Рынок ценных бумаг и биржевое дело, лекции

РЦБ, лекция 1 +

06.09.2006

Давиденко Людмила Петровна

Кафедра денег и ценных бумаг, ауд. 310

В конце семестра – зачет.

Тема 1. Понятие рынка ценных бумаг. Характеристика ценной бумаги как товара особого рода.

Вопросы:

1. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка страны. Функции рынка ЦБ.

2. Ценная бумага как товар особого рода. Формы выпуска ЦБ.

3. Классификация ЦБ по различным признакам.

Литература - должно быть учтено законодательство:

1. ГК РФ, часть первая, ст. 142-129.

2. ФЗ №208 от 25.12.95 «Об акционерных обществах», ряд дополнений и изменений.

3. ФЗ №39 от 22.04.1996 «О рынке ЦБ», тоже с дополнениями.

4. ФЗ №46 от 19.02.1999 «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

Вопрос 1. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка страны. Функции рынка цб.

Финансовый рынок страны объединяет все денежные средства, которые находятся в стране в постоянном движении (распределении, перераспределении) этих денежных средств в зависимости от соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики.

Крупные субъекты экономики:

1. Государство

2. Предприятия

3. Коммерческие банки

4. Население (свыше 5 млрд. долларов)

По международной терминологии финансовый рынок представляет собой рынок сведения вместе тех, кто предъявляет спрос на ресурсы, с теми, кто готов предоставить денежные средства.

Финансовый рынок = Рынок наличных денежных средств + Рынок ссудного капитала.

На рынке наличных денежных средств обращаются (покупаются и продаются) краткосрочные ресурсы, и по российскому законодательству к ним относятся ресурсы со сроком обращения до года (в США - до 3 лет).

На рынке ссудного капитала обращаются среднесрочные и долгосрочные ресурсы, в том числе выдаются банковские и коммерческие кредиты, перераспределяются средства через страховые фонды. Среднесрочными ресурсами являются ресурсы со сроком обращения от года до пяти лет, долгосрочными - свыше пяти лет.

Понятие финансового рынка является настолько объемным и широким, что включает в себя не только отношения, традиционно относимые экономической наукой к финансовым, но и совокупность кредитных отношений.

Поскольку существует всегда потребность в передаче средств от одного лица к другому, практика рынка выработала на сегодня два основных способа такой передачи денежных средств:

• путем кредитования;

• путем выпуска ценных бумаг.

Рынок ЦБ является частью финансового рынка страны, и сводит вместе покупателей, а именно тех, кто предъявляет спрос на ценные бумаги с продавцами этих ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является частью сегментов рынка наличных денежных средств и рынка ссудного капитала, на котором осуществляется эмиссия и обращение ценных бумаг, имеющих краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный характер, а также на нем обращаются бессрочные ценные бумаги.

Не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денег как капитала. Так, коммерческие (товарные) векселя основаны на реальной сделке купли-продажи товаров в кредит, и выдача таких ценных бумаг ведет всего лишь к отсрочке платежа. Эти ЦБ выдаются под залог товара, и обеспечиваются теми денежными средствами, которые получены от продажи товара, приобретенного с помощью векселя. Вексель вообще - сама первая ценная бумага в мире, возникшая первоначально в форме долговой расписки...

В той части, в какой рынок ценных бумаг основан на деньгах как капитале, он носит название фондового рынка. И именно в этой своей части как фондовый рынок он является частью финансового рынка. Оставшаяся же часть рынка ЦБ в силу своих незначительных размеров в мире не получила специального названия, поэтому понятия рынок ценных бумаг и фондовый рынок, как и во всем мире, так и на российском финансовом рынке, являются тождественными, равнозначными. Они различаются на величину только коммерческих векселей. Понятие ценных бумаг шире, чем понятие фондовый рынок.

Абсолютно эффективный рынок - это такой, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости, поэтому под инвестиционной стоимостью понимается стоимость ценной бумаги на данный момент времени с учетом перспективной оценки уровня спроса на нее и доходов по этой ценной бумаге в будущем.

В современной рыночной экономике РЦБ занимает весьма важное место. Развитие фондового рынка в стране напрямую связано в нашей стране с преобразованием отношений собственности, т.е. с процессом приватизации напрямую через акционирование.

Становление российского фондового рынка.

С первого октября 1992 года в РФ всем гражданам началась раздача государственной ценной бумаги на предъявителя, выпущенной в документарной форме - приватизационного чека. С этого периода до того периода, пока эти чеки находились в обращении (до 1 июля 1994 года), этот этап носит название чековой (ваучерной) приватизации.

Естественно, после того, как чеки закончили обращение, приватизация не закончилась, продолжается передел собственности и сейчас, но приватизация носит название денежной приватизации, только за деньги можно приватизировать.

