1.5. Эффект финансового рычага и факторы, его определяющие

Основным меха­низмом максимизация рентабельности собственного капитала является "финансовый рычаг". Финансовый рычаг (леверидж) характеризует уровень использова­ния предприятием заемного капитала, который влияет на изменение рентабельности собственного капитала .

Прирост рентабельности собственного капитала (%) за счет дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при использовании заемного капитала определяется эффектом финансового рычага:

ЗК

ЭФР = (1 - СНпр) * ( ВРа - СПК) * ------- ,

СК

где СНпр – ставка налога на прибыль;

ВРа – валовая рентабельность активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

СПК – ставка процента за кредит;

ЗК и СК - средняя сумма заемного и собственного капитала предприятия.

В формуле для эффекта финансового рычага, можно выделить три составляющие:

1) Налоговый корректор финансового рычага (1 – СНпр), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от налогообложения прибыли.

Налоговый корректор не зависит от хозяйственной деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законода­тельно. Вместе с тем, при управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый кор­ректор может быть использован в следующих случаях:

1) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприя­тия установлены различные ставки налога на прибыль;

2) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предпри­ятие использует налоговые льготы по прибыли;

3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою хозяйственную деятельность в свободных экономических зонах (государствах), где действует льготный ре­жим или более низкий уровень налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или реги­ональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю по предприятию ставку налога на прибыль, по­высить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага.

2) Дифференциал финансового рычага ДФР = (ВРа - СПК).

Дифференциал финансового рычага формирует положительное значение эффекта финансового рычага только в том случае, если валовая рентабельность активов превышает среднюю стоимость заемного капитала. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем больше эффект финансового рычага.

Так, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемного капитала может возрасти и превысить валовую рентабельность активов. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне финансового риска (а соответственно и величине общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага становится отрицательной величиной. В этом случае рентабельность собственного капитала будет меньше рентабельности активов, так как часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит.

3) Коэффициент финансового рычага (ЗК / СК) увеличивает положительный или отрицательный эффект финансового рычага, получаемый за счет соответству­ющего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага вызывает при­рост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага приво­дит к снижению рентабельности собственного капитала.

Зависимость эффекта финансового рычага от уровня использования заемного капитала приведена на рис. 1.1.

Р _СК = Р_СК

Р_К + ЭФР Р_К

ЭФР

Удельный вес заемного капитала, %

Рис. 1.1. График формирования эффекта финансового рычага

Знание механизма воздействия финансового рычага на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и структурой капитала предприятия.