Контрольные вопросы
Объясните роль сбалансированных систем показателей в управлении стоимостью бизнеса.
В чем состоит отличие наиболее известных моделей систем показателей (KPI от BSC)?
Какие модели систем показателей вам еще известны?
Назовите четыре стратегические перспективы управления в соответствии с моделью Нортона и Каплана.
Какова, на взгляд, роль финансовой перспективы в модели BSC?
Что представляет собой счетная карта предприятия?
Раздел 4. Влияние стратегических альтернатив развития на стоимость бизнеса
4.1. Стратегия и жизненный цикл компании
Изучение жизненного цикла компании позволяет спрогнозировать появление проблем, возникающих на протяжении всего периода развития и выявить успешные направления ее деятельности. Особенности финансовой деятельности предприятия, находящегося на различных стадиях своего жизненного цикла заключаются в различных уровнях инвестиционных потребностей (а, следовательно, и различных темпах прироста общего объема финансовых ресурсов); различных возможностях привлечения заемных средств; уровне диверсификации финансовых операций; уровне финансового риска. Использование концепции жизненного цикла предприятия позволяет ранжировать цели и задачи, исходя из тех проблем, которые возникают на той или иной стадии развития (табл.4.1.).
В период рождения компания, главным образом, сталкивается с проблемами выживания: необходимы средства не только непосредственно на покрытие хозяйственных расходов, но и на осуществление необходимых для будущего развития инвестиций.
В период роста получаемая прибыль позволяет решать проблемы с денежными средствами, происходит смещение цели с рентабельности на экономический рост.
Если на стадии рождения компания нуждается в краткосрочных средствах финансирования, то стадии роста компании необходимы среднесрочные и долгосрочные источники, которые позволят поддержать рост посредством инвестирования.
Задачи, стоящие перед предприятием в зависимости от стадии жизненного цикла28
Таблица 4.1.
Финансовые задачи |
Стадии жизненного цикла |
|||
Рождение |
Рост |
Зрелость |
Старение |
|
Финансовое равновесие |
|
|
|
|
Финансовая рентабельность |
|
|
|
|
Экономический рост |
|
|
|
|
Рост рыночной стоимости обыкновенных акций |
|
|
|
|
Финансовая гибкость |
|
|
|
|
На стадии зрелости компания старается извлечь максимум прибыли. Учитывая старение своей продукции, возникает потребность в новых возможностях развития путем осуществления реального инвестирования или финансового участия.
На стадии экономического спада основной целью является выживание, а финансовой задачей – достижение финансового равновесия.
В зависимости от того, на какой стадии жизненного цикла находится компания, она использует различные стратегии максимизации отдачи на вложенные средства. Можно выделить три крайние стратегии в зависимости от жизненного цикла компании:
стратегия роста;
стратегия удержания позиций;
стратегия «сбора урожая».
Стратегия роста. Рост — это стадия, которую предприятие проходит в самом начале своего жизненного цикла. Продукты и услуги на данном этапе обладают существенным потенциалом роста. Для того чтобы капитализировать этот потенциал, необходимо привлечь значительные ресурсы с целью развития и продвижения новых продуктов и услуг; построить и расширить производственные мощности; инвестировать в системы, инфраструктуру и распределительную сеть; создать и развивать клиентскую базу.
На этом этапе развития денежный поток может иметь отрицательное значение, а рентабельность инвестиций — быть низкой (средства либо идут на инвестирование в нематериальные активы, либо капитализируются для внутренних целей). Инвестиции в будущее развитие могут превышать доходы, которые бизнес получает от пока ограниченной базы существующих продуктов, услуг и клиентов. Общая финансовая цель на этой стадии развития бизнеса состоит в процентном росте дохода и объемов продаж в целевых сегментах.
Стратегия удержания позиций применяется, когда высокие темпы роста рынка сменились умеренными, а компания сумела занять на нем определенную нишу. В этом случае повысить рентабельность своего бизнеса компания может как за счет улучшения работы с клиентами, так и за счет оптимизации бизнес-процессов. Инвестиционные проекты, в отличие от долгосрочных вложений на первой стадии развития бизнеса, по большей части направлены на ликвидацию «узких мест», расширение мощностей и постоянное совершенствование бизнеса. Поэтому большинство компаний на данном этапе развития ставят перед собой финансовые цели, связанные с прибыльностью бизнеса, такие как достижение рентабельности компании, продуктов и каналов продвижения.
При наступлении стадии стабилизации или стагнации рынка компания прежде всего заинтересована либо в продаже своего бизнеса, либо в получении максимальной отдачи от него. Последний вариант называется стратегией «сбора урожая». В этом случае для поддержания приемлемых показателей рентабельности руководство компании должно снизить издержки настолько, насколько возможно. Ключевыми показателями являются удельные, прямые и общие издержки, а также период окупаемости новых капиталовложений, который должен быть наикратчайшим.
Основной стратегической целью реструктуризации, независимо от того, кто выступает инициатором реструктуризации, является повышение эффективности деятельности и увеличение рыночной стоимости компании за счет эффективного использования ресурсов. При этом корпоративное реструктурирование подразумевает под собой изменения в структуре капитала или собственности, не связанные с операционным (деловым) циклом компании и основанные на использовании факторов внешнего роста капитала.
Главное же, что привлекает инициатора реструктуризации, — конечно же, получение контроля над более высокими суммами денежных потоков. Базовой моделью расчета стоимости организации в целях реструктурирования применяется метод дисконтированных денежных потоков, так как данный метод является единственным, позволяющим учитывать будущие изменения в денежных потоках предприятия.
При оценке предполагаемого плана реструктурирования необходимо составить прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, связанных с текущей деятельностью компании, без учета финансовых издержек реорганизации. Т.е. реструктуризацию можно трактовать как особого рода капиталовложения с первоначальными затратами и ожидаемой в будущем прибылью.
При этом управление стоимостью компании при реструктуризации фактически сосредотачивается на том, как выделить ту часть обоснованной рыночной стоимости, которая необходима для осуществления планируемой деятельности, а остальные ресурсы, не являющиеся необходимыми для выполнения основных задач новой компании, обратить в денежный поток.
Для этого необходимо:
установить стоимость отдельных частей рассматриваемой компании;
проанализировать все предпринимательские единицы и принадлежащие ей активы существенного размера;
определить направления, позволяющие не только улучшить характеристику денежных потоков от производственной деятельности, но и определить рыночную стоимость тех ресурсов, от которых можно избавиться.
Таким образом, сама возможность реструктуризации и реорганизации кроется в существовании стоимостного разрыва компании. Стоимостный разрыв - это разница между текущей дисконтированной стоимостью прогнозируемых денежных потоков при сохранении существующих условий и текущей дисконтированной стоимостью денежных потоков при реструктуризации и реорганизации компании.
Стоимостной разрыв рассчитывается следующим образом:
,
(25)
где
NPVc – чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования
D(PN)n – дополнительная прибыль от реструктурирования
n – период времени после реструктурирования
(EE)n – экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации производства;
(I)n – дополнительные инвестиции на реструктурирование;
(T)n – прирост/экономия налоговых платежей;
r – коэффициент текущей стоимости.
Если при стоимостной оценке компании выясняется, что между стоимостью, которую фактически создает компания, и потенциальной стоимостью, которая достижима при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостный разрыв, то это уже означает наличие возможности реструктуризации и реорганизации. Можно говорить о предполагаемом кризисе, если прослеживается тенденция снижения стоимости компании, если, конечно она не обусловлена внешними факторами, и не носит прогнозируемый временный характер (циклические сезонные колебания).