать в финансовой отчетности часть продаж, произведенных за наличный расчет. |
Занижение безнадежной дебиторской задолженности |
Владельцы предприятий с большим объемом продаж в кредит обычно очень оптимистичны на счет погашения дебиторской задолженности. |
Несписание устаревших или поврежденных ТМЗ |
Данная ошибка часто встречается у предприятий с большими товарно-материальными запасами широкой номенклатуры. |
Отражение в финансовых отчетах устаревшего, поврежденного или ненужного оборудования (Непроизводственные и избыточные активы |
Данная проблема чаще всего возникает у предприятий с крупными инвестициями в основные активы, особенно если давно не проводилась инвентаризация. Для целей оценки в балансовом отчете предприятия должны отражаться только активы и пассивы, необходимые для основной производственной деятельности. Следовательно, необходима корректировка на непроизводственные и избыточные активы (активная часть баланса) и относящуюся к ним задолженность (пассивная часть баланса). |
|
Отчет о финансовых результатах должен быть откорректирован на все связанные с такими активами доходы и расходы. |
Кредиты филиалам и от филиалов |
Кредиты филиалам могут являться непроизвод-ственными активами. Кредиты от филиалов может потребоваться отнести к статьям долгосрочной задолженности или собственному капиталу. |
Компенсации владельцу или членам его семьи, превышающие или находящиеся ниже разумного уровня
|
Прибыльные предприятия могут выплачивать часть своей чистой прибыли владельцам, в качестве компенсации, или членам их семей, которые числятся на предприятии как “мертвые души”. Убыточные предприятия могут не доплачивать своим владельцам, с тем чтобы снизить сумму убытка. Для целей оценки, компенсация владельцам должна быть откорректирована до разумного уровня. |
Доходы и расходы единовременного характера |
Доходы и расходы единовременного характера (например, расходы на переезд, прибыль или убыток от продажи основных активов и др.) должны быть исключены из отчета. |
Сомнительные договора |
Предприятия закрытого типа часто заключают договора, либо не имеющие прямого отношения к деятельности предприятия, либо на завышенную сумму. Необходимо произвести корректировку на доходы и расходы по таким договорам, либо привести их рыночной стоимости. |
Налог на прибыль |
После проведения корректировок определить сумму налога на прибыль, налогооблагаемой базой для которого будет нормализованная прибыль до налогообложения. |
Если по какой-либо причине финансовая отчетность на дату оценки отсутствует (по вине бухгалтера, оценка проводится на промежуточную дату), оценщик должен самостоятельно ее составить, прибегая при необходимости к помощи консультантов.
На втором этапе необходимо откорректировать финансовую отчетность на возможные отклонения от правил ведения бухгалтерского учета, а так же произвести различные нормализационные корректировки (см. таблицу 2.2.).
Если необходимо вносить поправки в финансовую отчетность предприятия, то на третьем этапе необходимо заново рассчитать налог на прибыль. Базой для расчетов будет являться откорректированная прибыль до налогообложения. Также на этом этапе рассчитывается откорректированная чистая прибыль.
В процессе оценки бизнеса возникает необходимость предварительной проверки его финансового положения. Такая проверка позволяет получить важные справочные сведения об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахождения конечной стоимости бизнеса.
Для целей оценки бизнеса также необходимо учитывать элементы риска. Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки:
проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;
учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.
Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали "скорректированным на определенность эквивалентом". Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений.
Однако на практике подход к учету риска путем использования более высокой ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ / АРТ и кумулятивным методом, который будет рассмотрен в дальнейшем.