Методические указания к выполнению заданий по теме «Цена и структура капитала».

1. Определение стоимости (цены) заемного капитала.

Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности. В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде: 1) долгосрочного кредита; 2) выпуска облигаций; 3) кредиторской задолженности.

Цена заемного капитала по кредиту равна процентной ставке кредита с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка рассматриваются как затраты компании и включаются в себестоимость продукции. Это уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К₁) будет меньше чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

К₁ = р * (1 – Т),

где р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т – ставка налога на прибыль.

Эта формула в условиях России применима в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки ЦБ России, увеличенной на 3%. Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный размер, то цена источника увеличивается на размер этого превышения (р₂).

р₂ = р₁ – (р _ЦБ + 3 %),

где р₁ – процентная ставка коммерческого банка;

р _ЦБ – учетная ставка ЦБ России.

Цена капитала, привлекаемого посредством выпуска облигаций определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Если предприятие размещает облигации по номиналу, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке (купонной доходности), скорректированной на ставку налогообложения прибыли с учетом затрат на размещение займа.

К₂ = ,

где С – годовой купонный доход, ден.ед.;

N – номинальная цена облигации, ден.ед.;

Т – ставка налога на прибыль, коэф.

Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то цена облигационного займа будет определяться по формуле:

К₂ = ,

где C – годовой купонный доход;

N – номинальная цена облигационного займа, ден.ед.;

Р – цена размещения облигационного займа, ден.ед.;

n – срок облигационного займа в годах;

Т – ставка налога на прибыль, коэф.

При этом также необходимо учитывать затраты на размещение займа.

Цена кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (К₃) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием к величине кредиторской задолженности.

К₃ =

где df – сумма штрафов и пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, ден.ед.;

М₁ – величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, ден.ед.;

Т – ставка налога на прибыль, коэф.

Косвенный способ оценки данного вида кредиторской задолженности заключается в оценке потерь, вызванных неплатежами поставщикам (судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы и т.п.). Оценка кредиторской задолженности этим способом не всегда поддается количественному измерению.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К₄) определяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:

К₄ = ,

где dz – сумма дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, ден.ед;

М₂ – величина кредиторской задолженности по оплате труда, ден.ед.;

Т – ставка налога на прибыль, коэф.

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам (К₅) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки, умноженной на количество дней задолженности.

К₅ = ,

где r – ставка рефинансирования ЦБ;

t – количество дней задолженности.

2. Определение стоимости (цены) собственного капитала.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Доход на привилегированные акции устанавливается в виде фиксированного дивиденда. Поэтому цена данного источника может быть рассчитана по формуле:

К_Р = ,

где К_Р – цена привилегированной акции как источника финансирования, %.

Д_Р – величина фиксированного дивиденда, выплачиваемого по привилегированной акции, ден.ед.;

Р_Р – рыночная цена привилегированной акции за вычетом затрат на размещение, ден.ед.

Существует несколько методов расчета цены собственного обыкновенного капитала.

1. Метод оценки доходности финансовых активов. Данный метод предполагает, что цена собственного капитала (К_S) равна безрисковой доходности плюс премия за риск. Последняя рассчитывается путем умножения β-коэффициента акции и рыночной премии за риск.

К_S = r_f + β_i (r_m – r_f) ,

где r_f – безрисковая доходность,коэф.;

r_m – требуемая доходность портфеля;

β_i – коэффициент i акции фирмы, определяемый для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка;

(r_m – r_f) – рыночная надбавка за риск.

2. Модель дисконтированного денежного потока. Согласно данной модели:

К_S = или К_S = ,

где К_S цена обыкновенной акции как источника финансирования, %;

Д₁ – величина дивиденда по обыкновенной акции на ближайший прогнозируемый период, ден.ед.;

Р₀ – рыночная цена обыкновенной акции, ден.ед.;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов, коэф.

Первая из этих формул используется в случае, если величина выплачиваемых дивидендов не меняется от периода к периоду, вторая, - если дивиденды прирастают с постоянным темпом g. Выбор формулы для расчета определяется моделью дивидендной политики, используемой акционерным обществом.

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, расходы, связанные с мониторингом фондового рынка и т.д. Поэтому цена вновь выпущенной обыкновенной акции (К_е) как источника финансирования определяется по формуле:

К_е =

где f – затраты на размещение нового выпуска акций относительно их рыночной цены, коэф.