3.3. Оценка стоимости элементов заемного капитала

Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие особенности:

1) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме ставки процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п.;

2) учет налогового корректора (1 - СНпр) при оценке стоимости заемных средств. Так как выплаты по обслужива­нию долга в существенной части относятся на себестоимость продукции, они уменьшают налогооблагаемую базу предприятия, а соответственно снижают стоимость заемных средств на ставку налога на прибыль;

3) стоимость привлечения заемного капитала зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень, тем ниже стоимости привлекаемого этим предпри­ятием заемного капитала;

4) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по его основной сумме. Это создает опасные финансовые риски, приводящие иногда к банкротству предприятия.

Мероприятия по снижению уровня финансовых рисков вызывают, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту, позволяющему снизить риск неплатежеспособности предприятия, всегда выше, чем по краткосрочному.

Оценку стоимости заемного капитала проводят по следующим элементам: банковскому кредиту, финансовому лизингу, облигационному займу, товарному кредиту, внутренней кредиторской задолженности.

1. Стоимость банковского кредита СтБК определяется на основе банковской процентной ставки СПК_Б, которая формиру­ет основные затраты по его обслуживанию. СПК_Б в процессе оценки требует внесения двух уточнений:

1) она должна быть увеличена на размер других затрат предпри­ятия, обусловленных кредитным соглашением (например, страхование кредита за счет заемщика) и

2) уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия:

СПК_Б * (1 – СНпр)

СтБК = ------------------------ , %

1 - ЗП_БК

где ЗП_БК - уровень затрат предприятия по привлечению банковского кредита к его сумме, доли единицы.

Управление банковским кредитом сво­дится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые минимизируют стоимость банковского кредита, как по процентной ставке, так и по другим условиям его привлечения.

2. Стоимость финансового лизинга СтФЛ определяется на основе годовой лизин­говой ставки ЛС. Эта ставка включает две составляющие:

1) ежегодный возврат суммы основного долга - представляет собой годовую норму амортизации НАМО актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которыми после его оплаты он передается в собственность арендатору;

2) стоимость непосредственного обслуживания лизин­гового долга:

(ЛС – НАМО) * (1 – СНпр)

СтФЛ = ---------------------------------------- , %

1 - ЗП_ФЛ

где ЗП_ФЛ - уровень затрат предприятия по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, доли ед.

Управление финансовым лизингом ос­новывается на двух положениях:

1) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимость банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива);

2) в процессе привлечения финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые мини­мизируют его стоимость.

3. Стоимость облигационного займа СтОЗ оценивается либо на базе ставки ку­понного процента по облигации Скуп, формирующего сумму периодических купонных выплат, либо на базе среднегодовой суммы дисконта по облигации Дг, выплачиваемой при погашении:

С_КУП * (1 – СНпр)

СтОЗ_КУП = ----------------------- , %

1 - ЭЗ_ОЗ

Д_Г * (1 – СНпр) * 100

СтОЗ_Д = -------------------------------- , %

(Н_О – Д_Г) * (1 – ЭЗ_ОЗ)

где ЭЗоз - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли ед.;

Но - номинал облигации, руб.

Управление облигационным займом сводится к разработке эмиссионной политики, обеспечивающей реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не хуже средне­рыночных.

4. Стоимость товарного кредита СтТК оце­нивается для двух его форм:

1) стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки плате­жа СтТКк. Отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока дополнительной платой не облагается. Т.е., внешне эта форма товарного кредита выглядит как бесплатно пре­доставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности СтТКк оценивается размером ценовой скидки ЦС (%) при осуществлении немедленного платежа за продукцию:

ЦС * (1 – СНпр) * 360

СтТК_К = -------------------------------- , %

ПО

где ПО - период отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за немедленный платеж составляет 4%, то в расчете на год эта стоимость составляет: 4% * 360/30 = 48%.

При этом бесплатное на первый взгляд предостав­ление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Таким образом, основу управ­ления краткосрочным товарным кредитом составляет оценка его стоимости в годовой ставке и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Во многих случаях выгодней взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться товарным кредитом на указанных условиях.

2) стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем СтТКв формируется на тех же условиях, что и банковский кредит. При этом необходимо учитывать потерю ценовой скидки за немедленный платеж за продукцию:

СПК_В * (1 – СНпр)

СтТК_В = ---------------------------- , %

1 – ЦС

где СПКв - ставка процента за вексельный кредит, %;

ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении немедленного платежа за продукцию, доля ед.

Управление товарным кредитом сводится к поиску вариантов поставок продукции, минимизирующих его стоимость.

5. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование пред­приятия за счет этого вида заемного капитала. Эта задолженность условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях эта часть так называемых "устойчивых пассивов" рассматривается как краткосроч­но привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задол­женности (по зарплате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме определяется средневзвешенная стоимость заемного капитала.

ЛЕКЦИЯ 7.