Лекции Найденовой Е.М. 01-21

совокупное предложение: кривая AS сдвигается вправо при одновременном росте совокупного спроса (рис. 14.4).

AD2 AD1

К таким же результатам может привести и увеличение государственных расходов, например, в промышленную (дороги, мосты, каналы, трубопроводы и т.п.) и социальную (здравоохранение, образование и т.п.) инфраструктуру.

Вообще говоря, долгосрочный аспект бюджетно-налоговой политики относится к политике предложения (известной вам из курса экономической теории), предполагающей, в частности, сокращение налогообложения в целях увеличения совокупного предложения AS.

Следует подчеркнуть, что сторонники этой политики главный упор делают не на бюджетно-налоговые инструменты, а на комплекс мер, которые должно принимать государство для увеличения экономического потенциала и снижения

естественного уровня безработицы, что в конечном итоге приводит

К УСКОРЕНИЮ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА.

Ускорение темпов экономического роста выступает как главная долгосрочная цель бюджетно-налоговой политики.

151

ЛЕКЦИЯ 15

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК (АНАЛИЗ СПРОСА НА ДЕНЬГИ).

Макроэкономический анализ не был бы полным без анализа рынка денег, который, наряду с рынком труда и рынком товаров, в агрегированном виде характеризует поведение макроэкономических субъектов.

Именно в анализе рынка денег, прежде всего спроса на деньги, особенно ярко проявляются различия между основными макроэкономическими школами. Это и понятно: рыночная экономика – это денежное хозяйство.

Из курса экономической теории вам известны функции денег и основные денежные агрегаты, которыми измеряется денежная масса (или предложение денег, или количество денег в обращении), вам известна в общих чертах кейнсианская теория денежного рынка.

Теперь вам предстоит углубить понимание особенностей кейнсианского метода анализа денежного рынка, а также познакомиться с другими подходами к этой проблеме.

1.Деньги и их функции.

2.Портфельный подход в анализе денежного рынка.

3.Классическая модель денежного рынка. Спрос на деньги. Равновесие на денежном рынке.

4.Монетаристская теория спроса на деньги.

5.Кейнсианская модель денежного рынка. Предпочтение ликвидности. Равновесие на денежном рынке.

6.Ликвидная ловушка.

1. Деньги и их функции.

Из курса экономической теории вам известно, что такое деньги и каковы их основные функции: средство обращения, счетная единица, средство сохранения ценности. Известны вам и денежные агрегаты (M1, M2, M3).

В анализе рынка денег мы используем денежный агрегат M1 в качестве измерителя денежной массы M.

2. Портфельный подход в анализе денежного рынка.

Из кейнсианского анализа денежного рынка следует, что

деньги - это актив, нечто хранимое на протяжении времени, но отличающееся от подлинных товаров, покупаемых для потребления.

Деньги, следовательно, измеряются как запас, а не поток (доход, в том числе денежный доход – это поток): они хранятся как форма богатства в течение нескольких периодов.

Подобный взгляд на деньги лежит в основе особого подхода к теории денег –

портфельного подхода.

152

Портфельный подход (или портфельный анализ) - основа современной денежной теории (у классиков другой подход). Раскроем суть этого подхода.

В капиталистических странах люди могут хранить богатство в различных формах, среди которых деньги – лишь одна из форм:

Индивиды могут владеть деньгами, государственными облигациями разных видов, акциями частных компаний, капиталом в физической форме, например, домами. Или же они могут инвестировать средства в человеческий капитал (это особо подчеркивают монетаристы).

Портфельный подход рассматривает индивида в момент времени, когда он владеет определенным фондом богатства и принимает решение по поводу видов активов, в которых он хочет хранить свое богатство на протяжении некоторого периода.

В том числе он решает вопрос: какую часть богатства следует хранить в

виде денег.

Современный портфельный подход соответствует принципам, которые впервые сформулировал Хикс в 1935 году:

1. Индивид должен распределять свое личное богатство (W) между различными видами активов. (Наборы активов могут различаться у разных авторов).

Мы вслед за Кейнсом ограничимся двумя видами - деньгами (M) и

государственными облигациями (B):

W t M t Bt , где

W – богатство; M – деньги;

B – облигации;

t – момент времени, когда принимается решение.

2.Цель этого распределения: максимизация дохода от богатства в течение всего периода, на который принимается решение. (Могут быть и дополнительные цели, например, в условиях неопределенности - минимизация риска).

