4.2. Цели и инструменты денежно-кредитной политики

Для снижения риска, связанного с возможными ошибками в предпринимаемых действиях, необходимо правильно опреде­лить стратегию денежно-кредитной политики. Это предполага­ет установление целей денежно-кредитной политики, конкрет­ный состав которых, приоритетность и количественные пара­метры будут зависеть от национальных приоритетов данного государства, этапов его развития, а также тенденций в мировой экономике и странах-партнерах.

По сути выбор реальных (эффективных) целевых установок представляет собой достаточно сложную методологическую и прогнозную проблему. Во-первых, имеется значительное, осо­бенно для краткосрочного периода, противоречие между эконо­мическими целями. Например, резкое снижение темпов инфля­ции монетарными средствами через ограничение спроса может послужить тормозом в обеспечении высоких темпов экономиче­ского роста, требующем не только увеличения внутреннего по­требления, но и расширения экспорта. И наоборот, задание зна­чительных темпов производственного роста, нуждающегося в инвестициях, создает повышенный спрос и, соответственно, со­провождается нестабильностью денежной единицы (рост цен). Поэтому приоритетность и уровни целевых параметров должны быть определены с учетом как макроэкономических, так и эко-нометрических моделей. Во-вторых, постановка целей денеж­но-кредитной политики предполагает одновременное формиро­вание условий и механизмов их реализации, обеспечение эконо­мической и организационно-правовой основы, без которой целе­вые установки будут нереальными, а экономические процессы могут развиваться в нежелательном направлении.

Цели денежно-кредитной политики классифицируют по следующим признакам:

• времени действия:

• конечные (общеэкономические); ^i;

• промежуточные (монетарные);

• тактические (оперативные);

• границам действия:

• внешние (равновесие платежного баланса, стабильность валютного курса);

• внутренние (стабилизация производства, уровня цен, обес­печение максимальной занятости населения).

Конечные цели системы денежно-кредитного регулирова­ния являются общими целями развития экономики. Это удов­летворение потребностей человека, максимизация обществен-

127

ного благосостояния. В качестве основных из них выделяют так называемый «магический четырехугольник» — четыре взаи­мосвязанные цели, одновременное достижение которых не пред­ставляется возможным:

. рост производства товаров и услуг;

• обеспечение занятости населения;

. обеспечение равновесия платежного баланса страны;

• стабильность покупательной способности национальной денежной единицы: как внешней (обменный курс), так и внут­ ренней (цены внутри страны).

Существуют и другие варианты представления конечных (общеэкономических) целей. Например, к четырем названным целям иногда добавляют:

• справедливое распределение доходов;

• обеспечение экономической свободы;

• достижение эффективности производства и др.

Промежуточные (монетарные) цели формулируются цен­тральными банками для реализации конечных (общеэкономи­ческих) целей. Они определяют значение тех или иных эконо­мических переменных в длительных временных интервалах. Можно назвать, по меньшей мере, три основные причины, оп­ределяющие необходимость использования промежуточных це­лей денежно-кредитной политики:

* сложность отображения всех взаимосвязей экономичес­ ких параметров на макроуровне;

. запаздывание реакции экономики на те или иные действия центрального банка в монетарном секторе (временной лаг);

» частое отсутствие у органов денежно-кредитного регули­рования достаточной и своевременной экономической инфор­мации для принятия оптимального решения на долгосрочную перспективу.

Сегодня на практике используются следующие промежуточ­ные цели.

1. Таргетирование обменного курса (используется в 91 стра­не мира). Преимущество данного монетарного режима состоит в том, что он позволяет быстро снизить девальвационные ожида­ния субъектов экономики и темпы инфляции. В то же время к его недостаткам относятся:

. достижение целевого значения обменного курса в значи­тельной степени зависит от состояния внешнего сектора эконо­мики;

. при фиксации номинального курса национальной валюты рост ее реального курса приводит к ухудшению сальдо текуще­го счета платежного баланса; 128

• при темпах инфляции ниже 15—20 % в год количествен­ная связь между девальвацией и инфляцией в краткосрочных временных интервалах ослабевает, что снижает эффективность денежно-кредитного регулирования;

• эффективность режима зависит от уровня золотовалют­ных резервов и может негативно влиять на него.

