Глава 4. Денежно-кредитное регулирование в беларуси

4.1. Понятие и сущность денежно-кредитной политики, ее место в системе экономической политики государства

Денежно-кредитная политика центрального банка, являю­щаяся составной частью государственной макроэкономической политики, в общем виде может быть определена как управле­ние денежным предложением или создание условий для досту­па экономических субъектов к кредитам в объемах, соответ­ствующих определенным целям экономической политики. Ины­ми словами, под денежно-кредитной (монетарной) политикой понимают проводимые государством мероприятия, направлен­ные на изменение денежной массы в обращении, объема креди­тов, уровня процентных ставок и других показателей денежно­го обращения и составляющих финансового рынка. Ее цель — регулирование экономики путем воздействия на состояние де­нежного обращения и кредита. Это значит, что центральный банк, воздействуя на кредитные институты, создает условия их функционирования, определяющие не только направления де­ятельности самих коммерческих банков, но и ход экономичес­кого развития страны. Характер и содержание денежно-кре­дитной политики предопределяются экономической стратегией общества, национальными особенностями кредитной системы, общей хозяйственной ситуацией в стране.

Таким образом, при создании условий функционирования денежного рынка и, следовательно, эффективности капитало­вложений государство может оказывать воздействие на процес­сы воспроизводства, инфляции и занятости. На практике цен­тральный банк, изменяя параметры денежно-кредитной поли­тики, определяет поведение коммерческих банков по отноше­нию к экономике и тем самым влияет на экономическое разви­тие страны.

Выделяют два типа монетарной политики¹ — денежно-кре­дитная рестрикция и денежно-кредитная экспансия.

'Оба данных типа могут иметь как всеобщий, так и селективный характер. В первом случае мероприятия центрального банка распространяются на все учреж­дения банковской системы, во втором — на отдельные кредитные учреждения, их группы или на определенные виды банковской деятельности.

115

Денежно-кредитная рестрикция (политика «дорогих» де­нег) направлена на ограничение денежно-кредитной эмиссии, т.е. ужесточение условий и ограничение объемов операций ком­мерческих банков, повышение уровня процентных ставок. Це­лями данной политики являются сдерживание инфляции, улуч­шение сальдо платежного баланса, сглаживание циклических колебаний деловой активности в периоды экономических подъ­емов (рис. 4.1).

Денежно-кредитная рестрикция

Частный сектор

Общественный сектор

Сокращение сбережений

Сокращение кредитования экономики

л_

Сокращение кредитов на потребление

Сокращение инвестиций

Снижение спроса на товары и услуги

Сокращение деловой активности в экономике

Сложность разработки оптимальной денежно-кредитной по­литики состоит в том, что достижение желаемых результатов по одним параметрам вызывает, как правило, ухудшение по дру­гим. Так, стимулирование инвестиций, как и рост деловой ак­тивности за счет увеличения денежного предложения, усиливает инфляцию. В то же время меры, направленные на борьбу с ин­фляцией и улучшение состояния платежного баланса, дестиму-лируют экономическую активность и ухудшают показатели за­нятости. В результате при проведении денежно-кредитной поли­тики неизбежно возникает проблема маневрирования между за­дачами стимулирования экономической активности и борьбы с инфляцией. Поэтому центральный банк, проводя данную поли­тику, должен действовать последовательно в зависимости от сос­тояния экономики в тот или иной период ее развития.

Денежно-кредитная политика реализуется путем проведе­ния денежно-кредитного регулирования — совокупности ме­роприятий ЦБ, направленных на достижение целей денеж­но-кредитной политики. Эффективность денежно-кредитного регулирования предполагает оценку роли монетарного сектора в макроэкономической системе государства (рис. 4.3).

