2. Структура и цена капитала

Капитал как необходимый фактор производства и инвестицион­ный ресурс в любой своей форме имеет определенную стоимость.

Стоимость капитала (cost of capital) - это процентное отноше­ние общей суммы средств, которую необходимо уплатить за исполь­зование определенного объема капитала, к объему этого капитала.

Из этого положения следует, что стоимость капитала - это от­носительная величина затрат по обслуживанию элементов капитала.

Под элементом капитала понимается каждая его разновид­ность по отдельным источникам формирования.

Уровень стоимости капитала существенно различается по от­дельным его элементам, так как различные элементы капитала имеют различную стоимость.

В качестве таких элементов выступает:

1. собственный капитал, источниками которого являются:

• чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия и отражаемая в бухгалтерском учете как нераспределенная прибыль;

• амортизация;

• эмиссия обыкновенных акций;

• эмиссия привилегированных акций;

2. заемный капитал, привлекаемый в виде следующих источ­ников:

• эмиссии облигаций;

• банковского кредита;

• коммерческого кредита и др.

При этом цена отдельного элемента (акции или корпоративной облигации) колеблется в данном релевантном периоде, что связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности.

Стоимость капитала и отдельных его элементов выражается годовой процентной ставкой. Стоимость элемента капитала опре­деляется по формуле

Выплаты владельцу капитала за год .

^—~~ ^ч- ■ . (3„lj

Объем капитала, привлеченный от этого владельца

В современной экономической литературе употребляются как синонимы следующие понятия: «цена капитала», «стоимость капи­тала», «затраты на капитал», «издержки капитала».

Издержки, связанные с привлечением капитала, имеют разные характеристики. В зависимости от типа издержек различают:

1. эксплицитную (expUcite - явный) цену капитала, сформиро­ванную явными издержками, в качестве которых выступают про­центные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облига­циям, дивиденды по акциям;

2. имплицитную (implicite - неявный) цену капитала на те его виды, за пользование которыми отсутствует фиксированная и пря­мая плата; ко второму типу источников относятся уставный капи­тал, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия.

По своей сущности цена капитала является имплицитной, а эксплицитные оценки имеют доминирующее значение, если акции компании полноценно выполняют функции инструмента доходно­сти, т. е. свободно обращаются на финансовом рынке и имеют лег­ко устанавливаемые доходность и спрос.

Можно выделить две особенности капитала как специфиче­ского товара, приносящего прибыль:

1. двойственная природа издержек по привлечению капитала, так как для одного субъекта экономических отношений эти из­держки являются затратами, а для другого субъекта - доходами. Так, например, для компании дивиденды, выплачиваемые ее ак­ционерам, являются затратами по обслуживанию акционерного ка­питала, а для акционеров - доходами от инвестиций в акции данной компании.

Цена данного элемента капитала для компании в соответствии с формулой (3.1) определяется по формуле

СК - дивидендов, выплачиваемых акционерам за год ^ ^

^а Величина акционерного капитала

где С Ка - стоимость элемента капитала, привлеченного за счет размещения акций.

Таким образом, двойственная природа издержек по привлече­нию капитала обусловлена тем, что:

• с одной стороны, цена капитала - это издержки по привле­чению единицы капитала для предприятия;

• с другой стороны, цена капитала - это его доходность для владельца.

Следовательно, цену капитала можно определить как требуе­мую доходность, а доходность капитала - как его цену.

2. противоречие цены капитала, которое проявляется в сле­дующем:

• с одной стороны, цена капитала показывает доходность бизнеса, которую каждый инвестор стремится увеличить;

• с другой стороны, цена капитала представляет собой затра­ты на единицу вложенного капитала, которую каждый собственник старается снизить.

Поэтому однозначно утверждать, что собственнику необходи­мо снижать стоимость или увеличивать цену капитала, нельзя.