2. Таргетирование денежных агрегатов (используется в 18 странах мира). Суть данного режима состоит в том, что при про­ведении монетарной стабилизации центральный банк принима­ет величину некоторого агрегата денежной массы в качестве ос­новной промежуточной цели денежной политики. Данная кон­цепция была разработана экономистами-монетаристами в кон­це 60-х гг. XX в. Ее главным условием является стабильность спроса на деньги. До образования ЕЦБ Deutsche Bundesbank (Германия) был единственным центральным банком, который официально объявлял количественные параметры денежной массы (MB) основным ориентиром своей денежной политики. Однако и тогда данная концепция использовалась не на крат­косрочной основе, а как среднесрочный ориентир денежной по­литики.

Положительным моментом таргетирования денежных агре­гатов является возможность установления стабильных темпов прироста денежной массы, а также их снижения с целью борь­бы с инфляцией. Основным недостатком данного режима счи­тается невозможность достижения желаемых результатов в обеспечении ценовой стабильности из-за непредсказуемости из­менения спроса на деньги в долгосрочной перспективе. Поэто­му сегодня ведущие страны мира отказались от этого метода как в силу частого невыполнения намеченных ориентиров, так и по причине его неэффективности с точки зрения экономичес­ких интересов страны. В настоящее время денежные агрегаты рассматриваются лишь в качестве информационного индикато­ра. демонстрирующего развитие спроса на деньги в том или ином временном периоде.

3. Инфляционное таргетирование (используют наиболее раз­витые страны мира). Предполагает развитый финансовый ры­нок, преимущественно монетарную природу инфляции и незави­симость от исполнительной власти центрального банка. К пре­имуществам данного монетарного режима относятся гибкость и рост прозрачности денежно-кредитной политики; к обязатель­ным условиям его эффективной работы: обеспечение ценовой стабильности (главная цель денежно-кредитной политики), юри­дическая и фактическая независимость ЦБ, необходимость сба­лансированности доходов и расходов государственного бюджета и устойчивое функционирование финансовой системы.

12Я

4. Прочие целевые ориентиры, или «прагматичный монета­ризм». Предполагает использование в качестве промежуточ­ных целей кредитных показателей деятельности банковского сектора, показателей объема заимствованных коммерческими банками у центрального ресурсов, процентной ставки по креди­там и пр.

При выборе промежуточных целей используется несколько

критериев:

. согласованность с конечными целями денежно-кредитной политики;

. контролируемость, предполагающая возможность для цент­рального банка влиять на величину промежуточной перемен­ной. Кроме того, важна устойчивая зависимость между инстру­ментами денежно-кредитного регулирования и промежуточной переменной;

• измеримость, предполагающая возможность правильно и точно измерить выбранную промежуточную переменную;

. своевременность. Достоверная информация о данной цели должна своевременно и регулярно поступать в центральный банк.

Следует отметить, что промежуточная цель не является раз и навсегда заданной, особенно в странах с переходной экономи­кой. Это обусловлено постоянным процессом развития рыноч­ных отношений. Причем промежуточная цель может устанав­ливаться в мягкой (рекомендательной) и жесткой (подобно це­левому показателю) формах.

Тактические (оперативные) цели устанавливаются цен­тральными банками в связи со слабой взаимосвязью промежу­точных целей с инструментами денежно-кредитного регулиро­вания. Кроме того, промежуточные цели трудно прогнозиро­вать или контролировать ежедневно, еженедельно или ежеме­сячно. Их проще использовать для ежеквартального либо еже­годного контроля. Достижение тактических целей возможно путем каждодневных регулирующих действий центрального банка. Через постановку и достижение тактических целей цен­тральный банк обеспечивает выполнение своих промежуточ­ных и, соответственно, конечных целевых установок.