ВНЕШНИЙ СЕКТОР платежный баланс ЧИА = (Э - И) ♦ К

! СЕКТОР ПРАВИТЕЛЬСТВА Дгб - Ргб

Дгб — доходы госбюджета

Ргб — расходы госбюджета

ЧИА — чистые иностранные активы

ЧВА — чистые внутренние активы

ШДМ — совокупная денежная масса

Э — экспорт

И — импорт

К — сальдо движения капиталов

П — потребление

/—инвестиции

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ВВП = Г1 + / + Ргб + (Э-И)

Рис. 4.1. Влияние на экономику рестрикционной денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная экспансия (политика «дешевых» де­нег) означает расширение масштабов кредитования экономики, ослабление контроля со стороны ЦБ за приростом количества денег в обращении, снижение уровня процентных ставок. Ее цели — стимулирование деловой активности и экономического роста, сокращение безработицы (рис. 4.2).

Денежно-кредитная экспансия

£

Частный сектор

Общественный сектор

Рост доходов и сбережений

_L

Рост кредитов на потребление

Рост кредитования экономики

Рост объемов инвестиций

Рост спроса на товары и услуги

Рост деловой активности в экономике

Рис. 4.2. Влияние на экономику экспансионистской денежно-кредитной политики

116

Рис. 4.3. Место монетарного сектора в экономике

Как следует из рисунка 4.3, монетарный сектор, выполняя роль посредника при обмене товаров и обеспечивая прохожде­ние потоков денежных средств между секторами экономики, в свою очередь активно воздействует на них. Так, связь с секто­ром правительства выражается в финансировании банковской системой бюджета (кредиты, покупка государственных ценных

117

бумаг и т.д.). Размер и изменения этих обязательств определя­ют уровень государственных расходов и, соответственно, внут­реннего спроса в экономике.

Можно также проследить связь между монетарным и реаль­ным секторами экономики. Например, изменения в объеме и структуре денежной массы (прежде всего, колебания свобод­ных ликвидных ресурсов) могут стимулировать (дестимулиро-вать) рост ВВП (национального дохода, конечного потребле­ния). В то же время изменение доходов и потребления влияет на предложение экспорта, что отражается на состоянии чистых иностранных активов (ЧИА) страны и, в конечном счете, ока­зывает вторичное воздействие на денежную массу. В свою оче­редь, состояние монетарного сектора в части изменений в структуре иностранных активов и обязательств напрямую вли­яет на платежный баланс (внешний сектор).

Таким образом, роль монетарного сектора заключается в обеспечении процесса экономического развития общества, в том числе производства и реализации ВВП как внутри страны, так и в рамках открытой экономической системы.

Для описания реального сектора в четырехсекторной моде­ли экономики часто используют два подхода — производствен­ный и распределительный, которые лежат в основе графическо­го представления данного сектора в виде кривых совокупного предложения (AD) и совокупного спроса (AS) — так называе­мой модели AD—AS.

При первом подходе применяется формула валового внут­реннего продукта, отражающая направления конечного ис­пользования материальных благ и услуг:

ВВП = С + I + G + X,

где С — потребительские расходы; 1 — внутренние инвестиции; G — рас­ходы государства; X — чистый экспорт (экспорт минус импорт).

Приведенные в правой части данного уравнения расходы можно интерпретировать как совокупный спрос, который предъ­являют внутреннему производству домашние хозяйства, пред­приятия, государство и внешний мир. Данный спрос стимули­рует производство.

Важно подчеркнуть, что спрос зависит не только от потреб­ностей и цен на потребляемые товары и услуги, но также от на­личия денег у субъектов, т.е. фактически понимается как пла­тежеспособный. Соответственно, проявляется одна из сущест­венных связей реального сектора с монетарным, в котором ре­гулируются объем и цена денег.

Второй подход представляет объем производства товаров и услуг, например валовой внутренний продукт, как функцию 118

факторов и издержек производства, а также цен на выпускае­мую продукцию:

ВВП - ВВП (Д, .... /„; d c„_{; Pl Рп}),

где fi — количественные параметры факторов производства — элементы производственных функций, к которым в общих случаях относятся труд, природные ресурсы, технологии, управление и т.п. Они создают потенци­альную возможность экономического роста; ci — уровень издержек про­изводства, который отражает его эффективность и зависит от цен на про­изводственные ресурсы (а том числе на импортируемые, существенным фактором которых является обменный курс национальной валюты) и зара­ботной платы; р_г — цены на производимые товары и услуги. Их рост сти­мулирует производство, и наоборот.