Чеки носили номинальную (нарицательную) стоимость 10 тысяч рублей, сразу после их появления правительство РФ выпустило постановление, в котором регламентировалось, что можно было с ними сделать:

• продать кому угодно и за какую угодно стоимость;

• подарить;

• оставить в наследство;

• оформить доверенность на право распоряжения другому лицу

• купить акции приватизируемых предприятий, обратившись в чековые инвестиционные фонды.

Любая приватизация предусматривает, что новый собственник будет более эффективно управлять предприятием, чем прежний. У государства же собственность должна находиться (оставаться) в той части, чтобы это позволяло оберегать стратегические интересы страны и ее безопасность. А также у государства должно оставаться то, в чем частник не заинтересован, например, школы и крупные больницы.

В это время (1991-1994 годы) в стране формируется довольно крупный небиржевой рынок приватизационных чеков, и он является довольно ликвидным.

Ликвидная ЦБ - такая, которая быстро превращается в деньги, причем без существенных потерь денег для продавца ЦБ.

Ликвидный рынок – рынок, который предполагает обращение ликвидных ЦБ, где много продавцов, покупателей, самого товара [ЦБ], где совершается много сделок с этими ЦБ, где устанавливается равновесная цена на ценные бумаги.

Приватизация в стране способствовала не только появлению приватизационных чеков, но и появлению и становлению новой организационно-правовой формы предпринимательской деятельности, а именно акционерного общества, считающегося самым прогрессивным в мире.

В это время начинает формироваться первичная нормативно-законодательная база в стране, в том числе за счет преобразования государственных предприятий в акционерные. Появляется в то же время орган, который контролирует рынок ЦБ - федеральная комиссия по рынку ЦБ (ФКЦБ), с самого начала его возглавляет «не помню кто», потом комиссия получает статус министерства, возглавляет его Костиков, потом еще кто-то… А с 2004 года ФКЦБ переименована в федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР), возглавляет ее Олег Вьюгин. Рынок ЦБ приобретает черты цивилизованного рынка.

РЦБ является одним из самых регламентированных в мире рынков, и это объясняется как сложностью процессов, происходящих на этом рынке, так и высокой степенью риска, что может угрожать всей экономики страны. Поэтому государственное вмешательство в процессы, происходящие на этом рынке, и требует разработки детальных планов этого вида деятельности.

Началом решения проблем правового регулирования фондового рынка стал выход федерального закона №39 (который появился только в 1996 году), который определил стратегию развития рынка на ближайшую перспективу.

РЦБ со стороны государства регулируется, прежде всего, в целях пресечения злоупотреблений и нарушения прав, как юридических, так и физических лиц. Сегодня уже определены способы и методы государственного регулирования деятельности на фондовом рынке:

1. Лицензирование деятельности профессиональных участников фондового рынка, и в первую очередь фондовых бирж. Причем не только лицензирование, но и обеспечение контроля за деятельность этих профессиональных участников, запрет на осуществление деятельности без лицензии.

2. Контроль за соблюдением эмитентами выпуска ценных бумаг, размещения этих ценных бумаг, а также контроль за предоставляемой эмитентами информации.

3. Создание системы обеспечения прав инвесторов и контроля за соблюдением их прав эмитентами ценных бумаг.

В 1998 году в РФ был официально объявлен дефолт, выправилась ситуация к 2000 году, и фондовый рынок набирает свои прежние позиции и развивается дальше.

К особенностям формирования российского фондового рынка следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества, поскольку приватизация осуществлялась через акционирование.

В РФ массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка не характерен.

УК = Номинал акции * количество

В 1991 году появляются такие ЦБ, как ГДО (государственные долгосрочные облигации), т.е. появляется РЦБ, он насыщен акциями приватизируемых предприятий.

Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которого принадлежит государству.

Еще одной особенностью стала эмиссия облигаций федеральными органами власти с целью придания рынку цивилизованно-рыночного характера, и, естественно, ликвидного.

Именно с этой целью выпускаются государственные ценные бумаги, и привлекаемые министерством финансов средства направляются на начальных этапах становления рынка на погашение части дефицита федерального бюджета.

Как и в случае с акциями приватизируемых предприятий, государственные ЦБ в нашей стране заложили основы современного фондового рынка. Т.е. это акции в первую очередь корпоративные и государственные ЦБ.

Свободные денежные средства можно получить не только на рынке наличных денежных средств, можно обратиться и в банк, т.е. на рынок ссудного капитала. Динамика рынков разнонаправлена. Можно также получить денежные средства и на фондовом рынке.