3.Пропорции распределения богатства между различными активами определяются путем оценки и сравнения относительной доходности каждого вида активов.

4.Индивид будет хранить деньги и облигации в такой пропорции, при которой

предельные нормы дохода от каждого вида активов будут одинаковы.

5.Если это общее условие выполняется, то индивид будет максимизировать

общую сумму дохода на свой запас богатства.

Таким образом, принципы портфельного подхода аналогичны принципам потребительского выбора, известным из микроэкономики.

153

Каждый актив приносит свой особый вид дохода: облигации – процентный доход + доход на прирост капитала, дом – арендную плату. А деньги? Какой они приносят доход?

Этот вопрос сводится к следующему:

почему люди вообще хотят хранить деньги, если они вместо этого могут хранить приносящие проценты активы (например, облигации)?

Разные экономические школы дают различные ответы на этот вопрос. Эти различия лежат в основе различий в понимании спроса на деньги, а значит, и в трактовке денежного рынка.

3. Классическая модель денежного рынка (спрос на деньги, равновесие на денежном рынке).

Классики рассматривали деньги лишь как техническое средство обмена, не считая их формой богатства.

В основе классической модели денежного рынка - уравнение количественной теории денег: MV = PY.

Для анализа спроса на деньги уравнение количественной теории обычно

записывают в виде кембриджского уравнения:

M = (Ms= Md) = kPY, где

M = – (равновесное) количество денег в обращении; Ms – величина номинального предложения денег; Md - величина номинального спроса на деньги.

PY – номинальный доход

k = 1/V. Так как V – скорость обращения денег = const., => k = 1/V = const. Теория спроса на деньги в классической модели заключается в том, что

величина (совокупного) спроса на деньги Md есть функция номинального дохода

PY.

Предполагается, что эта зависимость носит пропорциональный характер:

желаемые запасы денег Md (у классиков – только наличные!) равны доле k номинального дохода PY, или Md = kPY.

Рисунок 15.1 иллюстрирует классическое понимание денежного рынка. График спроса на деньги Dm стоится в координатах M (денежная масса) и P (уровень цен).

Это означает, что спрос на деньги есть функция от уровня цен: Md = f(P) = kPY, где kY – коэффициент пропорциональности, характеризующий угол наклона кривой Dm. Другими словами:

Чем выше уровень цен, тем больше величина спроса (номинального) на деньги (при прочих равных условиях).

Так как k = const., то угол наклона кривой спроса на деньги Dm зависит от уровня реального дохода Y: чем больше Y (чем, следовательно, < угол наклона), тем больше величина (совокупного) спроса на деньги Md при любом уровне цен. (На рисунке 15.1

пунктирная линия показывает возможное изменение положения кривой Dm при увеличении реального дохода.) Однако в классической модели денежного рынка

154

предполагается, что уровень реального дохода Y зафиксирован на уровне дохода полной занятости Y*, поэтому можно обойтись одной кривой спроса на деньги Dm. Предполагается также, что величина предложения денег – экзогенно фиксированная величина (определяется государством), равная Ms. Тогда кривая предложения денег Sm – совершенно неэластичная кривая (вертикальная линия).

Рис. 15.1

Предположим, уровень цен находится на уровне P1, ему соответствует величина спроса на деньги M1d , следовательно, возникает разница: M s M1d 0 -

избыток предложения денег. Но с точки зрения теории общего экономического равновесия избыток предложения денег на денежном рынке в точности равен избыточному спросу на товарном рынке => Уровень цен

будет расти, пока не достигнет Pe .

Предположим, уровень цен находится на уровне P2 , при котором величина спроса на деньги равна Md2, следовательно, возникает избыток спроса на деньги, так как при уровне цен P2 : M d2 M s 0 . А это значит, что на

товарном рынке имеется избыток предложения. => Следовательно, уровень цен будет снижаться, пока не достигнет уровня Pe.

Если величина предложения денег Ms увеличится, кривая предложения денег

Sm сдвинется вправо, что приведет к росту уровня цен P и росту величины спроса на деньги Md.

Таким образом,

155

1.количественная теория денег у классиков выступает как теория уровня цен.

2.При этом классики рассматривали спрос на деньги исключительно как

трансакционный спрос, точнее - как спрос на технический инструмент для обслуживания сделок.