Значимость подобного представления производства, отра­жающего на макроуровне совокупное предложение товаров и услуг, состоит, в частности, в возможности анализа двойствен­ного влияния цен на физический (реальный) рост производ­ства. Если в течение анализируемого периода преобладает рост цен на производимую продукцию по сравнению с ростом цен на производственные ресурсы и заработной платой, то это положи­тельно отражается на объемах производства. Обратная ценовая ситуация служит фактором, тормозящим реальный выпуск продукции.

Вместе с тем в течение длительного времени вследствие вы­равнивания цен либо в периоды общего их роста при прочих равных условиях возникает так называемый «эффект ней­тральности», т.е. независимости совокупного предложения от цен, однако при этом следует учитывать воздействие роста цен на другие секторы экономики. Мировой опыт показывает, что темпы инфляции, превышающие 10—20 % в год, негативно от­ражаются на росте производства.

Таким образом, основой передаточного механизма влияния денежно-кредитного регулирования на экономические пара­метры является воздействие денежного предложения на компо­ненты совокупного спроса (прежде всего, на сумму конечного потребления и валового объема инвестиций), а затем на сово­купное предложение товаров и цены,

В настоящее время в зависимости от выбора тех или иных экономических приоритетов выделяют три вида денежно-кре­дитного регулирования.

Первый вид — это гибкое регулирование, которое предпола­гает поддержание на оптимальном уровне ссудного процента, определяющего инвестиционные решения хозяйствующих субъ­ектов. Реализация этого варианта денежно-кредитного регули­рования при росте спроса на деньги приведет к соответствую­щей корректировке объема денежной массы в обращении при неизменной норме процента (рис. 4.4).

119

шдм

Рис. 4.4. Гибкое денежно-кредитное регулирование

Второй вид — жесткое регулирование, предполагающее сох­ранение объема денежной массы неизменным. 3 этом случае лю­бое нарушение спроса на деньги будет влиять на величину ссуд­ного процента при фиксированной денежной массе (рнс. 4.5).

ШДМ Рис. 4.5. Жесткое денежно-кредитное регулирование

Третий вид — промежуточное регулирование, при котором корректируются и денежная масса, и уровень процента, что да­ет центральному банку возможность выбора степени своего влияния на денежный рынок в соответствии со складывающи­мися экономическими условиями (рис. 4.6).

%

ШДМ Рис. 4.6. Промежуточное денежно-кредитное регулирование

Таким образом, современные теоретические подходы к де­нежно-кредитному регулированию исходят из определенной оценки роли денег в экономике (рис. 4.7). 120

Изменение центральным банком условий денежного предложения

— „ л ___ — _

Влияние на финансовый сектор (процент ставки, валютный курс,

цены финансовых активов)

. . ! . . „

Влияние на реальный сектор (инвестиции, потребление, чистый экспорт)

i ___

Изменение валового выпуска (экономический рост, динамика цен, уровень занятости, равновесие платежного баланса)

Рис. 4.7. Влияние монетарного сектора на реальный сектор

Выделяют четыре основных исторических этапа развития теоретико-методологических основ денежно-кредитного регулирования. Первый этап — количественная теория. Эта экономическая доктрина объясняет уровень товарных цен и стоимость денег их количеством в обращении. Впервые данную гипотезу выдвинул французский ученый Ж. Воден в XVI в. Он объяснял дороговизну товаров в Западной Европе увеличением притока драгоценных металлов. В XVIII в. ярким представите­лем количественной теории денег выступал Д. Рикардо. При­чем его взгляды носили двойственный характер: с одной сторо­ны, он признавал, что стоимость денег определяется затратами труда на их производство, а с другой — считал, что в отдельные периоды стоимость денежной единицы изменяется в зависи­мости от изменения количества денег. Таким образом Д. Рикар­до объяснял, в частности, причины обесценения банкнот Банка Англии после отмены размена их на золото в 1797 г.

