9.6. Оптимизация структуры капитала

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью собственного капитала и финансовой устойчивостью предприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия – направлен на выявление тенденций изменения объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость предприятия и эффективность использования капитала.

2. Оценка факторов, определяющих фор­мирование структуры капитала. Не существует единого эффективного соотно­шения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Учет факто­ров конъюнктуры товарного и финансового рынков позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия его наиболее эффективного использования на предприятии.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию мак­симизации рентабельности собственного капитала может быть выполнена на основе многовариантных расче­тов с использованием механизма финансового рычага.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию.

Пример: Предприятие, располагая собственным капиталом в 100 тыс. руб., решило увеличить объем выпуска продукции за счет привлечения заемного капитала. Валовая рентабельность активов (без учета расходов на обслуживание кредита) - 15%. Безрисковая процентная ставка за капитал СПКбр - 2 %. Ставка налога на прибыль - 24%.

Определить при какой структуре капитала будет достигнута наивысшая рентабельность собственного капитала предприятия. Уровень премии за кредит УПР принять из расчета 0,25 % уровня премии за кредит на каждый 1% доли заемного капитала в общей сумме капитала. Объем привлекаемого заемного капитала при выполнении многовариантных расчетов проварьировать в пределах изменения коэффициента финансового рычага от 0 до 2 с шагом в 0,5.

Расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага приведены в табл. 1.1.

Таблица 1.1

Расчет рентабельности собственного капитала

при различных значениях коэффициента финансового рычага

№	Показатели	Варианты расчета
пп		1	2	3	4	5
1	Сумма собственного капитала, тыс. руб	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0
2	Коэффициент финансового рычага	0,0	0,5	1,0	1,5	2,0
3	ЗК = КФР * СК, тыс. руб	0,0	50,0	100,0	150,0	200,0
4	К = СК + ЗК, тыс. руб	100,0	150,0	200,0	250,0	300,0
5	УВзк = ЗК/К, %	0,0	33,3	50,0	60,0	66,7
6	УПР = Увзк *Купр, %	0,0	8,3	12,5	15,0	16,7
7	СПКр = СПКбр + УПР, %	2,0	10,3	14,5	17,0	18,7
8	Валовая прибыль без вычета процентов за кредит ( К*Вра), тыс. руб	15,0	22,5	30,0	37,5	45,0
9	Сумма процентов за кредит = ЗК*СПКр, тыс. руб	0,0	5,2	14,5	25,5	37,3
10	Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб	15,0	17,3	15,5	12,0	7,7
11	Нпр = СНпр*ВП, тыс. руб	3,6	4,2	3,7	2,9	1,8
12	Сумма чистой прибыли, тыс. руб	11,4	13,2	11,8	9,1	5,8
13	Рск = ЧП/СК, %	11,4	13,2	11,8	9,1	5,8

Как видно из таблицы, наивыс­ший рентабельность собственного капитала до­стигается при КФР = ЗК/СК =0,5.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его при­влечения путем многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Пример. Для осуществления хозяйственной деятельности предприятию необходимо приобрести активы, а для этого привлечь капитал. Предприятие организуется в форме открытого акционерного общества. При мини­мально прогнозируемом уровне дивидендов УД в размере 12 % акции могут быть проданы на сумму 20 % от объема требуемого капитала. Дальнейшее увеличение объема прода­жи акций потребует увеличения уровня дивидендов. Поэтому, чтобы продать акций на всю сумму требуемого капитала, необходимо чтобы УД = 16%. Безрисковая ставка процента за кредит составляет 4 %. Ставка налога на прибыль равна 24%. Уровень премии за риск принять из расчета 0,2 % уровня премии за риск на каждый 1 % доли заемного капитала в общем объеме капитала.

Определить, при какой структуре капи­тала будет достигнута минимальная средневзвешенная стоимость капитала.

Расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различных значениях структуры капитала приведены в табл. 1.2.

Таблица 1.2