Вопрос 3. Классификация ценных бумаг по различным признакам.

Выпускаемые фондовые инструменты различаются:

1. По целям выпуска:

• государственные;

• корпоративные.

2. По видам:

• акции;

• вексель.

3. По срокам выпуска.

4. По эмитентам, и так далее…

И у всех этих выпускаемых и обращающихся ценных бумаг так или иначе можно найти общие признаки (черты), которые могут быть положены в основу их систематизации, т.е. по-другому ценные бумаги могут быть проклассифицированы.

В зависимости от того, какой классификационный признак берется за основу, РЦБ может быть условно разделен на отдельные секторы, или на отдельные рынки в узком понимании этого слова.

Классификация ценных бумаг:

1. Классификация ценных бумаг по срокам выпуска:

• Срочные:

• краткосрочные (до года);

• среднесрочные (от 1 до 5 лет);

• долгосрочные (более 5 лет)

• Бессрочные.

(Домашнее задание – написать виды...)

• По видам:

• основные;

• вспомогательные;

• производные.

Основные ценные бумаги.

К основным относятся те ценные бумаги, без которых фондовый рынок не может состояться (акции, облигации, государственные и корпоративные).

Акции выпускаются структурами, созданными в форме АО, в 2х случаях:

1. При создании АО и размещении этих ценных бумаг среди учредителей.

2. При увеличении размеров первоначального уставного капитала.

Облигации – это инструмент займа, и эмитент облигаций выступает в роли заемщика / должника. Государственные облигации удостоверяют отношения займа, в которых должником выступает государство (Минфин), т.е. государственные облигации – форма существования государственного внутреннего долга в виде государственных займов, и также других обязательств, гарантированных правительством.

Хотя все государственные ценные бумаги являются по экономической сути долговыми ценными бумагами, на практике каждая из них получила свое название, позволяющее отличить ее от других видов облигаций. В РФ существовали:

• ГКО – государственная краткосрочная бескупонная облигация;

• ОФЗ – облигации федерального займа с переменным, постоянным, фиксированным доходом, с амортизацией долга (АД, ПК – постоянный купон, ПД – переменный доход);

• ОГСЗ – облигации государственного сберегательного займа;

• ОГВВЗ – облигации государственного внутреннего валютного займа;

• ГДО – государственные долгосрочные облигации.

Выпуск и обращение государственных ценных бумаг используется для решения следующих задач:

• Функция финансирования дефицита только государственного бюджета без дополнительной эмиссии денежных знаков в обращение. Бюджет (тем более развивающегося государства) может быть дефицитен. Дефицит государственного бюджета может быть позитивен, если государство активно участвует в хозяйственной жизни страны.

• Функция финансирования целевых государственных программ в сфере жилищного строительства и инфраструктуры. Причем такой способ использования привлекаемых денежных средств является наиболее распространенным в странах с развивающейся экономикой, и он практически не используется в развитых странах в связи с налагаемыми тяжелыми обязательствами по обслуживанию такого рода заимствований.

Цикл управления государственным долгом включает три стадии:

• привлечение денежных средств (выпуск);

• размещение их;

• погашение.

Под обслуживанием государственного внутреннего долга подразумевается выплата доходов кредиторам, погашение самого займа, изменение условий уже выпущенных и размещенных займов (в РФ – 1998 год), определение условий по выпуску новых государственных ценных бумаг.

• Функция регулирования объема денежной массы, находящейся в обращении. Покупка Центральным банком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа их (облигаций) сокращает М в обращении.

В отличие от акций и корпоративных облигаций, отражающих в определенной степени движение реального капитала (и не случайно проценты и дивиденды выплачиваются из чистой прибыли), государственные облигации не являются в целом носителями какого-либо действительного капитала, и выплата доходов по ним осуществляется за счет средств бюджета и дополнительных эмиссий.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, преимущество перед другими ценными бумагами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств, и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. И, во-вторых, по государственным ценным бумагам наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами, и часто по государственным бумагам отсутствуют налоги на операции с ними.

