6.4. Управление финансированием внеоборотных активов

Финансирование обновления внеоборотных активов осуществляется или за счет собственного капитала или за счет собственного и долгосрочного заемного капитала. Выбор варианта финансирования обновления внеоборотных активов осуществляется с учетом следующих факторов:

1. достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия;

2. стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами внеоборотных активов;

3. достигнутого соотношения использования собственного и заемного капитала, определяющего финансовую устойчивость предприятия;

4. доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

При обновлении внеоборотных активов производится выбор альтернативного варианта - приобретение этих активов в собственность или их аренда (лизинг). Лизинговые операции могут осуществляться предприятием в форме оперативного, фи­нансового или возвратного лизинга внеоборотных активов.

Оперативный лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основных средств, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышаю­щий их полной амортизации, с их обязательным воз­вратом владельцу после окончания срока действия лизин­гового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобре­тение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арен­датора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства аренда­тору.

Возвратный лизинг - хозяйственная операция, предусматривающая продажу основных средств финансовому институту (банку, страховой компании и т.п.) с одновременным обратным получением этих основных средств предприятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые оно может использовать на другие цели.

Решая дилемму лизинга или приобретения в собственность материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав обновляемых внеоборотных активов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков лизинговых (арендных) операций.

Преимуществами лизинга являются:

1) увеличение рыночной стоимости предприятия счет получения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;

2) увеличение объема и диверсификация деятельности предприятия без расшире­ния объема финансирования его внеоборотных активов;

3) экономия финансовых ресурсов на начальном этапе использования арендуемых основных средств;

4) снижение риска потери финансовой устойчивости предприятия, так как оперативный лизинг не ведет к росту финансовых обязательств, а представляет со­бой так называемое внебалансовое финансирование основных средств;

5) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой продук­ции, так как арендуемые основные средства нахо­дятся на балансе арендодателя. Это позволяет также уменьшить налог на имущество;

6) снижение базы налогообложения прибыли пред­приятия, так как арендная плата включается в состав себестоимости продукции, что снижает прибыль предприятия;

7) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (проектно-конструкторские работы, финансирования НИР, СМР, освоения нового производства и т.п.);

8) снижение уровня финансовых рисков, связанных с моральным старением и ускоренным обновлением основных средств (при оперативном лизинге);

9) более простая процедура оформления и получения в сравнении с долгосрочным кредитом.

Недостатками лизинга являются:

1) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер лизингового платежа выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить рентабельность его хозяйственной деятельности;

2) ускоренная амортизация при финансовом лизинге может быть произведена лишь с со­гласия арендодателя, что ограничивает возможности пред­приятия в формировании собственных финансовых ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики;

3) невозможность существенной модернизации ис­пользуемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает возможности повышения рентабельности использования лизингуемых активов;

4) более высокая цена обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслу­живанием долгосрочного банковского кредита (при использовании финансового или возвратного лизинга);

5) недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок лизинга совпадает со сроком их полной аморти­зации;

6) риск непродления аренды при оперативном ли­зинге в период благоприятной конъюнктуры, когда арендуемые основные средства используются наиболее эффективно (это связано со срочным характе­ром арендных отношений при этой форме).

Критерием целесообразности приобретения или лизинга отдельных видов основных средств, наряду с оценкой значимости для предприятия преимуществ и недостатков лизинга, является текущая стоимость платежей предприятия при различных формах финансирования обновления активов.

При этом денежные потоки сравниваются в их текущей стоимости по следующим вариантам:

1. приобретение активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.

2. приобретение активов в собственность счет долгосрочного банковского кредита.

3. аренда (лизинг) активов.

Основу денежных потоков при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов составляют расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются в момент покупки актива и поэтому не требуют приведения к текущей стоимости.

Основу денежных потоков при приобретении актива в собственность за счет банковского кредита составляют проценты за пользование кредитом и его общая сумма, подлежащая погашению. Общая сумма этого денежного потока в текущей стоимости

ПКt (1 – CН_ПР) БК

PV (ДПК) =  ⁿ_{t = 1} ---------------------- + -------------- ,

(1 + СПК) ^t (1 + СПК ) ⁿ

где ПКt - сумма уплачиваемого процента за кредит;

БК - сумма кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;

СПК - годовая ставка процента за долгосрочный банковский кредит;

п – количество расчетных интервалов в кредитном периоде.

Основу денежных потоков лизинга актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он оговорен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи за использование актива. Общая сумма этого денежного потока в текущей стоимости

ЛПt (1 – CН_ПР)

PV(ДПЛ) = ЛПав + ⁿ_{t = 1} --------------------- ,

(1 + k )^t

где ЛПав - сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного лизинговым соглашением;

ЛПt - сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого ак­тива в интервале t;

k - среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (ставка процента за кредит).

В расчетах денежного потока всех видов предполагается, что стоимость обновляемого актива полностью списывается в конце срока его использования или раньше при ускоренной амортизации. Если после предусмотренного срока использования актива, взятого в лизинг или приобретенного в соб­ственность, он имеет ликвидационную стоимость, прог­нозируемая ее сумма вычитается из денежного потока. Сумма приведенной ликвидационной стоимости:

ЛСт

PV(ЛСт) = ---------------- ,

(1 + k )ⁿ

где ЛСт - прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его использования).

Результаты управления внеоборотными активами отражаются в сводном плановом документе - балансе потребности в обновлении и финансировании внеоборотных активов.