К началу XX в. количественная теория стала господствовать в западных экономических учениях как важная составная часть неоклассической теории воспроизводства. Наибольшую популярность получили два ее варианта — трансакционный и кембриджский.

Трансакционный вариант, разработанный американ­ским экономистом И. Фишером, основан на двояком выраже­нии суммы товарообменных сделок за определенный период: как произведения количества денег М и средней скорости их обращения Y или произведения количества реализованных то­варов Q и их средней цены Р. Данную зависимость выражает уравнение обмена: MY = PQ.

Используя уравнение обмена в духе количественной теории денег, И. Фишер принял ряд допущений, исключающих влия­ние двух элементов: Y и Q. Он предположил, что в течение крат­косрочных периодов указанные величины остаются неизмен-

121

ными: скорость обращения денег определяется долговременны­ми факторами (уровнем развития кредитных отношений, состо­янием средств связи и т.д.), а производство товаров не может быть увеличено, так как согласно неоклассической доктрине для капитализма характерна полная занятость ресурсов. Ус­транив из анализа У и Q, И. Фишер оставил одну причинную связь — между МиР, которая составляет суть количественной теории денег.

Кембриджский вариант получил развитие в работах английских экономистов А. Маршалла, Д. Робертсона. В отли­чие от И. Фишера они поставили в основу своего варианта не об­ращение денег, а их накопление у хозяйствующих субъектов. Основной принцип кембриджского варианта выражается фор­мулой

М = kPQ,

где k — часть годового дохода, которую участники оборота желают хра­нить в форме денег; Р — уровень цен; Q — физический объем товаров, вхо­дящих в конечный продукт.

Кембриджская формула, по существу, идентична уравне­нию обмена, так как к — величина, обратная показателю ско­рости обращения денег. Различие же в данных подходах заклю­чается в том, что если И. Фишер связывал постоянство скорос­ти обращения денег с неизменностью факторов оборота, то ан­глийские экономисты — с психологическим критерием, т.е. привычками участников оборота. Однако конечный вывод обо­их вариантов одинаков: изменение количества денег является причиной, а не следствием изменения цен.

В 20—30-е гг. XX в. обнаружилась несостоятельность коли­чественной теории — выяснилось, что скорость обращения де­нег, которую представители данного учения считали неизмен­ной, подвержена резким колебаниям- кроме того, кризис 1929— 1933 гг. показал ошибочность и другой предпосылки — о мак­симальном использовании ресурсов. Вместе с тем данная кон­цепция не учитывает и воздействие монополистических объе­динений на практику ценообразования, считая такой процесс лишь результатом изменения количества денег в обращении.

Второй этап — кейнсианство. Дж.М. Кейнс считал, что деньги воздействуют на развитие экономики не через цены, а через норму ссудного процента: ее рост удорожает кредит и ве­дет к сокращению инвестиций в производство, в то время как снижение (путем проведения кредитной экспансии), напротив, облегчает доступ к кредиту и стимулирует инвестиции. Иными словами, уровень ссудного процента имеет определяющее зна­чение при принятии хозяйствующими субъектами инвестици­онных решений. 122

Важным моментом кейнсианской концепции является тео­рия «ликвидной ловушки». Такая ситуация предполагает, что после падения процента ниже некоторой величины субъекты экономики будут ожидать ее роста, а значит, держать деньги в иной форме, нежели банковские активы. В этом случае кредит­ная экспансия не сможет достигнуть цели. Еще одним важным моментом является то, что денежная экспансия возможна до наступления полной занятости всех факторов производства. Это означает, что пределом кредитной экспансии является дос­тижение полной занятости факторов производства.

