5. Отсутствие эффективного мирового уп­равления.

Сегодня не существует никакой структуры глобального управления, которая гарантировала бы связь между принимаемыми на националь­ных уровнях важными решениями в области экономической и финансовой политики (в том числе в отношении валютных курсов) и способ­ствовала бы глобальной стабильности. Вместе с тем результаты каж­дой страны в значительной мере зависят от эво­люции и решений, принимаемых в других стра­нах. В этих условиях необходимы общие прави­ла и процедуры, гарантирующие глобальные связи. МВФ призван обеспечивать эти связи, однако эффективность его деятельности снижается из-за действия следующих факторов:

• Слишком долго считалось, что для гаран­тии глобальной стабильности достаточно, чтобы каждая страна управляла собственными делами и избегала манипуляций валютным курсом. Од­нако подобная концепция представляется слиш­ком оптимистичной.

• Не существует общепринятых рамок ана­лиза для измерения влияния политики крупных стран на другие страны и финансовую систему в целом.

• МВФ, находящийся в центре МВС, страда­ет от «дефицита легитимности», связанного со сверхпредставительством некоторых СФР и раз­витых стран и с неэффективностью процессов изучения политики отдельных стран

Провал МВФ в деле адаптации структуры управления скомпрометировал его способность играть порученную ему роль институционально­го механизма для развития валютного сотрудни­чества. Остается надеяться, что решение «группы 20» (G20) доверить МВФ функцию главной инстанции по развитию экономического и финансового сотрудничества восполнит этот пробел.

В условиях нынешнего кризиса были приня­ты меры по эффективному международному сотрудничеству, принявшие форму валютных свопов и открытия кредитных линий некоторы­ми центральными банками. Утроение ресурсов МВФ расширило его возможности оказывать поддержку нуждающимся странам. Кроме того, было решено увеличить выпуск специальных прав заимствования (СПЗ) на сумму в 250 млрд. $. Однако все эти меры носили точечный ха­рактер.

75. Валютная система Республики Беларусь, ее содержание и особенности.

Валютная система Беларуси представляет собой правовую форму организации и регулирования ее валютно-кредитных и финансовых взаимоотношений с другими странами, при помощи кото­рых осуществляются международные расчеты, формируются и используются валютные ресур­сы государства.

Национальная валютная система нашей страны образована с учетом структурных принципов мировой валютной системы, поскольку Беларусь интегрируется в международные финан­совые механизмы и, как уже было отмечено выше, вступила в 1992 г. в МВФ.

Членство в МВФ предполагает признание его устава, а, следовательно, налагает на страны-участницы опреде­ленные обязательства, касающиеся устройства своих валютных систем, элементы которых находятся во всесторонней взаимосвязи и взаимозависи­мости.

Рассмотрим основные элементы националь­ной валютной системы Республики Беларусь с целью проведения их качественной оценки.

Национальная валюта. В последние годы в Республике Беларусь проводилась денеж­но-кредитная политика, направленная на обеспечение стабильности и предска­зуемости обменного курса национальной валю­ты. Это было обусловлено особен­ностями экономического развития Беларуси, которая является малой страной с открытой экономикой, что осо­бенно сильно проявляется на современном этапе интернационализации хозяйственных связей.

В период с 2001 по 2008 годы в стране были достигнуты оп­ределенные положительные результаты по обес­печению устойчивости национальной валюты и снижению темпов инфляции (Рис.1).

В 2009 году для обеспечения устойчивости на­циональной валюты потребовались кардиналь­ные меры и, в частности, разовая 20-процентная девальвация, что явилось основой сохранения стабильности ситуации на валютном рынке в течение 2009-2010 годов. Однако после имевших место событий на внутреннем валютном рынке весной 2011 года белорусский рубль был девальвирован неоднократно. Темпы девальвации за десять месяцев 2011 года составили 281,7%, что привело к существенному снижению покупательной способ­ности национальной денежной единицы. Темпы роста потребительских цен за аналогичный период составили 188,7%.

Ситуация усугубляется устойчивым ростом инфляционных ожида­ний и недоверия населения к национальной ва­люте.

Выбор режима обменного курса. Одним из важнейших элементов любой валютной сис­темы является валютный курс, который показы­вает цену валюты одной страны, выраженную в валюте другой. Устав МВФ предоставляет стра­нам-членам возможность выбора любого режи­ма валютного курса.