Требования к тактическим целям:

• максимальное воздействие на них центрального банка;

• способность быстро и позитивно изменяться в ответ на действия центрального банка;

. стабильное влияние на промежуточную цель.

В зависимости от конкретной ситуации в качестве тактичес­ких целей может выступать регулирование резервов (ликвид­ности банковской системы), краткосрочных процентных ставок денежного рынка и пр. 130

Основной закон определения целей центрального банка при денежно-кредитном регулировании состоит в следующем: цент­ральный банк может таргетировать (принимать за контроль­ный) только один показатель: либо агрегат денежной массы, либо обменный курс в качестве промежуточных целей. То же касается и оперативных целей: возможно таргетирование де­нежной базы (но тогда ставка процента денежного рынка явля­ется переменной, определяемой банковской системой); таргети­рование ставки процента (ЦБ, используя инструменты рефи­нансирования, устанавливает целевую величину ставки денеж­ного рынка; в этом случае переменная, определяемая банков­ской системой, — денежная база).

Подход «одного показателя» объясняется вероятностью оши­бок со стороны ЦБ: в этом случае неверное установление цели в отношении одного показателя будет корректироваться банков­ской системой посредством другого. Кроме того, в условиях контролирования двух целей одновременно населению труднее формировать свои инфляционные ожидания, поскольку не яс­но, какой из двух целей будет отдано предпочтение в случае возникновения конфликта между ними.

В основе выбора инструментов денежно-кредитного регу­лирования лежит правило «компенсационного регулирования», т.е. расширения или снижения доступа к ликвидности цен­трального банка в зависимости от ситуации.

В экономической литературе выделяют следующие подходы к классификации инструментов денежно-кредитного регулиро­вания.

1. По характеру воздействия:

• инструменты прямого (административного) регулирова­ния и контроля;

• косвенные (экономические, рыночные) инструменты.

2. По объему воздействия на рынок:

• общие (воздействуют на систему в целом);

• селективные (предполагают избирательное воздействие на финансовый рынок).

В зависимости от типа денежно-кредитного регулирования (рестрикционное и экспансионистское) применение методов мо­жет быть тотальным или селективным. При тотальном ре­гулировании мероприятия центрального банка распространя­ются на все учреждения банковской системы; при селектив­ном — на отдельные кредитно-финансовые институты либо их группы или же на определенные виды банковской деятельности. Выбор метода регулирования деятельности банков производится в каждом конкретном случае исходя из состояния экономики.

К административным методам денежно-кредитного регу­лирования относится использование лимитов (прямых ограни-

131

чений) или запретов, устанавливаемых центральным банком по отношению к количественным и качественным показателям де­ятельности коммерческих банков.

Косвенные (экономические, рыночные) инструменты пред­полагают воздействие ЦБ на поведение коммерческих банков путем использования экономических интересов, т.е., изменяя объемы резервных денег или их цену, ЦБ изменяет спрос на кредит и эффект мультипликации в экономике. Важным фак­тором эффективности косвенных инструментов является фор­мирование денежно-кредитной системы, способствующей опти­мальному распределению сбережений и инвестиций в экономи­ке, что предполагает:

• достижение относительно стабильного состояния эконо­мики;

• формирование развитых рыночных отношений во всех секторах экономики;

• создание универсальной, стабильной, устойчивой инфрас­труктуры финансового рынка.

Инструменты денежно-кредитного регулирования На­ционального банка группируются по нескольким классифика­ционным признакам.

I. Исходя из сущности операции.

1. Инструменты денежной эмиссии.

1. Нецелевое рефинансирование банков в рамках механиз­мов регулирования текущей ликвидности банковской системы. Характерные черты: чрезвычайно короткий срок, ограниченный объем предоставления ликвиднос­ти, превышение процентными ставками рыночных (штрафной характер). Данный канал ликвидности яв­ляется полностью рыночным.

2. Покупка Национальным банком иностранной валюты.

3. Долгосрочное финансирование (взносы Национального банка в уставные фонды банков и чрезвычайные (сана-ционные) кредиты).

