
- •Раздел 1. Стоимость бизнеса и стоимостной подход к управлению
- •1.1. Понятие стоимости бизнеса. Виды стоимости
- •Контрольные вопросы
- •1.2. Современные теоретические концепции управления стоимостью
- •Контрольные вопросы
- •1.3. Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •1.4. Основные показатели эффективности управления стоимостью
- •Показатель Cash Flow Return on Investment (cfroi) – денежный поток отдачи на инвестиции.
- •Контрольные вопросы
- •1.5. Организация процесса управления стоимостью
- •Контрольные вопросы:
- •Раздел 2. Инструментарий оценки бизнеса
- •2.1. Принципы оценки активов (бизнеса)
- •Классификация принципов оценки активов (бизнеса)
- •2.2. Подготовка информации для проведения оценки
- •Наиболее часто встречающиеся отклонения от правил ведения бухгалтерского учета.
- •Контрольные вопросы:
- •2.3. Общая характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса
- •2.4. Доходный подход
- •2.4.1. Метод прямой капитализации
- •Прямой капитализации потока доходов;
- •2.4.2. Ставка дохода на капитал (ставка дисконта)
- •2.4.3. Метод дисконтированных будущих доходов
- •Контрольные вопросы
- •2.5. Рыночный (сравнительный подход)
- •2.5.1. Методы сравнительного (рыночного подхода)
- •Ценовые мультипликаторы
- •2.5.2. Формирование итоговой величины стоимости
- •Контрольные вопросы
- •2.6. Затратный (имущественный) подход
- •Контрольные вопросы
- •Раздел 3. Современные инструменты стоимостного управления
- •3.1. Моделирование стоимости бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •Интегральная система управления стоимостью на основе сбалансированных карт показателей
- •Показатели стратегических финансовых направлений24
- •Контрольные вопросы
- •Раздел 4. Влияние стратегических альтернатив развития на стоимость бизнеса
- •4.1. Стратегия и жизненный цикл компании
- •Задачи, стоящие перед предприятием в зависимости от стадии жизненного цикла28
- •Контрольные вопросы
- •4.2. Публичное размещение акций (ipo) как инструмент повышения капитализации бизнеса
- •Контрольные вопросы
- •4.3. Оценка и стратегии управления стоимостью компании в процессе реорганизации.
- •4.3.1. Способы реорганизации юридических лиц
- •4.3. 2. Финансовая эффективность при слияниях и поглощениях.
- •Контрольные вопросы
- •4.4. Выкупы с долговым финансированием: содержание и оценка эффективности
- •Необходимые характеристики кандидатов на выкуп следующие: Финансовые характеристики:
- •Деловые характеристики:
- •Контрольные вопросы
- •Библиографический список Нормативные акты
- •Учебники и монографии
- •Глоссарий
- •Содержание
- •13 Максимизация стоимости компании Руслан Обухов, Финансовый директор зао “Квадрат-Украина"// "Финансовый Директор" №1, 2005 г., с.12-17. (Украина)
Контрольные вопросы
1. Какой принцип лежит в основе методологии доходного подхода?
2. От чего зависит выбор модели денежного потока при использовании доходного подхода?
3. Каким образом определяется длительность прогнозного периода?
4. Как составляется план производства и продаж для оцениваемого предприятия?
5. Чем различаются косвенный и прямой методы расчета величины денежного потока?
6. Каков экономический смысл методик определения ставки дисконта для денежного потока для собственного капитала; какая методика и в каком случае может быть применена?
7. Что представляет собой модель средневзвешенной стоимости капитала?
8. Как определить стоимость бизнеса в постпрогнозный период в
соответствии с моделью Гордона?
9. В каких случаях при оценке бизнеса необходимо внесение итоговых поправок?
10. В чем заключается экономический смысл метода капитализации прибыли?
11. Какая взаимосвязь существует между ставкой капитализации и
ставкой дисконта?
2.5. Рыночный (сравнительный подход)
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, компаний – аналогов; с другой стороны, а фактически достигнутые финансовые результаты.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:
• Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.
• Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
• В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.
Сравнительный подход базируется на исторической информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.
Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем. Сама логика оценивания предполагает, что цена актива определяется будущими доходами, приносимыми им владельцу. Из положения можно выйти, используя фактические показатели предприятия как прогноз для прогноза будущих. Если в изменении используемых показателей просматривается твёрдая тенденция, её можно включить, скорректировав показатель.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.