Начиная с 2009 г. Национальный банк Беларуси пере­шел к реализации нового режима курсообразования – использованию механизма привязки курса белорусского рубля к корзине иностран­ных валют, которая включает доллар США, евро и российский рубль. Эти определяющие для экономики Беларуси иностранные валюты вошли в состав корзины равными долями.

Синтетический или индикативный курс нужен для реа­лизации курсовой политики. В условиях ста­бильной стоимости корзины иностранных валют колебания курса белорусского рубля по отноше­нию к отдельным валютам, входящим в состав корзины, происходят только за счет изменений взаимных курсов этих валют на мировом валют­ном рынке.

В 2009 году с учетом конъюн­ктуры валютного рынка и изменений внешнеэкономической ситуации, обусловленных ростом отрица­тельного сальдо торгового баланса и сокращени­ем объемов выручки от экспорта допустимый диапазон колебаний обменного курса белорус­ского рубля к корзине валют составил плюс/минус 10% по отношению к началу 2009 года. В 2010 году установленный валютный коридор оставался неизменным.

Мировой опыт свидетельствует, что валютный коридор вводится, как правило, в ус­ловиях отсутствия свободного капитала на финансовом рынке, из-за значительного внутреннего и внешнего долга. Он поз­воляет более точно прогнозировать экономичес­кую ситуацию и тем самым значительно сни­жать риск в процессе осуществления внешнеэко­номических операций, что является стабилизирующим фактором для всей экономи­ки страны.

Поэтому как в 2010, так и в 2011 году курсовой политике отводилась роль важнейшего инструмента дос­тижения внешней и внутренней стабильности белорусского рубля, так как ключевой целью мо­нетарной политики было определено обеспече­ние устойчивости национальной валюты.

В частности основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2011 год был запланирован коридор колебаний обменного курса белорус­ского рубля к корзине валют – плюс/минус 8% относительно ее значения на начало года (1 054.68 руб.). Однако в свете последних событий 5 мая 2011 года было принято постановление Правления НББ №168, в соответствие с которым, начиная с 12 мая 2011 года коридор колебаний обменного курса белорус­ского рубля к корзине валют был расширен до 12%, т.е. ровно на 50%.

Вслед за этим постановлением Правления Нацбанка РБ от 23.05.2011 № 188 (рег. № 8/23661 от 24.05.2011) с 24 мая 2011 года было введено новое центральное значение рублевой стоимости корзины иностранных валют на уровне 1 810,00 белорусского рубля. Постановлением также установлен официальный курс белорусского рубля по отношению к доллару США, к евро и к российскому рублю. При покупке и продаже иностранных валют, при конверсии одной иностранной валюты в другую курс не может отличаться более чем на 2 процента от официального курса белорусского рубля.

Целью предпринятых мер являлось обеспечение относительной стабильности белорусского рубля и сдерживание ин­фляционных процессов в стране. Как показала практика, предпринятых мер оказалось недостаточно, и с 14 сентября 2011 года на Белорусской валютно-фондовой бирже заработала дополнительная сессия, начальный курс доллара на которой был зафиксирован на отметке 8.600 руб. против 5 347 руб. за 1$ по основной сессии (курс Нацбанка Беларуси).

Просуществовав немногим больше месяца – до 19 октября 2011 года – дополнительная сессия Белорусской валютно-фондовой биржи канула в Лету. Объем сделок за это время составил 625 млн. 414 тыс. долларов США, 228 млн. 463 тыс. евро и 10 млрд. 439 млн. 939 тыс. российских рублей.

Торги долларом и евро проводились 25 раз, российским рублем – 26. Максимальный курс доллара составил 9.010 руб. (13 и 14 октября), минимальный – 7.610 руб. (5 октября), на последних торгах (19 октября) – 8.790 руб.

Постановлением Правления НББ от 17 октября 2011 г. № 446 "О внесении изменений в некоторые нормативные правовые акты Национального банка Республики Беларусь" (рег. № 8/24276 от 18.10.2011) с 20 октября 2011 года официальный курс белорусского рубля к российскому рублю и доллару США устанавливается по результатам фиксинга по российскому рублю и доллару США на торгах, проводимых открытым акционерным обществом "Белорусская валютно-фондовая биржа" (ранее – на основной торговой сессии).

