Глава XVIII. Стимулирование инее*

пням, в целом выше процентов по депозитам, выпуск акций об-чодится компании дороже банковского кредита или выпуска облигаций. Вместе с тем, если компания в краткосрочной пер­спективе не планирует начислять высокие дивиденды (в случае роста курсовой стоимости акций компании этого и не потребу­ется, так как ее акции все равно будут привлекательными для инвесторов), эмиссия акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. Учиты­вая значительные трудности с получением кредитов в нашей стране, выпуск акций может оказаться одним из немногих ре­альных источников инвестиций для российских компаний.

Однако, если компания принимает решение о проведении публичной эмиссии и о выводе их на фондовую биржу, она бе­рет на себя дополнительные обязательства, связанные, напри­мер, с выполнением требований и процедур Федеральной ко­миссии по рынку ценных бумаг и организатора торговли по бо­лее полному раскрытию информации перед акционерами и дру­гими заинтересованными лицами. Эти требования предполага­ют дополнительные издержки, наличие адекватной внутренней организационной структуры, осуществляющей сбор информа­ции, регулярное проведение общих собраний акционеров и т.д. Важным вопросом, возникающим при принятии компанией ре­шения о дополнительном выпуске акций, является вопрос буду­щего контроля над ней. С увеличением числа акционеров дейст­вующим акционерам придется считаться с меньшими возмож­ностями влияния на развитие компании. Новые акционеры по­лучат право участвовать в процессе принятия решений. Однако позитивным моментом положительного решения вопроса о вы­пуске акций будет облегчение доступа к капиталу в будущем.

Эффективным способом привлечения инвестиционных ресур­сов в реальный сектор, как показывает практика, является прямой выход компаний на зарубежный рынок капитала путем выпуска так называемых депозитарных расписок (или свидетельств)1. Суще­ствуют два вида таких расписок. Во-первых, ADR — американские

1 Депозитарная расписка — свободно обращающаяся производная ценная бу­мага, удостоверяющая право собственности на акции иностранной компании, депонированная в крупном, обычно инвестиционном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. — Прим. авт.

24 — Гос. регул, рыночной экономики

II

370

Государственное регулирование рыночной экономики

депозитарные расписки, которые допущены к обращению на аме­риканском фондовом рынке. Во-вторых, GDR— глобальные де­позитарные расписки, операции с которыми могут осуществлять­ся и в других странах.

Механизм эмиссии депозитарных расписок состоит в следую­щем. Банк приобретает за рубежом акции иностранной компании, но сами акции остаются в стране-эмитенте, т.е. там, где они и были приобретены. На задепонированные таким образом акции банк-покупатель выпускает, а затем и продает депозитарные расписки, являющиеся своеобразным свидетельством о депонировании ак­ций. Все обязанности, связанные с конвертацией и получением ди­видендов по акциям, принимает на себя банк-покупатель. Инвес­тор же, по сути, приобретает иностранную ценную бумагу в соот­ветствующей валюте и получает по ней доход в той же валюте.

Различают спонсируемые и неспонсируемые ADR. Спонсиру­емые расписки выпускаются по инициативе компании-эмитен­та. Для спонсируемых расписок существует три уровня про­грамм. Первые два уровня предполагают эмиссию ADR против уже обращающихся на вторичном рынке акций. Третий уровень позволяет выпускать расписки на акции, проходящие первич­ное размещение. Неспонсируемые АДР выпускаются по ини­циативе крупного акционера или группы акционеров, владею­щих значительным числом акций. Преимущество данного вида АДР состоит в относительной простоте и, соответственно, в меньших затратах на их выпуск.

Иностранный инвестор, приобретая АДР, избегает общения с незнакомым ему фондовым рынком страны-эмитента и соот­ветствующих процедур, которые с этим связаны. По сути дела, он приобретает ценную бумагу своего банка, которая "прохо­дит" по депозитарию, имеющему известную инвестору степень надежности. Российские депозитарии пока не отвечают между­народным требованиям по уровню технологии депозитарного обслуживания. Инвестиционный банк, будучи крупным акци­онером иностранной компании (на практике это 10-15% уста-» ного капитала), имеет, естественно, некоторое влияние на эми­тента при решении важных вопросов, что также служит опреде-" ленным "обеспечением" для инвестора.

Отечественным эмитентам в настоящее время доступны АДР только в рамках программы первого уровня или ограниченные