8.8.4. Состав и структура активов фонда

Полученные от продажи инвестиционных паев денежные средства управляющая компания вкладывает в ценные бумаги, выпущенные государством и частным бизнесом, приобретает недвижимость, проводит другие операции, приносящие доход. Денежные средства на счетах в банке и различного рода вложения образуют активы ПИФ. Учитывая специфику деятельности паевых фондов, к составу и структуре активов ПИФ предъявляются особые требования по сравнению с другими финансовыми институтами. Главное свойство, которым должны обладать активы фонда, — это высокая степень ликвидности. Необходимость нахождения активов в высоколиквидной форме обусловлена тем, что инвесторы имеют право предъявить паи к выкупу, а фонд обязан их выкупить. При недостатке денежных средств на счетах управляющая компания должна иметь возможность быстро реализовать часть активов, чтобы выкупить предъявленные инвесторами паи.

В зависимости от типа фонда (открытый или интервальный) предъявляются различные требования к составу и структуре активов фонда, что отражается в инвестиционной декларации.

В связи с тем что в открытом фонде вкладчик может предъявить свой пай для выкупа в любое время, а управляющая компания обязана вернуть за этот пай владельцу денежные средства в течение 15 дней, активы фонда должны находиться в высоколиквидной форме. Поэтому активы открытого паевого фонда могут составлять только денежные средства, включая средства на банковских счетах и во вкладах, а также ценные бумаги высоконадежных эмитентов, имеющих признаваемую котировку. К таким видам ценных бумаг относятся:

— государственные ценные бумаги, выпускаемые правительством и субъектами Российской Федерации, а также органами местного самоуправления;

_   ценные бумаги иностранных государств;

—   акции и облигации зарубежных коммерческих компаний;

—   акции и облигации российских открытых акционерных обществ.

В эту группу попадают не любые ценные бумаги российских и зарубежных эмитентов, а только те, которые котируются и постоянно обращаются на фондовом рынке. Наличие регулярных котировок позволяет ежедневно производить оценку чистых активов фонда и определять стоимость одного пая. Постоянное присутствие этих ценных бумаг на фондовом рынке дает возможность быстро и без существенных финансовых потерь их реализовать и получить наличные денежные средства. Следует отметить, что для нормального функционирования открытых фондов важно учитывать котировки только ведущих инвестиционных компаний и фондовых бирж, которые осуществляют постоянные операции с ценными бумагами и в больших объемах.

В этой связи Федеральная комиссия ведет реестр признанных организаторов торговли и признанных дилеров, чьи котировки учитываются при определении стоимости чистых активов ПИФ. Признанными организаторами торговли являются фондовые биржи, которые ведут постоянные торги ценными бумагами и вследствие этого внесены в реестр Федеральной комиссией. Признанными дилерами являются профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокерские компании, инвестиционные компании, банки), которые публично объявляют свои обязательства по покупке и продаже ценных бумаг.

Составляя инвестиционную декларацию для открытого фонда, необходимо обеспечить такую структуру активов, которая одновременно соответствовала бы следующим требованиям.

Во-первых, должна быть обеспечена диверсификация вложений.

С этой целью нормативными актами, регулирующими деятельность фондов, установлено, что стоимость ценных бумаг одного эмитента не может составлять 10 и более процентов стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда. Данное ограничение не распространяется на ценные бумаги, эмитируемые правительством РФ. Диверсификация вложений повышает степень надежности фонда, так как при ухудшении финансового состояния одного эмитента и снижении курсовой стоимости его ценных бумаг активы, вложенные в другие сферы, перекроют эти потери. Практически трудно представить себе ситуацию, когда у всех эмитентов сразу же идет снижение стоимости ценных бумаг.

Наряду с этим диверсификация вложений способствует поддержанию активов фонда в высоколиквидной форме. В случае затруднений с реализацией ценных бумаг какого-либо эмитента у фонда есть возможность продать ценные бумаги других эмитентов по приемлемым ценам и сохранить свои активы.

Во-вторых, должна быть обеспечена надежность вложений. В этой связи установлено, что балансовая (учетная) стоимость ценных бумаг, которые не имеют признаваемых котировок, не может превышать 10% стоимости активов фонда. Такая ситуация возможна только в случае прекращения котирования ценных бумаг того или иного эмитента, входящих в активы фонда. Акционерные компании в своем развитии проходят различные фазы и стадии, среди которых есть подъемы и спады. Соответственно в какой-то период времени акции компании могут котироваться, а в случае затяжного спада ее ценные бумаги перестают котироваться ведущими финансовыми структурами. В последующем эти ценные бумаги опять могут занять активные позиции на фондовом рынке. Поэтому в какой-то период времени в составе активов могут быть ценные бумаги, которые не имеют признанных котировок, но они должны составлять не более 1/10 стоимости всех активов.

