31. Доходность в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги

32. Риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги1

Рассмотрим некоторые методы оценки доходности портфеля ценных бумаг. Существуют три основные теории оценки финансовых активов фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад».

1. Фундаменталисты считают, что любая из ценных бумаг имеет внут­ренне присущую ей ценность, которая количественно оценивается как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая рыночная стоимость (V_T) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

VT= CFi \ (1+r)^I

где CFi — ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

г — приемлемая норма дохода.

Подставляя в эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую сто­имость любого финансового актива.

При­емлемая норма дохода может устанавливаться инвестором следую­щий способом:

• в размере средней процентной ставки по банковским депозитам

(R_b);

• в размере процента, выплачиваемого банком вкладчику за хра­ нение его средств (R_b) и надбавки за риск инвестирования в дан­ ный финансовый актив (R_p):

r = R_b + R_p;

• в размере процента, выплачиваемого по правительственным об­ лигациям (R ) и надбавки за риск (R_p):

r = R₀ + R_p

2. Технократы полагают, что для определения будущей цены конк­ретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику цены в про­шлом. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбира­ет в себя всю необходимую информацию, которую нет необходимости дополнительно искать. Используя статистику цен, они строят различ­ные различ­ные долго-, средне- и краткосрочные тренды.

3. Последователи теории «ходьбы наугад» также считают, что теку­щая цена гибко отражает всю необходимую информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информа ция с одинаковой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. цена конкретного финан­сового актива меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики.

Полный доход инвестора складывается из 2-х компонентов: текущего дохода и дохода от изменения цены, или прироста капитала.

Полный доход = Текущий доход + Прирост капитала.

Прирост капитала м\б и отрицательным, если ст-ть актива не растет, а падает. Полный доход – важная характеристика, но она ничего не говорит об эффективности инвестирования. Поэтому для характеристики эффективности капиталовложений используют относительную величину , равную отношению полного дохода к начальной ст-ти активов.

Доходность за период = полный доход за период \ начальная ст-ть актива.

Эта величина на-ся доходностью актива за данный промежуток времени. Синонимы: норма прибыли, рентабельность, процентная ставка, эфф-ть и т.д.

Риск — категория вероятности, следовательно, его количественное изменение не может быть однозначным и предопределенным. Расчет­ная величина риска меняется в зависимости от того, какая методика его исчисления применена. Известны две основные методики оценки

риска:

• анализ чувствительности конъюнктуры;

• анализ вероятностного распределения доходности.

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха ва­риации доходности актива (R), исходя из пессимистической (Дп), наи­более вероятной (Дв) и оптимистической (До) экспертных оценок. Размах вариации Доходности актива рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:

R=До-Дп.

Таким образом, чем больше величина R, тем более рискованным считается актив. Следует отметить, что при выборе какого-то другого критерия оценки риска, степень риска может быть другой.

Сущность второй методики заключается в построений вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного от­клонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным акти­вом.

Чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным являет­ся данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в

следующем:

* делается прогноз значений доходности (Кi) и вероятностей их

осуществления (Рi);

• рассчитывается наиболее вероятная доходность (К_в ):

• К_в = Кi x Рi

• рассчитывается стандартное отклонение (О c):

• О_с=(Кi-К_в)хРi;

• рассчитывается коэффициент вариации (V):

V = О_с \ К_в

Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости:

R_it=_Ii+_Ii*r_It+E,

где R_it - доходность i-й акции за наблюдаемый период t;

_Ii – безрисковая ставка доходности (коэффициент смещения);

_Ii – коэффициент, характеризующий рыночный риск (а также угол наклона кривой цены акции);

r_Ii – доходность на рыночный индекс в период t;

Е – случайная погрешность.

-коэффициенты подсчитываются такими агентствами, как «Merrill Lynch», «Value Line» и многими другими. -коэффициент акций большинства компаний варьирует от 0,75 до 1,5, а среднее значение для всех акций равно 1,0. Если значение коэффициента больше единицы, то уровень систематического риска считается высоким, если меньше – низким.