21. Особенности оценки облигаций как источника долгового финансирования.

Оценка облигаций базируется на общей концепции оценки финансовых активов. Однако при этом важно принимать во внимание то обстоятельство, что процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Из этого следует, что цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают, когда процентные ставки растут. Общий вывод таков: наиболее чувствительными являются долгосрочные облигации с низким купоном, а наименее изменчивыми — краткосрочные облигации с высоким

купоном.

При оценке доходности облигаций следует различать текущую доходность и доходность к погашению. Текущая доходность складывается из купонного (процентного) дохода в денежном выражении. В общем случае текущая доходность определяется как отношения купона (процента) к текущей цене и вычисляется по формуле:

где: i — ставка купонного дохода; N — номинал облигации; Со — текущая цена облигации на ранке.

Стоимость облигации меняется в зависимости от изменения процентной ставки. Отсюда:

· если будущие доходы дисконтируются по ставке более высокой, чем купонный процент, тогда приведенная стоимость облигации ниже номинальной;

· если ставка дисконтирования равна купонному проценту, тогда приведенная стоимость равна номинальной;

· если ставка дисконтирования ниже купонного процента, тогда приведенная стоимость выше номинальной.

Для оценки облигаций с позиций доходности к погашению на практике часто используется универсальная формула вида:

где D — сумма процентного (купонного) дохода за год;

N — номинальная стоимость облигации;

n — количество лет до срока погашения;

r — требуемая норма доходности.

Пример

Определим, сколько стоит сегодня облигация со следующими параметрами:

выпущена на 10 лет;

купонный доход 10% в год;

выплата процентов по полугодиям;

номинал 1000 руб.;

требуемая норма доходности 12%.

Решение:

Где - табличное значение дисконтных множителей (см. Приложение).

Ответ: 895 руб.

Текущая доходность равна:

R = 10000/895*100 = 11,2%

По существу, этот пример демонстрирует порядок расчета цены облигации, по которой

предстоит размещать новую эмиссию.

В ряде случаев базовой формулой воспользоваться не удается, к примеру, если в качестве

неизвестной величины выступает r. Для решения такой задачи на практике применяются два

метода: либо метод подбора по таблицам дисконтирования или прямое вычисление по

встроенным функциям Excel, либо метод приближенных расчетов по формуле:

где I — купонный доход.

На практике встречаются и другие методы оценки доходности к погашению. Так, широко

распространен следующий метод:

где r — доходность к погашению;

k — купон, процент;

T — количество лет до срока погашения;

N — номинал;

C — текущая рыночная цена.

Пример

Рыночная цена — 75 руб., купон — 10%, номинальная стоимость облигации — 100 руб.,

период до погашения 10 лет. Тогда доходность к погашению составит:

Из предыдущего примера доходность к погашению равна:

r = ((50*2 +(1000-895/10)) / 895 = 0,123 или 12,3%.

В общем случае все разновидности расчетов доходности и стоимости любых форм и видов долга описываются соответствующими формулами финансовых рент (аннуитетов). Однако следует иметь в виду, что ни одна из этих формул не дает и не может дать истинного значения стоимости долга.