Фиксинг – метод, на основании которого проводятся биржевые торги иностранными валютами. Его суть заключается в следующем:

1) перед началом торгов их участники подают предварительные заявки на покупку и/или продажу финансового инструмента (в данном случае валюты);

2) в зависимости от складывающейся разницы между суммарными объёмами принятых заявок на покупку и продажу финансового инструмента (т.е. в зависимости от спроса и предложения на валюту), ведущий торгов осуществляет повышение или понижение курса валюты лота;

3) в ходе торгов с установлением фиксинга участники имеют право подавать дополнительные заявки по изменению сумм покупки и/или продажи финансового инструмента;

4) установление курса фиксинга происходит в момент совпадения суммарных объёмов принятых заявок на покупку и продажу финансового инструмента;

5) удовлетворение заявок участников происходит по установленному курсу фиксинга;

6) по результатам биржевых торгов устанавливаются официальные курсы.

Обязательным реквизитом заявок субъектов валютных операций на покупку иностранной валюты на торгах БВФБ является максимальный курс покупки иностранной валюты, по которому данные заявки могут быть исполнены.

Названным выше постановлением были отменены центральное значение рублевой стоимости корзины иностранных валют и коридор ее колебаний. По состоянию на 05.12.2011 г. курс белорус­ского рубля к корзине валют составил 3 019,34 руб., обесценившись по сравнению с первона­чальным уровнем, установленным на 31.12.2010 г. на 186,28% или 1964,66 руб. (Таблица 1).

Таблица 1 - Официальный курс белорусского рубля по отношению к иностранным валютам и корзине иностранных валют на 31.12.2010

Таким образом, у нас в стране реализуется ре­жим фиксированного обменного курса (привяз­ка к корзине валют). В то же время разрабатываемая в течение последних лет в основном развитыми страна­ми и МВФ концепция международной курсовой политики ориентируется на введение свободно плавающих курсов национальных валют.

Сторонники движения к большей гибкости курсообразования утверждают, что свободное плавание курса валют обеспечивает большую неза­висимость центральных банков при реагирова­нии на внешние факторы. Однако последние кризисные события в мировой экономике пока­зали, что отток капитала из страны, спекулятив­ные атаки на национальную валюту вызывают потери, связанные с изменением ее курса. Кри­зис также опроверг выдвигаемый аргумент в пользу нерегулируемого плавания курсов валют, связанный с развитием рынка производных фи­нансовых инструментов и его использованием для хеджирования валютных рисков (негатив­ные последствия роста объема производных фи­нансовых инструментов привели к виртуализа­ции сделок на финансовых рынках и возникно­вению спекулятивных финансовых пузырей).

Очевидно, что режим плавающего валютно­го курса представляет интерес для наиболее кон­курентоспособных, в первую очередь развитых стран – ведущих экспортеров товаров, услуг, ка­питалов, валюта которых активно используется в международных операциях. При этом их эко­номические выгоды оборачиваются потерями менее конкурентоспособных контрагентов, пре­жде всего развивающихся стран и государств с развивающимися рынками.

В этой связи следует взвешен­но подходить к предложениям введения более гибких режимов курсообразования в Республике Беларусь, имеющей отрицательное сальдо тор­гового баланса. В Беларуси пока отсутствуют предпосылки для перехода от режима привязки к корзине валют к режиму плавающего курса национальной валюты.

Прогнозные изменения валютного курса должны ориентироваться на прогнозные оценки изменения уровня инфляции, но с не­большим отставанием. Поскольку реальный эффективный обменный курс должен также обесцениваться, чтобы не снижалась конкурентоспособность бе­лорусских товаропроизводителей и повышалась эффективность экспорта. (практика установления процентных диапазонов колебаний об­менного курса национальной валюты, существовавшая до недавнего времени, как раз для этого и использовалась. Процентные коридоры, как правило, соответствовали прогнозно­му уровню инфляции).

В перспективе с улучшением ситуации с сальдо торгового баланса в Беларуси возможен переход на более гибкую систему курсообразования – использование режима регулируемого плавания, что даст возможность центральному банку обеспечивать корректировку валютного курса. Характерно, что регулирование курса националь­ной валюты практикуется при необходимости даже в странах, которые используют свободно плавающие курсы.

Международная валютная ликвидность страны. Регулирование международной валют­ной ликвидности как элемента валютной систе­мы сводится к обеспеченности международных расчетов необходимыми платежными средства­ми.