Коммерческие банки также на рынке ссудного капитала выполняют посредническую роль на фондовом рынке, осуществляя перепродажу ценных бумах, выпущенных эмитентами...

Также коммерческие банки предоставляют свободные денежные средства (кредит) эмитентам для очередного выпуска ЦБ, а также инвесторам, в том числе на подписку на новые ЦБ.

Сегодня наблюдается на рынке тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм наличности или сбережений в банке/дома в форму ценных бумаг, а также тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг.

Секьюритизация (securitization) - это когда рынки ценных бумаг и рынки ссудного капитала развиваются в направлении взаимопроникновения. По-другому секьюритизация предполагает увеличение роли ценных бумаг не на фондовом, а на финансовом рынке страны.

РЦБ, лекция 2 +

13.09.2006

Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из 2х основных составляющих (там, где рынок существует, где имеется, где функционирует):

1. Рынок корпоративных ценных бумаг, представленный в основном акциями и облигациями частных эмитентов (ценные бумаги предприятий промышленности и коммерческих банков).

2. Рынок государственных фондовых инструментов, представленный, в том числе, инструментами для обслуживания государственного долга.

Последний рынок (рынок государственных фондовых инструментов) представляет механизм привлечения для государства инвестиционных ресурсов, а для инвесторов (юридических и физических лиц) выступает надежным вложением денежных средств. Неслучайно на начальных этапах рыночной экономики в России соотношение ёмкости рынка государственных ценных бумаг к ёмкости рынка корпоративных составляло соотношение 10:1. Свободные денежные средства, вложенные в акции, в основном обращались на рынке государственных бумаг. Сегодня соотношение незначительно, но меняется, но перевес все равно на стороне государственных ценных бумаг...

Объем операций на рынке государственных ценных бумаг в этот период составлял более 95% от общего объема операций, совершаемых на рынке в настоящее время. В некоторые периоды российской экономики, когда нужны были денежные средства, в связи с необходимостью больших денежных средств, некоторые выпуски ГКО обеспечивали значительную доходность на вложенные средства (некоторые эмиссии до 400% годовых).

Привлекавшиеся с помощью выпуска государственных ЦБ денежные средства в основном направлялись на покрытие дефицита федерального бюджета, поэтому в ходе последующих выпусков ценных бумаг денежные средства направлялись как на погашение дефицита бюджета, так и на обслуживание предыдущих выпусков.

Так вот, в целом рынок, где бы он не существовал, состоит из 2х частей. В нормально существующей рыночной экономике соотношение этих рынков примерно уравновешено, в России же см. выше... С чем это связано:

1. В инфляции причина и застое производства, когда невыгодными становятся вложения в промышленность и трудно говорить об увеличении в целом сектора корпоративных ценных бумаг.

2. В отсутствии достаточного количества товара, обращающегося на фондовом рынке страны, и, в первую очередь, долевых ценных бумаг, акций. Также нежелание порой эмитентов осуществлять дополнительные эмиссии ценных бумаг. Это связано со существенным налогом на эмиссию ценных бумаг. Только полтора года назад этот налог стал 0,2% от суммарной их стоимости (стоимости выпуска), а был он 0,8%... Это также и оплата услуг так называемых финансовых консультантов (федеральная служба ввела их как необходимых, чтобы, например, контролировать размещение ценных бумаг), а также значительные денежные средства, которые эмитент должен осуществить за раскрытие достоверной информации.

3. В отсутствии должного числа эмитентов на российском рынке, вложения в акции которых можно считать перспективными. На сегодня на российском фондовом рынке выделяются 3 сферы рынка, обладающие хорошими инвестиционными свойствами (надежностью, доходностью, ликвидностью): нефть, телекоммуникации, электроэнергетика.

4. В отсутствии в то время должной инфраструктуры корпоративного сектора ценных бумаг. С 1993 года инфраструктура на рынке государственных заимствований создана прогрессивная, на уровне лучших мировых стандартов. На рынке корпоративных ЦБ инфраструктуры создано не было.

После массовой эмиссии акций в период чековой приватизации крупных поступлений ценных бумаг на российский фондовый рынок не наблюдалось, а те ценные бумаги, которые выпускались в ходе денежной приватизации, а также в результате дополнительных эмиссий, не всегда попадали на свободный фондовый рынок, оставаясь на руках крупных инвесторов, уже акционеров этих корпораций. В отличие от англо-американской модели развития фондового рынка, где собственность в основном находится среди миноритарных акционеров, в РФ структура собственность (инсайдерская) со значительной долей крупных пакетов акций в руках мажоритарных собственников. Понятно, что такая структура не стимулирует выход эмитента на рынок долевого финансирования.