2. Инструменты антиэмиссионного характера («стерилиза­ ция» денежной массы, или «стерилизация» эмиссии).

Все инструменты этой группы используются как на долгос­рочной, так и на краткосрочной основе.

На долгосрочной основе:

. привлечение ресурсов банков в фонд обязательных резер­вов (ФОР);

. продажа Национальным банком иностранной валюты;

. депозитная политика Национального банка (возврат депо­зитов органов государственного управления в Националь­ный банк). 132

На короткий срок:

. привлечение средств в депозиты Национального банка; . эмиссия краткосрочных ценных бумаг Национального банка.

3. Инструменты регулирования уровня процентных ставок (установление ставки рефинансирования, установление Нацио­нальным банком ставок по операциям на финансовом рынке).

4. Инструменты валютного регулирования. Основные задачи:

• построение стабильной нормативной базы управления ва­лютными потоками;

• оптимизация операций на валютном рынке с целью дости­жения стабильности курса национальной денежной едини­цы при одновременном противодействии притоку краткос­рочных спекулятивных капиталов на отечественный фи­нансовый рынок.

5. Инструменты регулирования рынка ценных бумаг.

6. Установление пруденциальных нормативов для банков и др. В обобщенном виде инструменты денежно-кредитного регу-

лирования Национального банка представлены на рис. 4.8.

1. Операции рефинансирования банков

Л .1. Операции поддержки текущей ликвидности

1.2. Операции поддержки устойчивости банковской системы (чрезвычайные кредиты)

2. Привлечение ресурсов банков (стерилизация денежной массы)

1. Обязательное резервирование средств банков

2. Продажа государственных ценныхбумаг, в том числе на срок (обратные РЕПО)

3. Прием средств в депозиты Национального банка

4. Выпуск Национальным банком собственных ценных бумаг

3. Регулирование цен на денежном рынке

1. Базовая ставка рефинансирования __^ ______

2. Обменные курсы национальной валюты

3. Ограничения процентных ставок ___ ___

4. Операции покупки-продажи иностранной валюты

5. Операции с напичными деньгами ____________________

6. Операции с драгоценными металлами и камнями __

7. Перечисления в уставные фонды банков и других организаций

8. Операции с Министерством финансов и другими госорганами

9. Пруденциальные нормативы для банков __

10. Регламентирование операций банков

11. Организация системы межбанковских расчетов

12. Организация работы Межбанковской валютно-фондовой биржи

Рис. 4.8. Классификация инструментов денежно-кредитного регулирования Национального банка Республики Беларусь

133

II. В зависимости от роли НБ (его инициативы) в использо­вании тех или иных инструментов монетарного регулирования как при поддержании ликвидности (рефинансировании), так и при проведении операций изъятия ликвидности. Данная клас­сификация представлена в наиболее полном виде в Принципах регулирования Национальным банком Республики Беларусь текущей ликвидности банковской системы, утвержденных пос­тановлением Совета директоров Национального банка Респуб­лики Беларусь от 16.06.2003 г. № 1862:

1. Постоянно доступные инструменты (могут быть использо­ ваны банками без получения согласия Национального банка):

. внутридневной технический кредит, который может быть преобразован в однодневный расчетный кредит (кредит «овер­найт*);

* депозиты по фиксированным ставкам (изъятие ликвидно­ сти).

Данные операции позволяют Национальному банку обеспе­чивать регулирование ликвидности на очень короткие сроки (1 — 7 дней) без собственного вмешательства, т.е. в автономном режиме.

2. Операции на открытом рынке:

• аукционные (инициируются Национальным банком и про­водятся на аукционной основе);

• двусторонние (непосредственно между НБ и банком-кре­дитополучателем на основе индивидуальной заявки банка);

• операции структурной настройки (продажа НБ иностран­ной валюты или ценных бумаг на условиях «до погашения» с целью долговременной корректировки параметров денежного рынка).

(Более подробно все эти инструменты рассмотрены в после­дующих разделах данного пособия.)