Оба эти вывода согласуются с идеей нейтральности денег.

4.Монетаристская теория спроса на деньги.

В50-е годы ХХ в. М. Фридмен выдвинул «чистую теорию спроса на деньги».

По его мнению, «количественная теория в первом приближении является теорией спроса на деньги, а не теорией уровня цен», как считали классики.

Отличия от классиков:

Количественная теория в понимании Фридмена основана на принципе, что спрос на деньги отдельного лица ограничен суммой имеющихся у него «ресурсов» (речь идет об активах, о богатстве).

Величина спроса на деньги определяется путем уравнивания (на пределе) выгоды, получаемой от запаса денег - с одной стороны – и дохода, приносимого альтернативными активами - с другой стороны:

Md = P*f(r1, … rn, , Y,…), где

Md – величина номинального спроса на деньги; P – уровень цен;

r1 rn – доходность различных активов, в том числе человеческого капитала и другого физического богатства (в виде реальных процентных ставок);- темп изменения уровня цен (темп инфляции);

Y – реальный доход.

(В скобках вместо точек после Y у Фридмена есть и другие переменные).

Выгода от запаса денег выводится из присущей деньгам способности

обеспечивать обмен товарами и гарантию от банкротства.

Тогда реальный спрос на деньги есть стабильная функция процентных ставок и реального дохода:

(Md/P) = f(r1, … rn, Y).

Поскольку Фридмен рассматривает перманентный доход (средняя взвешенная из ожидаемых будущих поступлений дохода), то реальный спрос на деньги можно представить в упрощенном варианте:

Y p - перманентный доход;

Z - совокупность всех процентных ставок, которые представляют собой доходность всех прочих активов (кроме денег), включая человеческий капитал.

156

Если предположить или обнаружить эмпирически (что и сделал Фридмен –

ошибочно, по мнению многих исследователей), что процентные ставки (=

доходность активов - Z) не оказывают систематического воздействия на спрос на деньги, то спрос на деньги можно выразить как

Md = Ppf(Yp).

Это окончательная версия спроса на деньги в трактовке М. Фридмена в рамках новой количественной теории денег (упрощения он оправдывает ссылкой на эмпирические результаты, что вообще характерно для Фридмена).

Итак, несмотря на попытки применить портфельный подход, форма функции спроса на деньги у Фридмена фактически такая же, как у классиков: Фридмен сводит спрос на деньги к трансакционному спросу (спросу на деньги для сделок). Однако если классики рассматривали спрос на деньги как спрос на техническое средство обмена, то у Фридмена:

Спрос на деньги = спрос на любой товар = спрос на предмет роскоши = спрос на услуги, оказываемые деньгами = спрос на деньги для сделок.

Md V PY

V PY Md

V pPY p *G(Yp) P * Y

(Последнее из приведенных уравнений дополняет понимание Фридменом новой количественной теории денег.)

Существенное отличие касается трактовки скорости обращения денег:

oКлассики считали, что в краткосрочном периоде скорость обращения денег V можно считать const., однако утверждали, что существует вековая тенденция

к росту V.

o У монетаристов в долгосрочном плане V постепенно и предсказуемо снижается. В краткосрочном плане V колеблется вокруг тренда и является хотя и не постоянной, но достаточно стабильной величиной.

5. Кейнсианская модель денежного рынка. Предпочтение ликвидности. Равновесие на денежном рынке.

Кейнсианская модель денежного рынка носит иной характер. Важнейшее отличие состоит как раз в трактовке спроса на деньги (теория предпочтения ликвидности).

Кейнс, как известно, выделял три мотива предпочтения ликвидности,

формирующие три составные части (совокупного) спроса на деньги.

Кейнсианская кривая спроса на деньги строится в координатах: денежная масса (M) – процентная ставка (i).

Процентная ставка, по Кейнсу, есть альтернативные издержки хранения денег: храня деньги, люди отказываются от возможного дохода в виде процентной ставки,

157

который они получали бы, если бы вместо денег хранили приносящие проценты активы – облигации.

1. Трансакционный спрос на деньги (спрос на деньги для сделок). Как и у количественников, он выступает как функция от номинального дохода:

MdT = kPY – величина, пропорциональная номинальному доходу, ОДНАКО:

У Кейнса скорость обращения денег V нестабильна, следовательно, и k нестабильна.