ГДО - это был первый займ, котируемый Банком России, т.е. при выпуске и обращении этих ценных бумаг использовались главные территориальные управления ЦБ в качестве дилеров, осуществляющих операции по купле-продаже облигаций на основе еженедельно объявляемых котировок. Облигации были выпущены на 30 лет, 1 июля – 30% от номинальной стоимости, выпуск 1992 г.). Инвестор может облигацию погасить досрочно по цене, которая объявляется заранее, что позволяет облигационеру (владельцу облигации) исчислить доходность и определить необходимость с его точки зрения (выгодность) досрочного погашения.

Выпуск любой государственной ценной бумаги считается состоявшимся, если размещено не менее 20% в течение года по законодательству РФ.

В 1991 году никаких государственных ценных бумаг, кроме ГДО, не было, их покупали страховые компании по постановлению правительства. Но владельцы ГДО имеют право получить в подразделении ЦБ ссуду под залог ГДО на 3 месяца (это 90% от номинальной стоимости принятых в залог ГДО). Размер всего выпуска в 1991 году был 80 млрд. рублей (всего), из них 20% размещено.

ГКО – 18 мая 1993 года выпустили, единая площадка – ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа), в 1995 году был годовой выпуск. Эмитентом всех ценных бумаг являлся Минфин. Но ЦБ активно участвует в работе рынка ГКО, это давало ему возможность оказывать целенаправленное экономическое воздействие на рынок государственных заимствований.

При этом Банк России не ставил своей целью извлечение прибыли на рынке государственных ценных бумаг, а в первую очередь он ориентировался на поддержание определенного уровня соответствующих характеристик рынка облигаций (ликвидность, доходность), поскольку именно эти характеристики определяют инвестиционную привлекательность для государственных облигаций.

ЦБ проводил размещение облигаций, их погашение, перечислял денежные средства на счет Минфина. В ходе функционирования рынка ГКО могли возникнуть следующие ситуации:

1. Когда проводится аукцион по размещению ГКО без погашения предыдущих выпусков, Банк России зачисляет в этом случае всю полученную выручку в течение 5 дней после проведения аукциона в федеральный бюджет (ФБ).

2. Проводится аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков, и выручка от реализации облигаций превышает сумму погашения. Действия ЦБ: он из выручки от реализации облигаций покрывает расходы по погашению предыдущих выпусков, а оставшуюся сумму направляет в федеральный бюджет.

3. Проводится аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков, и выручка от реализации ГКО меньше суммы погашения. Если объем размещаемого выпуска превышает параметры погашаемого, и на аукционе не получена недостающая сумма для погашения, то ЦБ приобретает облигации размещаемого выпуска в объеме, обеспечивающем полное покрытие недостающей суммы. В случае если и этих средств будет недостаточно, Министерство финансов направит бюджетные средства.

4. Происходит погашение выпусков ГКО без проведения аукциона по размещению этих облигаций. В этом случае Минфин направляет бюджетные средства на погашение своих обязательств.

Растущие потребности государства в финансировании дефицита бюджета, а также краткосрочный характер этих облигаций способствовали созданию пирамиды государственного внутреннего долга, поэтому в 1998 году Правительство РФ объявило о неспособности погасить долги по ГКО (о дефолте) и переоформило облигации в государственные облигации с более длительным сроком погашения, т.е. осуществило реструктуризацию государственного внутреннего долга.

РЦБ, лекция 5 +

04.10.2006

Облигации федерального займа - среднесрочные государственные ценные бумаги.

Первый выпуск состоялся летом 1995 года, и эти среднесрочные ценные бумаги были выпущены в связи с тем, что:

1. Министерство финансов последовательно проводило политику на увеличение сроков заимствования привлекаемых средств и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Первая государственная бумага (за исключением приватизационных чеков октябрь 1992 - июль 1994), ГДО - один выпуск, ГКО - множество выпусков. ОФЗ действовали по аналогии с ГКО.

2. Рынок ценных бумаг к лету 1995 года уже созрел для приятия фондовых инструментов со сроком обращения более года. И сами участники фондового рынка набрали к этому периоду достаточный опыт для осуществления операций с более сложными ценными бумагами. ГДО - чисто процентная бумага (1 июля владельцы облигаций получают 15% от номинальной стоимости), ГКО - чисто дисконтная ЦБ.

