3.4. Заемный капитал и оценка источников его привлечения

1. Стоимость источника «банковский кредит» определяется явными затратами, в качестве которых выступает ставка процента за кредит. Однако при этом следует учитывать некоторые особен­ности заемных источников финансирования, и в первую очередь - налоговый эффект. В большинстве стран налоговое законодатель­ство позволяет затраты, связанные с выплатой процентов за кредит, относить на себестоимость и тем самым исключать из налогообла­гаемой прибыли, что уменьшает налоговые выплаты.

Посленалоговая стоимость заемного капитала (или стоимость с учетом налоговых эффектов) определяется по следующей формуле:

£, = г (I — tax), (3.5)

где г - годовая процентная ставка по кредиту;

tax - ставка налога на прибыль организаций в относительном выражении.

2. Стоимость капитала, привлеченного за счет размещения об­лигаций.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение процентного дохода и номиналь­ной стоимости облигации в конце срока обращения.

Облигации могут быть классифицированы:

1. по сроку действия:

краткосрочные - до 3 лет; среднесрочные - до 7 лет; долгосрочные - до 30 лет;

2. по способам выплаты купонного дохода:

с фиксированной процентной ставкой; с переменной процентной ставкой;

3. по характеру обращения:

обычные;

конвертируемые.

К особенностям облигационного займа для эмитента относятся:

• возможность привлечения значительного объема финансо­вых ресурсов на длительный срок;

• предсказуемость расходов по обслуживанию долга при фиксированной процентной ставке;

• расходы по обслуживанию задолженности меньше, чем по акциям;

• повышение финансового риска.

К особенностям облигационного займа для инвесторов отно­сятся:

• стабильность дохода (величина которого не зависит от при­быльности эмитента и ситуации с процентными ставками на фи­нансовом рынке);

• возможность снижения рыночной стоимости облигации;

• риск банкротства эмитента.

Стоимость капитала, привлеченного за счет размещения обли­гаций, определяется по формуле

где М_в - номинальная стоимость облигации (или величина займа); М_р - предполагаемая цена реализации облигации;

Гдвл - годовая ставка выплачиваемых процентов по облига­ции (устанавливается в процентах от номинальной стоимости об­лигации);

п ~ срок займа (количество лет).

Для оценки стоимости элементов собственного капитала пред­приятия используются более сложные методы, так как цена собст­венного капитала рассматривается с позиций упущенной выгоды.

1. Стоимость капитала, привлеченного за счет размеще­ния акций.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным общест­вом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

К особенностям обыкновенных акций с позиции потенциаль­ных инвесторов относятся:

• могут генерировать относительно больший доход по срав­нению с другими вариантами инвестирования;

• являются более рисковыми (например, по сравнению с об­лигациями);

• не обеспечивают гарантированный доход;

• при их продаже владелец может понести убыток;

• при ликвидации акционерного общества право на получе­ние части имущества реализуется в последнюю очередь.

Стоимость капитала, привлеченного за счет эмиссии обыкно­венных акций, определяется по формуле

k₀=^+t, (3.7)

ро

где ко - стоимость капитала, привлеченного за счет размещения обыкновенных акций;

Д, - прогнозируемая величина дивидендов на одну акцию на ближайший период;

р_а—текущая рыночная стоимость одной акции;

/-темп прироста дивидендов.