Однако решающим рычагом воздействия на экономику Дж. Кейнс считал налоговую политику и политику государ­ственных расходов (фискальную): облегчение налогового бре­мени и рост государственных инвестиций в экономику ускоря­ют темпы ее развития; усиление налогового гнета и снижение государственных инвестиций, напротив, приводят к замедле­нию темпов развития экономики. Представители данного нап­равления полагали, что денежная политика слабо влияет на развитие экономики в целом, в результате чего возник кон­фликт между монетаризмом и кейнсианством.

Третий этап — монетаризм. Согласно данной теории коли­чество денег в обращении является определяющим фактором формирования хозяйственной конъюнктуры, поскольку сущест­вует прямая связь между изменениями денежной массы в обра­щении и величиной валового национального продукта.

Монетаристская теория возникла в США в середине 50-х гг. XX в. как чикагская школа, во главе которой стоял М. Фрид-мен. Он считал, что стихийному товарному хозяйству свой­ственна особая внутренняя устойчивость, обусловленная дей­ствием рыночных механизмов конкуренции и ценообразова­ния. Сторонники данной теории выступают противниками кейн­сианской концепции вмешательства государства в хозяйствен­ные процессы. Они утверждают, что государственные меропри­ятия по стимулированию спроса, рекомендуемые кейнсианца-ми, не только не улучшают состояние экономики, но и порож­дают новые диспропорции и кризисные спады.

Широкое распространение монетаризм получил в 70-е гг. XX в., когда использовался правительственными органами для борьбы со стагфляцией, и явился теоретической основой для го­сударственных программ денежно-кредитного регулирования экономики.

Несмотря на то, что монетаризм имеет ряд направлений и приверженцев, наиболее популярной является гипотеза М. Фрид-мена, который обнаружил зависимость между количеством де­нег в обращении и экономическим циклом. В пределах одного

123

\

цикла эта зависимость выглядит следующим образом: измене­ния в темпах роста денежной массы, находящейся в обращении, отражаются на темпах роста номинального ВНП (за счет измене­ния как реального количества производимых товаров и услуг, так и абсолютного уровня цен). У монетаристов У — величина постоянная. Кроме того, происходит запаздывание во взаимо­связях движения ВНП, массы денег и уровня цен. Темпы роста предложения денег достигают своей высшей точки и начинают замедляться еще до начала пика экономического цикла. Анало­гично, темпы роста предложения денег начинают ускоряться до того момента, когда экономический цикл достигнет дна.

М. Фридмен считал, что денежно-кредитная политика име­ет решающее значение в развитии экономики. Эти выводы лег­ли в основу «денежного правила» М. Фридмена: среднегодовой прирост денежной массы может составлять 4—5 % в год при среднегодовом увеличении реального ВНП примерно на 3 % (это среднее значение реального экономического роста в долго­временных интервалах) и незначительном снижении скорости обращения денег. Это означает, что денежную массу следует на­ращивать с постоянным темпом независимо от динамики и цик­лических колебаний конъюнктуры рынка или ограничивать ее рост некоторым темпом, однако не сокращать саму массу.

Четвертый этап — современные подходы к определению количества денег в обращении. Он означает синтез монетаризма и кейнсианства. Представители современных теорий (чикаг­ская школа и др.) считают, что государство в целях воздействия на экономику должно одновременно использовать денежно-кредитную и фискальную политику. И определяющая роль здесь принадлежит государству (теории «регулируемого рын­ка», конвергенции и др.).

Таким образом, эволюция теорий денежного обращения оп­ределяется экономическими и политическими условиями раз­вития и все они направлены на разработку практических реко­мендаций в области денежно-кредитной (и в целом экономичес­кой) политики.

Система денежно-кредитного регулирования. Для управле­ния потоками денежных средств между секторами экономики формируется система денежно-кредитного (монетарного) регу­лирования — организуемое государством в ;::;-це центрального банка управление денежным оборотом в целях поддержания ус­тойчивости национальной валюты и решения других макроэко­номических задач.