Международная валютная ликвидность (МВЛ) – способность страны обеспечивать сво­евременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора пла­тежными средствами. В аспекте национальной экономики страны МВЛ употребляется как показатель ее платежеспособности.

Основным по­казателем международной валютной ликвиднос­ти выступает отношение международных резерв­ных активов страны к объему ее годового товар­ного импорта.

По состоянию на 01.07.2011 г. у нас в стране этот показатель был равен 1,1 месяца при поро­говом значении не менее 3.

Таблица 2 – Сведения о соотношении международных резервных активов и импорта товаров и услуг Республики Беларусь за 2009 – 2011 годы

Все это делает актуальной проблему доста­точности международных резервных активов для поддержания импорта.

Если принять, что минимально необходимый объем международных резервных активов должен обеспечивать ее 3-х месячный им­порт, то объем международных резервных акти­вов нашей страны должен был составлять на на 01.07.2011 г. 11 324,4 млн. долл. против 4 150,9 млн. долл. На указанную дату. По прошествии нескольких месяцев ситуация существенно не поменялась: международные резервные активы Беларуси, рассчитанные по методи­ке МВФ, на 01.11.2011 г. составили 4 631 млн. долл.

Если оценить доста­точность объема резервов по коэффициенту покрытия денежной базы в широком определении (т.е. денежный агрегат М2), которая по состоянию на 01.11.2011 г. составила 36 285,5 млрд. руб. или 4 294,1 млн. долл., потребность в резер­вах на 01.11.2011 г. обеспечивалась примерно на 107,8% при минимально необходимом значении 100%. Если принять во внимание темпы девальвации в 2011 году, то именно во многом благодаря им удалось пересечь минимально допустимую границу. Для сравнения на 01.01.2010 доста­точность объема резервов по коэффициенту покрытия денежной базы составил 80% с учетом того, что резервных активов было больше (5 652,5 млн. долл.), а размер денежной базы в широком определении – меньше (20 191,6 млрд. руб.). В этой связи рассмотренный показатель не всегда дает объективную картину достаточности объема международных резервных активов.

В апреле 1999 г. на саммите, проходившем в Бонне для стран Группы тридцати трех (G33), представитель Министерства финансов Аргентины Пабло Гвидотти (Pablo E. Guidotti) предложил новое правило, согласно которому «необходимые иностранные резервы, включая все доступные кредитные линии, должны покрывать выплаты по основной сумме внешнего долга и процентов по нему на следующий год».

Иногда правило Гвидотти выражают как «способность жить без новых внешних заимствований вплоть до одного года». Минимально необходимым значением при этом считается величина 100%.

Если применить это правило к Республике Беларусь, то на 01.07.2011 г. международные резервные активы нашей страны покрывали всего 29,1% краткосрочного внешнего долга против 39,6% - на 01.01.2011 г.

Междуна­родные резервные активы выступают основным источником проведения валютных интервенций центральным банком, поэтому необходимо их значительное наращивание. При этом не­достаток поступлений иностранной валюты в страну может покрываться за счет внешних кредитов, увеличивающих внешний долг, как это происходило в 2008-2009 годах на фоне сокращения валютной вы­ручки от экспорта сократилась. (в 2009 году она сократилась на 31,4% по сравнению с 2008 г.), либо за счет соответствующего роста экспорта, как основного источника получения конверти­руемой валюты, и увеличения объемов прямых инвестиций.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе приоритет должно иметь именно второе направление.

Важной составляющей планируемой стабилизации курса белорусского рубля является масштабная российская поддержка, которая в 2011-2012 годах достигнет суммы, равной четверти ВВП Беларуси, - 7,3 млрд. долл.

В 2011 году это – кредит Сбербанка России и Евразийского банка развития в 1 млрд. долларов, оплата за вторую половину акций Белтрансгаза на сумму 2,5 млрд. долларов и второй транш кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС на 440 млн. долларов.

В 2012 году – это 880 млн. долларов очередного транша кредита АКФ и 500 млн. долларов первого транша госкредита на строительство АЭС, плюс 2 млрд. долларов, которые останутся в экономике Беларуси за счет снижения цены на российский газ.

1 декабря Беларусь получила 2,5 млрд. долларов от Газпрома за контрольный пакет акций Белтрансгаза⁹, которые перечислены в золотовалютный резерв. Последние в результате подобных вливаний выросли на 60% и составляют сейчас 7,38 млрд. долларов.

