6. Показатель эффекта финансового рычага и сфера его применения

Финансовый рычаг характеризует использование предприяти­ем заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала.

Однако увеличение доли заемных средств в структуре капита­ла повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Поэтому необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

Существуют два подхода к оценке финансового рычага:

1. в рамках американской концепции финансовый рычаг за­ключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, которые обусловлены величиной затрат по обслуживанию долго­вых обязательств. Его действие проявляется в том, что любое изме­нение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и на­логов) порождает более существенное изменение чистой прибыли.

Эта количественная зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага

ТЧП

СВФ?=^~=, (3.15)

ТОП ^{v }}

где ТЧП - темп изменения чистой прибыли;

ТОП-темп изменения прибыли до уплаты процентов и налогов.

Если известны затраты предприятия, связанные с обслужива­нием долга, то взаимосвязь показателей чистой и операционной прибыли может быть представлена формулой

ЧП = (ОП -И)*(1 - tax), (3.16)

где ЧП - величина чистой прибыли предприятия;

ОП - величина операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов);

И - выплачиваемые проценты по ссудам и займам; tax - ставка налога на прибыль организаций;

2. в европейской модели финансовый рычаг измеряется допол­нительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования заемных средств, по сравнению с рентабельно­стью капитала, финансируемого только за счет собственных источ­ников.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала предприятия за счет привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага в рамках европейской концепции определяется по формуле

ЭФР = (1 - tax)-(3P - г*_р) • ЗК/СК, (3.17)

где ЭР - экономическая рентабельность активов;

tax - ставка налога на прибыль организаций (в долях единицы); г_кр - средняя расчетная ставка процента по заемным средствам (средневзвешенная цена заемного капитала);

ЗК - среднегодовая стоимость заемного капитала;

СК - среднегодовая стоимость собственного капитала. Экономическая рентабельность активов определяется по формуле

OFT

ЭР = -==-, (3.18)

А

где ЭР - экономическая рентабельность активов;

ОП - операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и

налогов);

А - среднегодовая сумма активов предприятия (всего аванси­рованного капитала).

Формула эффекта финансового рычага (3.17) содержит три со­ставляющие:

1. налоговый корректор финансового рычага (1-tax), который показывает, в какой степени уровень налогообложения прибыли влияет на эффект финансового рычага;

2. дифференциал финансового рычага (ЭР-г_кр), который ха­рактеризует разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной стоимостью заемного капитала;

3. плечо финансового рычага ЗК/СК - показывает величину заемного капитала в расчете на один рубль собственного капитала предприятия и силу воздействия финансового рычага.

Управление финансовым рычагом предполагает использова­ние данных трех его составляющих.

1. Налоговый корректор используется в процессе управления финансовым рычагом в следующих случаях:

• если по различным видам деятельности предприятия уста­новлены различные ставки налогообложения;

• если по отдельным видам деятельности предприятия уста­новлены льготы по налогу на прибыль;

• если отдельные дочерние фирмы организации осуществля­ют свою деятельность в свободных экономических зонах, где дей­ствует льготный режим налогообложения.

В этих случаях (воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства) можно снизить среднюю ставку налогооб­ложения прибыли и уменьшить воздействие, налогового корректора финансового рычага на его эффект.

2. Дифференциал финансового рычага является условием воз­никновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (экономическая рентабельность) превышает средневзвешенную стоимость заемных средств, т. е. если выполняется условие: ЭР > г_щ.

Чем выше положительное значение дифференциала финансо­вого рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

Процесс управления финансовым рычагом предполагает по­стоянный мониторинг этого показателя, что обусловлено следую­щими факторами:

• возможным ростом стоимости привлечения заемных средств в случае ухудшения конъюнктуры финансового рынка;

• снижением финансовой устойчивости предприятия в про­цессе интенсивного привлечения заемного капитала, что, во- первых, побуждает кредиторов повышать процентные ставки за кредит, и, во-вторых, приводит к увеличению риска банкротства предприятия;

• возможным снижением прибыли предприятия в период ухуд­шения ситуации на товарном рынке и сокращением объема продаж.

Отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

3. Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный показатель мультиплицирует поло­жительный или отрицательный эффект, получаемый за счет диффе­ренциала. В результате:

• при положительном значении дифференциала любой при­рост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала;

• при отрицательном значении дифференциала любой при­рост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, знание механизма воздействия финансового рычага на уровень финансового риска и рентабельность собствен­ного капитала позволяет целенаправленно управлять как стоимо­стью, так и структурой капитала предприятия.

Для целей планирования прибыли целесообразно эффект фи­нансового рычага рассчитывать не только в целом по всему заем­ному капиталу, но и по каждому его источнику в отдельности: дол­госрочным и краткосрочным кредитам и займам, товарным креди­там, кредиторской задолженности.

Тогда в формуле расчета эффекта финансового рычага (3.17) вместо средневзвешенной стоимости заемного капитала следует использовать цену конкретного его источника, а в числителе — объ­ем соответствующего источника.