3. Чисто технологически размещение, обращение и погашение этих ценных бумаг осуществлялось аналогично краткосрочным облигациям, которые уже 2 года обращались на российском фондовом рынке.

Виды облигаций федерального займа:

1. Облигации федерального займа - купонные. Купон по облигациям федерального займа изначально выплачивался либо раз в полгода, либо ежеквартально, причем ставка купона менялась в каждом новом купонном периоде в зависимости от доходности по ГКО. Это так называемые облигации федерального займа с переменным купоном.

2. В 1999 году появляются облигации федерального займа с так называемым фиксированным доходом. Их выдавали владельцам краткосрочных (ГКО) и среднесрочных государственных облигаций (ОФЗ), замороженных в 1998 году в порядке новации. Эти облигации могли быть использованы на операции по погашению просроченной задолженность по налогам только в федеральный бюджет, включая штрафы и пени. Срок погашения облигаций федерального займа с фиксированным доходом устанавливался на срок 4-5 лет.

3. И в дальнейшем появляются облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Первая эмиссия состоялась в 2002 году, они были выпущены со сроком обращения от года до 30 лет. Погашение этих облигаций (номинальной стоимости) предусматривается частями в разные сроки заранее установленные, процент по этим облигациям начисляется на оставшуюся сумму долга. Первое погашение планируется на конец 2006 года. Превращаются в долгосрочные.

Облигации сберегательного займа - ГОСЗ. Они также были эмитированы в РФ в 1995 году (первый выпуск), эти облигации изначальны были выпущены на год с набором купонов (прикладывались 4 купона) – это документарная ЦБ. Каждый купон оплачивался раз в квартал.

Эти ЦБ стали дополнительным инструментами привлечения средств для финансовой стабилизации экономики, это во-первых, а во-вторых, с эмиссией облигацией государственного займа появился на российском фондовом рынке инструмент, представляющий интерес не только для институциональных инвесторов, но также и для индивидуальных. Номинальная стоимость была приемлема для физических лиц - 100 рублей в 1995 году и 500 рублей (предыдущие ЦБ - миллион рублей).

Купонный доход (3-месячная ставка) выплачивался по официально объявленной ставке (Минфин) ежеквартально. И процентная ставка по этим облигациям была ориентирована на купонную ставку по облигациям федерального займа с переменным купоном.

Отметим, что первоначальное размещение облигаций осуществлялось на внебиржевой основе через уполномоченные банки и финансовые институты, имеющие лицензию на право заниматься профессиональной деятельностью с ценными бумагами с населением. Причем дилеры выкупали у Минфина облигации с дисконтом от номинальной стоимости, а населению они предлагались по рыночным ценам.

Сбербанк России является крупнейшим операторов рынка облигаций сберегательного займа, но в дальнейшем он стал выполнять функции лишь платежного агента.

Обращение (купля-продажа) осуществлялась как на бирже, так и на внебиржевом рынке.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Эти облигации на российском фоновом рынке появились в условиях рыночной экономики, но полностью рыночными их назвать нельзя. ОВВЗ не являются инструментами рыночного характера, поскольку в них насильственным образом была преобразована задолженность обанкротившегося в 1991 году Внешэкономбанка СССР. В 1993 году был выпушен внутренний валютный займ по этому, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами превратились в облигации этого займа. Валюта займа - доллары США, и ежегодные процентные выплаты (14 мая) - 3% годовых в валюте.

ОВВЗ могут свободно продаваться и покупаться с расчетами за рубли или за конвертируемую валюту. Эти облигации являются валютными ценностями, и поэтому обращаются на территории РФ в соответствии с валютным законодательством. В то же время резиденты РФ могут совершать сделки с рассматриваемыми облигациями без специального разрешения ЦБ, а именно российским предприятиям разрешено рассчитываться друг с другом в валюте по операциям, не связанным с внешней торговлей.

