23. Эффект финансового рычага. Понятие плеча финансового рычага.

Определение и эффект финансового рычага

Оценка рисков — наиболее сложная задача для финансистов, хотя именно она дает исходное представление об эффективности финансового управления бизнесом. В реальной практике первостепенное значение имеет оценка финансового и производственного рисков.

Постановка этой задачи сводится к оценке эффекта финансового рычага. Схематично экономический смысл эффекта финансового рычага можно выразить так:

Зс — заемные средства

Финансовый рычаг — это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственного капитала. Его действие проявляется в эффекте финансового рычага (Эфр), под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.

Эффект финансового рычага представляет собой приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств.

Из этого определения следует, что эффект финансового рычага достигается только в том случае, если экономическая рентабельность активов фирмы (Эр) выше средней ставки процента по заемным средствам (Ссд). Именно поэтому справедливо утверждается, что эффект финансового рычага определяет рациональность привлечения заемного капитала.

Разницу между экономической рентабельностью активов и средней ставкой процента на открытом рынке, скорректированную на величину налоговых отчислений (Нс — ставка налога на прибыль) принято называть дифференциалом финансового рычага (Д), то есть

где Нс — ставка налога на прибыль;

Эр — экономическая рентабельность (рентабельность активов) фирмы;

Ссд — средняя ставка процента по заемным средствам.

Понятие плеча финансового рычага

Дифференциал — это основание роста эффекта финансового рычага. Его положительное значение обеспечивает превышение рентабельности собственного капитала против рентабельности активов. Но не менее важна и сила воздействия финансового рычага, измеряемая плечом финансового рычага (П), величина которого определяется соотношением заемных и собственных средств фирмы, или структурой ее капитала, то есть

Плечо финансового рычага характеризует финансовую активность предприятия, которую принято оценивать по данным баланса специальным коэффициентом финансовой активности.

Тогда уровень эффекта финансового рычага равен:

Итак, общая формула исчисления эффекта финансового рычага имеет вид:

Нетрудно заметить, если фирма использует исключительно собственные средства, то их рентабельность (РСс) равна:

Если же фирма использует собственные и заемные средства, то:

Очевидно, знак Эфр определяется знаком дифференциала финансового рычага. Дело в том, что при определенных условиях положительный знак дифференциала, когда Ссд < Эр, может поменяться на противоположный знак. Это происходит при попытках усиления воздействия финансового рычага путем увеличения его плеча. Но чем больше плечо, тем выше финансовый риск, а чем выше риск, тем выше Ссд. Если Ссд превысит Эр, то дифференциал примет отрицательный знак. Очевидно, смена знака дифференциала происходит в точке, когда д=0, то есть в точке перелома. Именно эти рассуждения привели финансистов к выводу, что эффект финансового рычага есть измеритель уровня финансового риска.

Из схемы следует, что эффект финансового рычага действует в благоприятном направлении до тех пор, пока соотношение оборот/активы (или О/А — мерило эффективности работы фирмы) демонстрирует рост, адекватный силе воздействия плеча рычага. Это продолжается до тех пор, пока сила давления рычага не преодолеет силу сцепления (полезного трения) между активами и оборотом фирмы. За этими пределами вступает в действие дифференциал, который чрезмерные усилия рычага нейтрализует холостыми оборотами активов. Падение значения О/А означает, что сила воздействия рычага преодолела силу трения между О и А, между ними началось скольжение. Другими словами, в наращивании доли заемных средств в структуре капитала наступает момент, когда дальнейшее привлечение заемного капитала уже не может быть трансформировано активами фирмы в оборот с прежним коэффициентом полезного действия, темпы роста оборота начинают отставать от темпа роста активов. Этот феномен демонстрирует производственный (деловой) риск, измерителем которого выступает производственный рычаг.