Глава XVIII. Стимулирование инвестиционной активности субъектов хозяйствования 373

пока еще не использовали возможности рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций.

Чтобы росла роль рынка ценных бумаг в обеспечении реаль­ного сектора экономики долгосрочными инвестиционными ресурсами, целесообразно применение системы мер государст­венного регулирования. Необходимо снизить налогообложение эмиссий ценных бумаг и ввести льготное налогообложение до­ходов частных инвесторов паевых инвестиционных фондов. Нуждается в унификации порядок определения и ставки нало­гообложения доходов инвесторов на рынке ценных бумаг (сни­жение налогооблагаемой базы на величину расходов на приоб­ретение ценных бумаг; налогообложение дивидендов на уровне ставки подоходного налога и т.д.). То же можно сказать о про­цедурах эмиссии, включая запрет на приобретение акций до их регистрации и разрешение торговли облигациями на вторич­ном рынке до окончания периода их размещения. Полезно бы­ло бы упростить процедуры государственной регистрации эмиссий ценных бумаг.

Крайне нужен Корпоративный кодекс управления с целью устранения таких негативных сторон российского бизнеса как вывод активов, проведение незаконной консолидации, а также произвол менеджмента, нарушающего общеприня­тые в развитых странах права акционеров. Заметное влияние на рынок ценных бумаг способно оказать введение строгих и прозрачных стандартов отчетности для инвестиционных ин­ститутов, работающих на рынке ценных бумаг. Наконец, многое может дать создание необходимых условий для рас­ширения спектра финансовых инструментов на фондовом рынке, включая восстановление рынка государственных об­лигаций, развитие рынков ипотечных и производных ценных бумаг.

3. Банковское кредитование реального сектора

экономики

В промышленно развитых стра­нах общий объем кредитов реальному сектору экономики сопо­ставим с размером валового внутреннего продукта. В россий­ских же условиях доля всех банковских активов в течение трех

374

Государственное регулирование рыночной экономики

последних лет не превышает трети ВВП1. Что же касается креди­тов, то их доля в общем объеме инвестиций в основной капитал составляет менее 5%. Это конечно же свидетельствует о слабос­ти российской банковской системы, не располагающей доста­точным капиталом для масштабного кредитования предприя­тий и имеющей структуру пассивов, не способствующую долго­срочным инвестициям. Но это указывает и на неготовность предприятий получать инвестиции. Она выражается, прежде всего, в отсутствии эффективного собственника и необходимой квалификации для разработки обоснованных инвестиционных предложений, представляемых в кредитные комитеты банков.

В сложившихся условиях перспективы увеличения объемов долгосрочного банковского кредитования предприятий реально­го сектора экономики или предоставления гарантий возврата привлекаемых инвестиций неразрывно связаны с интеграцией банковского, промышленного и торгового капиталов. Отметим, что процесс такой интеграции обусловлен объективными потреб­ностями создания (а в ряде случаев — восстановления) замкну­тых диверсифицированных циклов. Такие циклы должны вклю­чать все основные стадии производства пользующейся платеже­способным спросом продукции и ее доведения до потребителя. Именно формирование подобных циклов лежит в основе процес­са формирования финансово-промышленных групп (ФПГ)2.

В условиях неудовлетворительного финансового состояния предприятий, работающих в сфере материального производст­ва, роль жизнеспособных банков (как правило — из первой сот­ни ведущих банков России) в повышении эффективности та­кой интеграции значительно увеличивается. Она далеко не ис­черпывается финансовой подпиткой цикла "ресурсное обеспе­чение — производство — сбыт — послепродажное сервисное обслуживание". Предполагается, что банки в состоянии ока­зать содействие предприятиям, входящим в ФПГ, в улучшении

1 См.: Специальное обозрение. Российские банки // Эксперт. 2000. № 46.

2 Финансово-промышленная группа — совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частич­но объединивших свои материальные и нематериальные активы на основе до­говора в целях технологической или экономической интеграции для реализа­ции инвестиционных и иных проектов и про-грамм. — Прим. авт.