Основной проблемой на сегодня также современного российского рынка остается его неспособность обеспечить ресурсами реальный сектор в инвестициях. Поэтому нужно сказать, что создание развитого цивилизованного рынка корпоративных ЦБ, насыщенных различными ЦБ с присутствием различных эмитентов (а не только трех ук5азанных выше), стоит особенно остро.

Виды ценных бумаг:

1. Акции.

2. Облигации (по эмитентам - государственные).

3. Векселя.

4. Опционы, фьючерсы, варранты – объединим их в производные ЦБ, в основе которых лежат основные.

5. Чек.

6. Банковские сертификаты (депозитные и сберегательные).

7. Облигации, выпускаемые городом – субфедеральные. В 1995 году была первая эмиссия МКО (муниципальные краткосрочные облигации), ошибка в том, что город - не регион, а субъект федерации.

8. Государственные и муниципальные облигации…

9. Корпоративные облигации (частные).

Вместе с тем, чтобы утверждать, что в стране есть, существует фондовый рынок, необходимо наличие всего трех видов ценных бумаг (обязательно наличие для констатации): акции, облигации (государственные), корпоративные облигации - это признано по международным стандартам.

Функции фондового рынка.

1. Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важнейшую макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов и концентрации их в тех отраслях и сферах деятельности, которые обеспечивают максимизацию дохода, являясь в то же время перспективными. При этом одновременно денежные средства отвлекаются из тех отраслей, из тех сфер деятельности, которые не имеют четко определенных перспектив развития в условиях рыночной экономики. Можно утверждать, что фондовый рынок является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. И рынок ценных бумаг выступает в этом смысле регулировщиком инвестиционных потоков, обеспечивая оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Поэтому первая функция – перераспределительная, которая предполагает перераспределение средств между отраслями, между регионами, между государством и населением, и таким образом рынок ценных бумаг осуществляет посредничество в движении временно свободных ресурсов от инвестора к эмитенту... В начале 21 века большая часть финансовых ресурсов перераспределялась путем эмиссии и обращения ЦБ.

2. Функция финансирования дефицита бюджетов всех уровней на антиинфляционной основе (покрывается часть дефицита на антиинфляционной основе), то есть без дополнительной эмиссии денежных средств.

Государственные ценные бумаги эмитирует Минфин, а выпускает ЦБ. Финансирование государственных расходов посредством выпуска займов получило название в мире дефицитного финансирования. Этот метод был предложен и опробован английским экономистом Кейнсом и широко использовался (и используется) промышленно развитыми странами как средство регулирования экономики в послевоенные годы. Государство посредством рынка государственных ценных бумаг воздействует на денежную массу, находящуюся в обращении (может либо расширять, либо сужать денежную массу). Эмитент - Минфин, ЦБ - основной дилер государственных ценных бумаг.

3. Функция централизации капитала, то есть, по-другому, объединение частных индивидуальных капиталов в один общий. И, что важно, с помощью ценных бумаг реализуется принцип демократизма в управлении экономикой на микроуровне, когда решения принимаются путем голосования акционеров. Одна акция, как правило, имеет один голос, и чем больше голосов у акционера, тем большее влияние он может оказывать на принимаемые решения.

4. Учетная функция, предусматривающая учет большинства видов ценных бумаг в реестрах и владельцев этих ценных бумаг, в данном случае, собственников. Большинства – то есть этой функции подвержены следующие ценные бумаги (какие ЦБ отражаются в реестрах): только ценные бумаги именные. Приватизационные чеки были не именными, а на предъявителя.

5. Стимулирующая функция - которая заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками фондового рынка. Отметим, что фондовый рынок побуждает лица юридические и физические к операциям на этом рынке, причем для выгодного и достаточно надежного вложения капитала. В условиях чековой приватизации каждый гражданин обязан был стать участником фондового рынка. Фондовый рынок расширяет и облегчает всем субъектам экономики доступ к получению денежных средств. Так, осуществив эмиссию акций, можно получить денежные средства без ограничения срока, в бессрочное пользование, бесплатно (хотя это не во всех случаях верно). Осуществив эмиссию акций мы получаем денежные средства, АО может регулярно получать чистую прибыль, которая идет на выплату дохода, но при этом можно ни разу не получить доход в виде чистой прибыли, в виде дивидендов. Выпустив корпоративные облигации, можно получить значительные денежные средства корпорации на более выгодных условиях по сравнению с получением кредита.

Таким образом, цель функционирования фондового рынка заключается в том, чтобы сформировать механизм привлечения в экономику инвестиций и, в первую очередь, в ее реальный сектор для обновления промышленности. Действительно, на фондовом рынке не могут не существовать спекулятивные операции, передел собственности, но и это не главное, а главное предназначение - сформировать механизм для запуска инвестиций, прежде всего, в реальный сектор экономики.