Правилами фонда целесообразно установить срок владения такими ценными бумагами не более одного года, так как в течение этого периода времени управляющая компания должна провести переструктуризацию своего портфеля и заменить ценные бумаги на другие активы, чтобы сохранить их нахождение в высоколиквидной форме.

В интервальном паевом фонде, когда паи предъявляются к выкупу только в определенные периоды времени, к ликвидности активов предъявляются менее жесткие требования. Активы интервального паевого фонда могут составлять:

—        все виды ценных бумаг, указанные для открытого фонда;

—        денежные средства, в том числе на банковских счетах и во вкладах;

—        акции российских акционерных обществ (в том числе закрытых АО), не имеющие признанной котировки;

—        недвижимость и имущественные права на недвижимость.

Таким образом, в интервальном фонде имеются более широкие возможности для маневра активами фонда. Однако на деятельность интервального фонда также накладываются определенные ограничения.  Структура активов интервального фонда должна одновременно соответствовать следующим требованиям.

Во-первых, стоимость ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации, не может составлять 10 и более процентов стоимости активов фонда. Этим самым обеспечивается диверсификация вложений фонда.

Во-вторых, стоимость ценных бумаг, имеющих признаваемую котировку, должна составлять не менее 50% балансовой стоимости активов фонда. Перечень этих видов ценных бумаг полностью совпадает с перечнем ценных бумаг, которыми могут владеть открытые фонды. За счет этого обеспечивается надежность и ликвидность активов фонда.

В-третьих, допускается владение интервальным фондом ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок. Однако стоимость этих ценных бумаг в совокупности со стоимостью объектов недвижимости не должна быть более 50% балансовой стоимости активов фонда. Благодаря этому уменьшается степень риска потери фондом ликвидности своих активов.

В-четвертых, если фонд владеет голосующими акциями акционерных обществ, не имеющих признаваемых котировок, то число этих акций должно быть достаточно большим и составлять контрольный пакет по каждому эмитенту, т. е. фонд должен владеть 50% таких ценных бумаг плюс одна голосующая акция. Обладая контрольным пакетом, управляющая компания фонда может контролировать принятие решений в таких акционерных обществах и защищать интересы инвесторов, доверивших свои средства ПИФ.

С целью защиты интересов инвесторов законодательство вводит ограничения на деятельность паевых фондов путем установления запрета на владение фондами ненадежных и низколиквидных ценных бумаг, а также устанавливает определенные требования к диверсификации вложений.

В соответствии с Временным положением о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов, утвержденным Федеральной комиссией, имущество ПИФ не могут составлять:

—        казначейские обязательства Российской  Федерации и субъектов Российской Федерации;

—        акции российских инвестиционных фондов;

—        ценные бумаги иностранных государств, акции иностранных акционерных обществ и  облигации  иностранных коммерческих организаций, если стоимость таких ценных бумаг составляет 20 и более процентов стоимости активов паевого инвестиционного фонда;

—        ценные бумаги,  выпущенные управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда и ее аффилированными лицами, а также специализированным депозитарием, независимым оценщиком и аудитором этого паевого инвестиционного фонда;

—        производные ценные бумаги, фьючерсы, форвардные и иные ценные финансовые активы;

—        инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов;

—        векселя и депозитные сертификаты;

— объекты недвижимости, отчуждение которых запрещено законодательством Российской Федерации (для интервальных фондов);

—        облигации акционерных обществ, которые не имеют при

знаваемых котировок (для интервальных фондов); голосую

щие ценные бумаги одного эмитента, если управляющая

компания и ее аффилированные лица управляют и (или)

владеют более чем 25% таких бумаг плюс одна голосующая

 ценная бумага этого эмитента (для открытых фондов).

 Учитывая требования к составу и структуре активов, а также  имеющиеся ограничения, управляющая компания в инвестици- онной декларации должна определить конкретные направления  инвестирования с указанием предельных значений этих направ- лений в общей величине активов. Это помогает инвестору опре-*  делиться с ожидаемым уровнем доходности вложений и степе-г  нью риска в каждом конкретном ПИФ и выбрать для себя фонд,  в наибольшей степени соответствующий его интересам.

С начала деятельности паевого фонда добиться сразу же структуры активов, зафиксированной в инвестиционной декларации, практически невозможно, так как по мере поступления взносов за паи управляющая компания будет приобретать те или иные объекты. Поэтому в течение срока первичного размещения инвестиционных паев допускаются отклонения от инвестиционной декларации. Однако эти отклонения не должны привести к снижению уровня ликвидности активов. Поэтому в период размещения паев фонда его активы могут составлять только денежные средства, государственные краткосрочные облигации и обязательства, облигации федерального займа. После завершения срока размещения структура активов фонда должна соответствовать инвестиционной декларации.