Валютные ограничения. Важным элементом ва­лютной системы является наличие или отсутствие валютных ограничений, то есть введен­ных в законодательном или административ­ном порядке ограничений операций с нацио­нальной и иностранной валютой, золотом и другими валютными ценностями.

Различают ограничения платежей:

- по текущим операциям платежного баланса;

- по финансовым опера­циям (то есть операциям, связанным с движе­нием капиталов и кредитов);

- по операциям ре­зидентов и нерезидентов.

На межгосудар­ственном уровне в последние годы наблюда­лась тенденция постепенного отказа от ис­пользования валютных ограничений по теку­щим операциям. В докризисный период Наци­ональным банком также был принят курс на либерализацию валютного регулирования и трансформацию системы валютного контроля в валютный мониторинг. Однако в условиях кризиса установка на либерализацию валют­ной сферы была приостановлена.

В конце 2008 г. в связи с необходимостью предотвращения возможного оттока валюты из страны в условиях мирового финансового кри­зиса Национальный банк ввел ограничения на проведение субъектами хозяйствования авансо­вых платежей по импорту. Эти меры имели вынужденный характер.

С 15 января 2009 г. импор­терам (одновременно являющимся экспортера­ми), закупающим на условиях авансовых плате­жей сырье (материалы, комплектующие, техно­логическое оборудование и т.п.) для обеспече­ния производства пользующейся спросом экспортоориентированной продукции было разре­шено проводить авансовые платежи за счет име­ющейся на их счетах выручки в иностранной ва­люте.

С 6 апреля 2009 г. на осуществление аван­совых платежей за импорт получили право госпредприятия, осуществляющие закупку импортной продук­ции в рамках государственных закупок.

Последствия мирового финансово-эконо­мического кризиса привели к ужесточению ряда положений валютного за­конодательства. В 2009 г. были внесены сущес­твенные изменения в действующее валютное законодательство, основные из них следующие:

- Национальный банк получил право уста­навливать ограничения на проведение отдель­ных текущих операций. При этом в ноябре 2008 года такое пра­во он фактически банк уже использовал, когда запретил авансовые платежи по импорту, которые в основном являются текущими валютными опе­рациями.

- Национальный банк получил право уста­навливать норматив обязательной продажи го­сударству валютной выручки (ранее установлен­ное Указом Президента значение норматива – 30%). Это создало возможности для оперативно­го его регулирования в случае необходимости.

- Отменен критерий срока в 180 дней для разделения валютных операций на текущие и ка­питальные. Теперь все экспортно-импортные операции относятся к текущим, а заемно-кредитные операции – к капитальным (вне зависимости от срока их осуществления).

- Законодательно закреплено, что валют­нообменные операции с участием физических лиц осуществляются без регистрации данных документа, удостоверяющего личность, при со­вершении финансовой операции на сумму до 1000 базовых величин.

Таким образом, внесенные в валютное зако­нодательство вышеназванные основные измене­ния нельзя отнести к либеральным мерам, пос­кольку они в определенной мере ужесточают по­рядок проведения валютных операций. Приведение норм Закона о валютном регулировании и валютном контроле в соответ­ствие с действующими нормами и правилами стаби­лизирует правовое поле, регулирующие валют­ные отношения у нас в стране.

В течение 2009 г. Национальным банком принимался ряд мер по сокращению использования иностранной валюты внутри страны, в том числе запрещению валютного кредитования фи­зических лиц. Кроме предоставления новых кре­дитов, была приостановлена выдача валюты по заключенным ранее кредитным договорам и овердрафтному кредитованию.

В нынешних условиях наша страна не дос­тигла той стадии устойчивости, когда воздей­ствие внешних факторов может быть оператив­но локализовано и элиминировано преимущес­твенно экономическими инструментами валют­ного регулирования. Поэтому пока невозможен полный отказ от использования ограничений на валютные операции, так как это может привести к усилению роли иностранной валюты в экономи­ке страны, вызвать перераспределение активов корпоративного сектора и населения в пользу иностранной валюты и будет стимулировать от­ток капитала.

В конечном итоге это приведет к снижению эффективности денежно-кредитной политики государства. Поэтому сохране­ние оперативных возможностей органов валют­ного регулирования по ограничению валютных операций в случае необходимости является сегодня вполне закономерным.