Реальный доход Y, по Кейнсу, не стабилен, может принимать значения меньше потенциального.

Отсюда вывод Кейнса: трансакционный спрос – нестабильная функция.

(По Кейнсу V нестабильна и изменяется в направлении, обратном изменению предложения денег M, поэтому увеличение денежной массы может быть погашено уменьшением скорости обращения денег => при увеличении предложения денег уровень цен не повысится. Такая трактовка Кейнсом уравнения количественной теории денег означает ревизию одного из основополагающих принципов классического анализа – нейтральности денег).

2. Спрос на деньги из предосторожности трактуют по-разному: либо как функцию от дохода (подобно трансакционному), либо как функцию от процентной ставки (подобно спекулятивному), либо как функцию от того и другого. Мы будем считать (как и Кейнс), что спрос на деньги по мотиву предосторожности идентичен трансакционному спросу: MdP = kPY.

Объединив эти два мотива, получим L1 = MdT + MdP = kPY.

На рисунке 15.2 кривая Dm(T,P) есть кривая трансакционного спроса на деньги и

спроса на деньги из предосторожности.

Рис. 15.2

i

Dm(T,P)2 Dm(T,P) Dm(T,P)1

Обратите внимание на рисунок 15.2: кривая Dm(T,P) есть совершенно неэластичная кривая, так как трансакционный спрос и спрос из предосторожности не зависят от

158

процентной ставки. Если изменится номинальный доход, то кривая Dm(T,P) сдвинется вправо (при росте дохода) или влево (при сокращении дохода).

3. Спекулятивный спрос на деньги (спрос на деньги со стороны активов) зависит от процентной ставки: чем выше процентная ставка i, тем меньше величина спекулятивного спроса на деньги L2 = Mds = f(i).

Рисунок 15.3 отражает эту зависимость: кривая спекулятивного спроса DmS – кривая с отрицательным наклоном.

Обратная зависимость величины спекулятивного спроса на деньги от процентной ставки объясняется обратной зависимостью между процентной ставкой и ценой

облигаций.

Предположим, вы купили облигацию по номиналу 100 рублей, которая приносит 10 рублей дохода в год. Тогда доходность облигации (процентная ставка) составит

(10 руб./100 руб.)*100% = 10% годовых.

Предположим далее, что в результате либо роста спроса на облигации, либо уменьшения их предложения рыночная цена облигации выросла до 200 рублей. Однако она по-прежнему будет приносить своему владельцу 10 рублей дохода в год. Следовательно, доходность облигации упадет: (10 руб./200 руб.)*100% = 5% годовых. Если наоборот, цена облигации упадет, например, до 50 рублей, доходность облигации увеличится: (10 руб./50 руб.)*100% = 20%.

Рис. 15.3

i

DmS

0 M

Мы можем сделать общий вывод:

цена облигации и значение процентной ставки связаны обратной зависимостью:

если цена облигации растет, процентная ставка снижается и наоборот.

Следовательно, снижение процентной ставки означает повышение цены облигаций. А если цена облигаций высока, растет стремление сохранить предназначенные для их покупки деньги в ожидании снижения цены, что и

159

означает рост величины спекулятивного спроса на деньги при снижении процентной ставки.

Кривая общего спроса на деньги (кривая предпочтения ликвидности) Dm

получается путем сложения по горизонтали двух составляющих: соединение трех

мотивов позволяет получить плавную и непрерывную кривую общего спроса на деньги (Dm = Dm(T,P) + DmS),

которая показывает зависимость спроса на деньги от процентной ставки для данного уровня дохода (рис. 15.4):

Т.о. величина общего спроса на деньги Md зависит от процентной ставки и от номинального дохода:

Md = f(i, PY).

M d L1 L2 Величина спроса на деньги

L1 kPY L2 f (i)

L1 связана с трансакционным мотивом и мотивом предосторожности.

L2 - проявление спекулятивного мотива.

Если номинальный доход растет, то кривая Dm сдвигается вправо в положение Dm1. Если номинальный доход сокращается, то кривая сдвигается влево в

положение Dm2.

Для анализа кейнсианского механизма приведения денежного рынка к равновесию необходимо ввести предложение денег. Обычно мы предполагаем, что предложение денег (рис. 15.5) задано экзогенно (например, в точке Ms) и кривая предложения денег Sm совершенно неэластична по процентной ставке (вертикальная линия).

160