Дата выплаты купона - 14 мая, владельцы - юридические лица (с «физиками» рассчитались сразу). Срок действия купона - 10 лет, т.е. если купон или облигация не были предъявлены к оплате или к погашению вовремя, то эти суммы можно получить в течение 10 лет.

В 1993 году было осуществлено 5 траншей этих облигаций (5 выпусков этих облигаций) со сроками погашения в 1994 году, в 1996 году, 1999 году, 2003 году, 2008 году. Какие выпуски облигаций были погашены вовремя? И какие нет, и в связи в чем? (на семинар). Не погашенные - реструктурированы в облигации с большим сроком погашения.

Итак, вспомним классификацию:

• государственные;

• субфедеральные;

• корпоративные.

Субнациональные облигации (Всемирный банк) - это облигации, выпущенные органами власти любого уровня, за исключением национального правительства. То есть это облигации субъектов РФ (88) и облигации муниципальных образований.

Первая эмиссия субфедеральных облигаций пришлась в 1995 году, в частности, в Санкт-Петербурге. Первые облигации нашего города назывались МКО (муниципальные краткосрочные облигации), это не правомерно, но позволительно, т.к. комитет финансов ни разу не задолжал своим облигационерам. В 1995 году с помощью субнациональных облигаций в условиях дефицит бюджета и отсутствия достаточных источников финансирования появляется механизм, позволяющий:

• покрывать дефицит местных бюджетов (облигации общего покрытия);

• реализовывать ту или иную инвестиционную программу города/региона (т.н. целевые облигации).

По количеству самих выпусков и по объему эмиссия целевых облигаций (доходные облигации) преобладала, в частности, муниципалитеты выпускали их под конкретный инвестиционный проект и погашали доходами от реализации этих проектов. Наибольшую группу среди этих займов составляли жилищные займы, а также имеющие социальную направленность, предназначенные для социальной инфраструктуры.

Развитие рынка субнациональных облигаций было необходимо и потому, что без данного рынка и без привлечения средств не могли быть решены задачи, проблемы, на которые у федерального правительства, как правило, не хватало денежных средств и ресурсов. Финансовая самостоятельность субъектов обеспечивается наличием собственных источников доходов в их бюджетах (92%-налоги) и правом определять направления их использования и расходования.

Отметим, что вместе с тем, высокоорганизованный рынок государственных ценных бумаг не смог стать в РФ абсолютно эффективным механизмом перераспределения временно свободных средств инвесторов. В этом основная функция фондового рынка - перераспределительная. Так называемые мелкие инвесторы оказались за рамками инвестиционного процесса, поскольку центральный банк путем ужесточения работы с государственными бумагами целенаправленно проводит политику вытеснения мелких операторов с рынка ГКО. Считая, что присутствие на рынке государственных ценных бумаг крупных банков будет способствовать стабилизации рынка государственных заимствований. Мелкие инвесторы оказались вне инвестиционного процесса. 7 крупнейших банков были допущены к торгам в роли дилеров.

Субнациональные облигации являются более доступным объектом вложения средств для всех групп инвесторов. Причем они не уступают по своей надежности и минимальному уровню риска федеральным ценным бумагам, поскольку органы власти отвечают по своим обязательствам принадлежащим им имуществом (кроме имущества, закрепленного за унитарными государственными предприятиями, и имущества предприятий, имущество которых отчуждать запрещено).

Расходы по обслуживанию займа являются защищенной статьей бюджета субъекта РФ и не подлежат секвестрованию (уменьшению).

С начала рыночной экономики, с 90х годов прошлого века более 80 субъектов и более 50 муниципальных образований попробовали себя в привлечении средств путем эмиссии этих видов ЦБ. Но не у всех получилось.

При этом ликвидность субнациональных облигаций незначительна, поскольку сохраняется определенная региональная ограниченность – города, например, имеют право размещать облигации только на региональных финансовых рынках, вторичный фондовый рынок до сих пор не развит, облигационеры, как правило, держат ЦБ до окончательного срока погашения.

Корпоративные облигации имеют право выпускать в первую очередь структуры, оформленные как АО, а также предприятия других форм собственности.

Это были основные ценные бумаги.