II. Факторы, характеризующие текущее финансовое состояние компании:

1. Возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников.

Наличие внешних источников финансирования позволяет компании формировать более гибкую структуру капитала. Если у компании есть возможность привлекать финансовые ресурсы дешевле по сравнению со средневзвешенной стоимостью его капитала, то большая часть прибыли может быть направлена на распределение среди собственников. В то же время, при высокой стоимости альтернативных источников более целесообразным является направление прибыли на реализацию инвестиционных проектов. При анализе возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников необходимо оценить величину резерва собственного капитала; стоимость дополнительной эмиссии акций; стоимость и возможность привлечения заемного капитала.

2. Уровень текущей платежеспособности компании

Возможность использования прибыли на текущее потребление во многом определяется уровнем текущей платежеспособности компании. В случае если компания обладает значительным объемом краткосрочных финансовых обязательств, то чрезмерное потребление прибыли может вызвать проблемы с ликвидностью, что приведет к снижению платежеспособности компании и к увеличению вероятности банкротства. При этом с точки зрения финансового риска снижение размера дивидендов имеет менее негативное влияние по сравнению со снижением платежеспособности компании.

III. Факторы, связанные с объективными ограничениями.

1. Ограничения правового характера

Возможности реализации дивидендной политики также ограничены действующим в конкретной стране законодательством. Например, в Российской Федерации основным законом, регулирующим порядок выплаты дивидендов, является Федеральный Закон «Об акционерных обществах». Согласно ст. 43 данного Закона «Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

• до полной оплаты всего уставного капитала общества;

• если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

• если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством РФ о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

• а также в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

2. Уровень налогообложения;

Согласно теории налоговых асимметрий высокий налог на дивиденды по сравнению с налогом на прирост капитала способствует предпочтению инвесторами реинвестирования прибыли в ущерб выплате дивидендов, поскольку это приведет к росту курсовой стоимости акций и как следствие увеличению благосостояния акционеров.

3. Темп инфляции;

При выплате компанией постоянного размера дивидендов в условиях высокой инфляции в каждый следующий период происходит их обесценение, поэтому инвесторы предпочитают максимальные текущие дивидендные выплаты. В данном случае для удовлетворения интересов акционеров необходимо осуществлять корректировку величины дивидендов на индекс инфляции.

4. «Прозрачность» и ликвидность фондового рынка;

Высокая «прозрачность» и ликвидность фондового рынка позволяет инвесторам оперативно реагировать на принятые компанией решения о размере и форме дивидендных выплат. При этом ухудшение условий дивидендной политики может в короткий промежуток времени оказать негативное влияние на стоимость акций, и, напротив, увеличение размера дивидендов приведет к росту курсовой стоимости.

5. Среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал;

Изменения данного параметра влияют на приятие решения об изменении инвестиционной стратегии. При снижении среднерыночного уровня прибыли на капитал инвестор предпочитает текущее потребление и снижает размер инвестированных средств, в то время как при увеличении данного параметра большая часть средств направляется на инвестирование.

6. Уровень финансового левереджа;

Если доля заемных средств компании незначительна и менеджмент компании считает возможным повысить значение коэффициента финансового левериджа, при этом, не снижая уровень своей финансовой устойчивости, доля прибыли, распределяемой на текущее потребление, может быть повышена. И наоборот, если доля заемных средств превышает допустимое значение и значительная часть средств отвлекается на обслуживание долга, то предприятие вынуждено капитализировать значительную часть своей прибыли для снижения коэффициента финансового левереджа.

7. Показатель рентабельности;

Данный показатель свидетельствует о потенциальном наличии у компании свободных денежных средств. При низком уровне рентабельности хозяйственной деятельности компания имеет небольшую прибыль, которая в первую направляется на выполнение обязательств перед собственниками, персоналом или направлена на выполнение правовых норм. В данном случае проблема определения пропорции распределения прибыли стоит менее остро.

8. Конъюнктурный цикл товарного рынка;

В период подъема конъюнктуры рынка, на котором функционирует компания, эффективность инвестиций в неё резко возрастает, что позволяет получить значительно большую величину прибыли по сравнению с предыдущим периодом.

9. Уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

В условиях борьбы за потенциальных инвесторов при формировании политики распределения прибыли менеджмент компании вынужден учитывать принятую в компаниях - конкурентах политику взаимодействия с акционерами.

10. Предпочтения ключевых инвесторов;

Предпочтения ключевых инвесторов в выборе между текущим или будущим потреблением оказывает огромное влияние на формирование политики распределения прибыли, особенно в условиях развивающегося рынка. В случае если ключевые инвесторы (акционеры) в данный момент нуждаются в текущих доходах, например, для реализации собственной инвестиционной стратегии, или уровень риска, связанного с длительным ожиданием будущих доходов превышает допустимое значение (например, если акционеры сомневаются в благоприятном развитии компании), то они будут настаивать на высоких дивидендных выплатах. В то же время, если ключевые собственники предпочитают реинвестирование капитала, то, скорее всего, менеджментом будет принято решение о реинвестировании большей части прибыли в ущерб выплате дивидендов.

11. Уровень рисков осуществляемых операций и видов деятельности.

Если деятельность предприятия связана с высоким уровнем риска или ведет агрессивную политику на рынке, то для снижения рисков и обеспечения страхования своей деятельности значительные средства должны направляться на формирование резервного и других страховых фондов. В противном случае возрастает неотвратимая угроза банкротства предприятия, что негативно влияет на цену акций.

На Рисунке 2 представлена систематизация основных факторов, оказывающих влияние на формирование дивидендной политики компании.

Рисунок 2. Факторы, влияющие на формирование дивидендной политики.

Формы выплаты дивидендного дохода по обыкновенным акциям.

- Дивиденд наличными:

• Стандартная выплата наличными (перевод в безналичной форме). Подлежит налогообложению.

• «Возврат капитала». Не подлежит федеральному налогообложению.

- Дивиденд акциями своей компании. Производится для всех акционеров при невозможности произвести выплату деньгами. Не подлежит федеральному налогообложению.

- «Реорганизационный дивиденд». Предусматривает выплату некоторым инвесторам ценными бумагами другой компании. Подлежит налогообложению.

- Автоматическое реинвестирование. Предусматривает автоматическую выплату дивиденда акциями своей компании для некоторых инвесторов. Подлежит налогообложению.

- Дивидендные премии. Подлежат налогообложению.

- Наличие постоянной доли в прибыли. Подлежит налогообложению.

- Дополнительная выплата при осуществлении выкупа акций собственного акционерного общества («greenmail»). Подлежит налогообложению.