12. Свопы. Операции репо.

Свопы — это контракты типа форвард, в рамках которых стороны договариваются обмениваться активами на основе согласованных правил.

Свопы бывают таких типов:

- товарные свопы — это обмен двумя платежами за один товар, один из которых являет собой его оплату по текущей цене спот, а второй — согласованную цену на этот товар в будущем. Составляется контракт на обмен доходами от изменения цен одного товара или индекса товарных цен на другой;

- валютные свопы — контракты, которые предусматривают обмен двумя валютами, исключая платежи процентов сегодня и их обратной обмен на определенную дату в будущем за согласованным сегодня курсом;

- свопы на акции — контракты на обмен доходами от акций или индекса акций в результате использования фиксированной и плавающей процентной ставки;

- процентные свопы — контракт, согласно которому стороны обмениваются платежами, которые появляются из их отличий в случае фиксированных и плавающих процентных ставок.

Предоставление межбанковской займы под обеспечение ценными бумагами при условии их обратного выкупа после возвращения средств кредитору называется соглашением РЕПО. Сделки РЕПО являются одним из видов ломбардного кредита на межбанковском рынке и используются в случае, когда участники недостаточно хорошо знают друг друга или возникает сомнение относительно кредитоспособности заемщика.

Центральные банки часто заключают сделки РЕПО в случае кредитования коммерческих банков. Соглашения об обратном выкупе ценных бумаг, которые предоставлены в качестве залога при краткосрочном заимствовании средств, уже давно используются в мировой банковской практике. Во время проведения операций РЕПО обеспечением служат малориссковый и высоколиквидные активы, в основном государственные или другие высококачественные ценные бумаги.

Срок таких соглашений может колебаться от нескольких часов до нескольких месяцев. В зависимости от срока действия сделки РЕПО, как и межбанковские кредиты, бывают трех типов: 1) ночное РЕПО: продолжительность - 1 день, ставка фиксированная 2) срочную РЕПО: продолжительность четко определена соглашением, ставка фиксированная; 3) бессрочное (открытое) РЕПО: срок не фиксируется, действие соглашения прекращается по требованию одной из сторон, ставка плавающая.

Операции РЕПО значительно снижают кредитный риск, но не гарантируют полного его исключения. В течение периода действия соглашения рыночная стоимость ценных бумаг может снизиться или один из участников станет банкротом. Поэтому в большинстве стран правила заключения соглашений об обратном выкупе централизованно регламентируются. В Украине с развитием рынка ОВГЗ большинство межбанковских операций кредитования заключается на основе РЕПО-сделок. В последнее время все кредитные аукционы НБУ проводятся лишь при условии заключения сделок РЕПО.

13. Активы с чертами опционов (варрант, облигация с условием отзыва, конвертируемые бумаги).

Варант — это опцион колл, выписанный предприятием на свои акции. В отличие от опционов колл варанты выписываются в ограниченном количестве. Общее количество варантов определенного типа сокращается со временем по мере их исполнения. Исполнение варантов ведет их к постоянному сокращению, в то время как исполнение опционов колл никак не сказывается на положении предприятия-эмитента. Обычно варанты выписываются на длительный срок (на 5 лет и выше). Выписываются бессрочные варанты. Иногда варанты могут использоваться до даты погашения, как американские опционы колл, иногда до момента погашения должен пройти определенный срок. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться со временем. Начальная цена исполнения, как правило, устанавливается выше, а часто существенно выше рыночной цены акции.

Один варант дает право владельцу купить одну акцию. Дальнейшее дробление акций на m штук дает право владельцу купить m акций. Условия варанта приводятся в соглашении о варанте, в котором, в частности, определяются условия защиты держателя варанта.

Право, как и варант, — это опцион колл, выписанный предприятием на свои акции. Этот инструмент дает акционерам преимущественные права при приобретении вновь выпускаемых

обыкновенных акций. Для этих целей каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Подписная цена на новые акции устанавливается ниже цены этой акции. При покупке новой акции акционер выплачивает сумму, равную подписной цене. Новый инвестор перед покупкой акции покупает право, так что его затраты будут равны рыночной цене акции.

В отличие от варантов права имеют короткий срок исполнения (0,5ч2,5 мес.). До заданной даты старые акции продаются вместе с правами по цене, равной цене акции плюс цена права.

Облигация с условием отзыва позволяет эмитенту выкупить ее до даты погашения по цене, как правило, превышающей номинал.Такая операция эквивалентна одновременной продаже простой облигации и покупке опциона колл. Продавая облигацию с условием отзыва, фирма оплачивает опцион колл за счет более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации. Обычно облигация может быть отозвана по прошествии длительно-

го времени (5 лет и более).

Конвертируемая бумага — это финансовый инструмент, который может быть конвертируемым в другие ценные бумаги данного предприятия. Например, это могут быть облигации или привилегированные акции, конвертируемые в обыкновенные акции.

Пусть конвертируемая облигация имеет номинал S0 . Эту облигацию можно обменять на m обыкновенных акций. Величину m называют коэффициентом конверсии, а отношение P0 = Sm0 — ценой конверсии. Коэффициент конверсии и цена конверсии устанавливаются при выпуске конвертируемой бумаги. Цена конверсии устанавливается выше рыночной стоимости облигации. Поэтому инвестору приходится ждать, пока рыночная цена акции не превысит цену конверсии. Конверсионная стоимость облигации определяется соотношением S= mP, где P — рыночная цена акции.

Конверсионная доходность рассчитывается по формуле

i=(S-S₀)/S₀

Часто конвертируемые бумаги выпускаются с условием отзыва. Цена отзыва Sот больше номинала S0, т.е. отS> 0 .S Если на данный момент конверсионная стоимость S> оSт , то предприятие может побудить инвестора осуществить конверсию, послав сообщение об отзыве. При этом инвестор может осуществить конверсию, получив акции на сумму S= mP, или получить сумму Sот . Таким образом, облигация с условием отзыва не только может быть обменена на акции, но и предприятие имеет право купить ее у инвестора. Такая облигация содержит двойной опцион, т.е. инвестор имеет право обменять облигацию на акции, а предприятие имеет право выкупить облигацию у инвестора.