3.6. Управление облигационным займом

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут при­бегать предприятия, созданные в форме акционерного и других хозяйственных обществ.

Управление облигационным займом на предприятии строится по следующим этапам.

1. Исследование возможностей эффективного разме­щения предполагаемой эмиссии облигаций. Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь невысокой стоимостью и возможностью быстрого размещения эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оценка этих условий связана с анализом конъюнктуры фондового рынка и оценкой инвестиционной привлекательности эмитируемых облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка включает характеристику состояния спро­са и предложения по долговым ценным бумагам, характер обращения облигаций других предпри­ятий, условия и объемы их эмиссии, динамику цен коти­ровки и объемов продаж облигаций. Результатом такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение чувствительности фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с точки зрения возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондо­вом рынке. При этом определяются минимальные параметры условий эмиссии, обеспечивающие их высокую инвестиционную привлекательность по сравнению с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим источникам долгосрочного заемного капитала. Этими целями могут быть:

1) региональная диверсификация операционной деятельности предприятия для увеличения объема реализации продукции;

2) реальное инвестирование (модернизация, рекон­струкция и т.п.), обеспечивающее быстрый возврат вло­женного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

3) иные стратегические цели, требующие значительной аккумуляции заемного капитала.

3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Потен­циал размещения облигационного займа и его стоимость зависят от кредитного рейтинга предприя­тия, определяющего его кредито­способность с позиций риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предпри­ятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий "кредитный спрэд", т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной обычно принимается государственная облигация, эми­тированная на аналогичный период).

Высокая кредитоспособность предприятия и его надежная репу­тация как заемщика позволяют минимизировать кре­дитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (и низкий кредитный рейтинг его облигаций) вызывает необходимость увеличения кредитного спрэда для реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, до­ход которого формируется как сумма доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема эмиссии облигаций - основано на общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностях его формирования из альтернативных источников. В соответ­ствии с федеральным законом «Об акционерных обществах» предприятия могут выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала акционерного общества, либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

5. Определение условий эмиссии облигаций:

Номинал облигации - определяется с учетом категорий их потенциальных покупателей. Наи­большие номиналы ориентированы на размещение облигаций среди институциальных инвесторов, а наи­меньшие - на продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигаций устанавливается их количество.

Вид облигации - определяется в зависимости от целей облигационного займа (крат­ко- или долгосрочные облигации), а также воз­можностей их размещения на фондовом рынке с учетом их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

Период обращения облигаций - определяется целями привлечения заемного капитала с учетом прогнозируемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации - фор­мируется, исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки собственной кредитоспособности. При этом учитываются следующие факторы:

1) средняя эффективная ставка процента за кредит по анало­гичным кредитным инструментам;

2) средняя доходность базисных облигаций аналогичного вида;

3) размер кредитного спрэда, определяемый уров­нем кредитоспособности (кредитного рейтинга) пред­приятия;

4) прогнозируемый темп инфляции;

5) уровень спроса на аналогичные долговые фондо­вые инструменты;

6) уровень ликвидности аналогичных долговых цен­ных бумаг на фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходности облигаций позволяет предприятию определить кон­кретные размеры процента или дисконта по ним.

Порядок выплаты процентного дохода и погашения облигаций характеризует периодичность выплат кредиторам, а также определяет адреса мест, даты начала и прекращения выплат.

Условия досрочного выкупа облигаций разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям и оформля­ются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при сниже­нии ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет при­обрести их у кредитора по более низкой цене.

Выкуп­ная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их обращения. По этой цене они могут быть выкуплены предприятием. Критерием экономической эффективности выкупа облигации является превышение ее рыночной стоимости над установленной выкупной ценой.

Другие специальные условия эмиссии облигаций могут предусматривать льготы в их приобретении персоналом предприятия; какие-либо преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере и т.п. Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссионном проспекте.

6. Оценка стоимости облигационного займа - проводится на основе условий эмиссии и учитывает уровень доходности, ставку налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат и др. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с альтернативными источниками.

7. Определение эффективных форм размещения. Если к размещению эмиссии облигаций привлекаются андеррайтеры, предприятие определяет их состав, согласовывает с ними цены первоначальной про­дажи облигаций и размеры их комиссионного возна­граждения, формирует график поступления средств облигационного займа.

8. Формирование фонда погашения облигаций. При этом определяется размер отчислений, которые предприятие должно осуществлять для форми­рования выкупного фонда к моменту их погашения.