Своим письмом от 1 сентября 2010 года № 31-14/244 Нацио­нальный банк отменил ограничения по авансовым платежам импортерами. Он разрешил проведение импортера­ми (авансовых) платежей по внешнеторговым договорам, предусматривающим импорт, об­щая сумма денежных обязательств по кото­рым не превышает 5000 евро.

В 2011 году, в связи с дисбалансами на внутреннем валютном рынке, с 21 марта по 14 сентября на наличном рынке иностранной валюты ее покупка населением осуществлялась в рамках продаваемого объема. А с 8 ноября 2011 года валюту в обменниках можно купить только по паспорту. Соответственно, каждого покупателя иностранной валюты зарегистрируют и внесут в электронную базу данных.

Таким образом, в пери­од кризисов с целью сохранения стабильности на валютном рынке необходимо использование валютных ограничений, позволяющих достигать положитель­ные результаты.

Дальнейшая либерализация валютных операций должна предусматривать:

- отмену действующих ограничений по сро­кам осуществления внешнеторговых сделок;

- снятие ограничений при проведении ва­лютных операций по привлечению резидентами займов и кредитов от нерезидентов;

- полная отмена количественных ограниче­ний по суммам при проведении резидентами авансовых платежей в адрес нерезидентов Республики Беларусь;

- постепенное преобразование действующей системы валютного контроля в мониторинг валютных операций.

Такие меры будут способ­ствовать созданию условий для расширения объ­емов операций как текущего, так и капитального характера в Республике Беларусь.

Режим валютного рынка. Режим валют­ного рынка является объектом национального регулирования. На валютном рынке осущес­твляется широкий круг операций, связанных с внешнеторговыми расчетами, миграцией капитала, туризмом, а также со страхованием ва­лютных рисков и проведением валютных интервенций.

Функционирование валютных рынков всег­да основано:

- во-первых, на ликвидности активов;

- во-вторых, на стандарти­зации инструментов;

- в-третьих, на прозрачности ценообра­зования.

По мере развития валютного рынка и совершенствования его инфраструктуры значе­ние валютных бирж стало резко падать, а межбанковского валютного рынка – возрастать. В значительной степени это объяснялось и прежними успеха­ми в регулировании валютного рынка, когда в условиях финансовой стабилизации тенденция изменения курса рубля стала предсказуема. При этом роль биржи как основного курсообразующего инсти­тута снизилась.

Ухудшение ситуации экономики вслед­ствие кризиса и нарастание девальвационных ожиданий привели к резкому увеличению наг­рузки на внебиржевой валютный рынок.

Так, например, в декабре 2008 г. оборот внебиржевого валютного рынка составил 21 631,9 млн. долл. (в нояб­ре – 8 089,5 млн. долл.), а в 2009 году он вырос в 3 раза по сравнению с 2008 г. (основная нагрузка на внебиржевой рынок пришлась на июнь-де­кабрь).

В 2010 году основной объем валютных сде­лок по-прежнему приходился на внебиржевой рынок.

В январе – октябре 2011 года совокупный оборот валютного рынка в Беларуси увеличился на 12,7% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года до 84,164 млрд. долларов. В том числе:

- объем сделок с иностранной валютой на БВФБ уменьшился на 14,1% и достиг уровня 12,431 млрд. долларов;

- оборот внебиржевого валютного рынка увеличился на 31,4% до 64,765 млрд. долларов;

- оборот наличного рынка иностранных валют года уменьшился на 36% до 7 млрд. долларов.

В январе – октябре 2011 года субъекты хозяйствования - резиденты Беларуси приобрели на всех сегментах валютного рынка 14,825 млрд. долларов, что на 12,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а продали 13,562 млрд. (+9,3%).

Таким образом, за десять месяцев 2011 года структура торгов иностранными валютами на внутреннем валютном рынке выглядит следующим образом: БВФБ – 14,8% в общем объеме торгов, внебиржевой валютный рынок – 77%, рынок наличных валют – 8,2%.

Среднедневной оборот валютного рынка за рассматриваемый период составил 548,6 млн. долларов (против 520,2 млн. в январе), в том числе на БВФБ – 96,2 млн. (63,7 млн.), на внебиржевом валютном рынке – 428,4 млн. (416,4 млн.), на наличном валютном рынке – 23,9 млн. (40,2 млн.).

Следует отметить, что в усло­виях финансовых кризисов биржевой сегмент является стабилизирую­щим компонентом валютного рынка. Биржи обслуживают в основном расчеты, связанные с внешнеторговыми сделками, Для них характерна прозрачность в отно­шении спроса и предложения и формирования валютного курса.