Как и любая другая, система денежно-кредитного регулиро­вания представляет собой совокупность элементов. К ним отно­сятся: 124

• принципы организации денежно-кредитного регулирова­ ния;

. субъекты и объекты регулирования;

- методы и инструменты, а также механизм регулирования.

Принципы организации денежно-кредитного регулирова­ния являются основополагающим компонентом всей системы. Они представляют собой набор правил, на которых базируются все другие элементы системы и соблюдение которых делает ее устойчивой, эластичной и экономичной. Большинство принци­пов являются общими, свойственными любому государству с рыночной моделью экономики, однако некоторые из них инди­видуальны и отражают национальные особенности стран.

1. Принцип независимости центрального банка от исполни­ тельной власти и подотчетности его органам законодательной власти. Это предполагает:

. институциональную независимость — законодательное за­крепление за центральным банком исключительного права раз­работки и осуществления денежно-кредитной политики;

- материальную независимость — осуществление деятель­ ности за счет собственных доходов;

. личную независимость — назначение высших органов центрального банка законодательной властью и их независи­мость от исполнительной власти.

2. Принцип централизованного управления системой де­ нежно-кредитного регулирования. Он означает:

» что деятельность всей системы управляется единым орга­ном — центральным банком;

. что все субъекты системы в рамках данной территориаль­ной единицы руководствуются единой денежно-кредитной по­литикой.

3. Принцип построения иерархии целей при разработке де­ нежно-кредитной политики для рассматриваемой системы. Он должен учитывать;

- специфику экономики государства и особенности этапа ее развития;

• ориентацию на достижение долгосрочного макроэкономи­ ческого эффекта.

4. Принцип единства и взаимодополняемости денежно-кре­дитной политики другими составляющими государственной макроэкономической политики.

5. Требование прозрачности и доступности обществу целей и задач, а также действий центрального банка (принцип регули­рования ожиданий субъектов экономики). Для его соблюдения необходимо:

125

. постоянное информирование общественности через сред­ства массовой информации о целях, инструментах монетарной политики, публикация статистики, отчетов и т.д.;

. безусловное выполнение центральным банком официаль­но принятых обязательств, т.е.

• центральный банк должен принимать обязательства толь­ко по тем показателям, которые он в состоянии контроли­ровать;

• число официально объявляемых показателей должно быть небольшим;

• планируемые показатели должны быть реально выполни­мыми;

• необходимо предусмотреть возможность изменений на стадии утверждения целевых показателей (с учетом до­пустимых прогнозируемых отклонений).

Субъектов денежно-кредитного регулирования можно рас­сматривать в двух аспектах. В широком смысле к ним относят всех юридических и физических лиц — владельцев денежных средств; в узком — только юридических лиц, осуществляющих денежно-кредитное регулирование (центральные банки, зако­нодательные органы, министерства и ведомства, которые могут издавать нормативные акты, влияющие на ситуацию в денеж­но-кредитной сфере).

Объектами денежно-кредитного регулирования называют конкретные показатели денежного оборота, изменяющиеся под влиянием монетарного воздействия центрального банка (объем и структура денежной массы, налично-денежного оборота, де­нежная база, структура процентных ставок, скорость оборота денег, денежный мультипликатор, кредиты экономике и т.д.).

Методы и инструменты денежно-кредитного регулирова­ния являются также одним из важнейших элементов системы, поскольку именно их использование позволяет реализовывать ту или иную денежно-кредитную политику государства. При этом методы являются более общими понятиями: они представ­ляют собой набор инструментов, объединенных каким-либо об­щим признаком (например, исходящих из их характера — эко­номические и административные и т.д.).

Механизм денежно-кредитного регулирования как элемент системы представляет собой условия и порядок использования методов и инструментов денежно-кредитного регулирования, а также организацию деятельности центральных банков по это­му использованию (регламентируется нормативными докумен­тами центрального банка).

126