Субъекты экономики, в свою очередь, тяготеют к организо­ванной торговле и гарантированным безопас­ным расчетам. Поэтому с началом кризиса у нас в стране наблюдался существенный рост актив­ности на Белорусской валютно-фондовой бир­же.

Несмотря на снижение удельно­го веса биржевого сегмента в операциях, прово­димых на валютном рынке, значимость бирж нельзя недооценивать. Во-первых, сами банки в условиях нестабильного развития банковской системы не могут отказаться от биржи как посред­ника, а во-вторых, кризисные события показали, что биржа находится на новом этапе своего развития.

В Белару­си усилия биржи направлены на модернизацию IТ-инфраструктуры, совершенствование работы существующих секторов рынка, расширение их инструментария и спектра предоставляемых клиентам услуг. Основным направлением разви­тия биржевого валютного рынка является совер­шенствование торговых технологий.

Уже сейчас на БВФБ используется новая модификация режима торгов (фиксинг), предпола­гающая совершенствование механизмов частич­ного предварительного депонирования белорус­ских рублей для участия в торгах. В дальнейшем будут приме­няться новые механизмы торгов и условия расчетов

На рынке производных финансовых инстру­ментов определяющим должно стать расшире­ние спектра обращающихся на нем инструмен­тов, в частности необходима оценка возможнос­ти запуска в обращение валютных опционов, которые не используются с 1997 г.

В качестве направления развития бирже­вой торговли может выступать также расширение спектра торгуемых инструментов (например, развитие бир­жевой торговли валютами государств - членов ЕврАзЭС).

Деятельность национальных органов уп­равления и регулирования валютных отно­шений. Институциональный элемент валютной системы обеспечивает регламентацию деятельности национальных органов управления и регулирование валютных отношений стра­ны.

Национальное валютное законодательство регулирует порядок проведения операций в на­циональной и иностранной валюте (право владе­ния, ввоза и вывоза, куплю-продажу).

В частности, для поддержания баланса между предложе­нием иностранной валюты и спросом на нее на внутреннем валютном рынке Национальный банк Республики Беларусь использует различные инстру­менты денежно-кредитной и валютной полити­ки, среди которых главную роль играют интервенции на валютном рынке, ограничивавшие резкие колебания валютного курса белорусского рубля.

Накапливаемые валютные резервы позво­ляют противодействовать кратковременным всплескам спроса на иностранную валюту, пред­отвращая экономически необоснованные резкие курсовые колебания.

Мировой финансово-экономический кризис показал, что задача поддержания макроэкономи­ческой стабильности вносит существенные корректировки в деятельность центрального банка, и он вынужден уделять больше внимания крат­косрочным проблемам в ущерб среднесрочным и долгосрочным целям денежной политики.

В посткризисных условиях – при снижении чисто­го экспорта и оттока капитала, а также необходимости стимулировать реальный сектор эконо­мики – использование обменного курса в качес­тве основного инструмента центрального банка ставится многими специалистами под сомнение.

Дальнейшее исследование перспек­тив взаимодействия правительства и централь­ного банка предполагает сравнительный анализ преимуществ регулирования темпов изменения денежной массы перед управлением валютным курсом.

Что касается инструментов денежно-кре­дитной политики, то основной акцент в посткри­зисном периоде целесообразно перенести с ва­лютных интервенций на инструменты процент­ной политики. Специалисты отмечают, и опыт последнего кризиса это показал, что изменения ставки рефинансирования не трансформируют­ся в полной мере в соответствующие изменения процентных ставок по кредитам.

При этом следует отметить положитель­ную роль кризиса в расширении используе­мых центральным банком инструментов предоставления ликвидности банковской сис­теме (в первую очередь использование беззалогового кредитования и др.) и повышении роли процентной политики. Опыт кризиса следует использовать для оформления новых инструментов рефинансирования в постоянно действующую систему.

В то же время в период кризиса банками был накоплен большой объем ликвидности, которая, являясь избыточной, стимулирует конкуренцию среди банков за привле­чение клиентов. Соответственно снижаются ставки по кредитам. Все это подтверждает необходимость реа­лизации мер как по повышению эффективности работы финансовых рынков, так и по совершен­ствованию системы рефинансирования коммер­ческих банков