Расчет вероятности дефолта и суммы возмещения по рискованному кредиту.

Практически всегда существует риск невозврата кредита. В теории 100% внешние гарантии означают для кредитора безрисковый кредит, который определяется так:

Рискованный кредит + Гарантии кредита = Кредит, свободный от риска.

Согласно предложенной формуле наличие гарантий по рискованному кредиту устраняет риск дефолта. Таким образом, по определению, стоимость гарантий должна быть равна премии за риск дефолта, связанной с рисковыми кредитами. Премия за риск дефолта исчисляется как разница между процентной ставкой рискованного кредита (r*) и сравнимой безрисковой процентной ставкой (r), так что для однопериодного кредита:

r* = {(1+r)/(1-d)} – 1

где d – вероятность дефолта заемщика,

(1 - d) – вероятность его выживания.

При безрисковом кредитовании d = 0, а r*= r.

Налоги.

Налог на полученные проценты. В ряде стран полученные (юридическими, а иногда и физическими лицами) проценты облагаются налогом, что, естественно, уменьшает реальную наращенную сумму и доходность депозитной операции.

Обозначим, наращенную сумму до выплаты налогов, через S, а с учетом их выплат как S”. Пусть ставка налога на проценты равна g, а общая сумма налога G.

При начислении налога на проценты возможны два варианты: налог начисляется на весь срок сразу, т.е. на всю сумму процентов, или последовательно по периодам, например в конце каждого года.

При начислении простых процентов на весь срок необходим:

G=Pnig,

S’’ =S-(S-P)g=P[(1+n(1-g)i].

Таким образом, учет налога при определении наращенной суммы сводится к соответствующему сокращению процентной ставки – вместо ставки i фактически применяется ставка (1-g)i. Размер налога пропорционален сроку.

Перейдем к долгосрочным операциям со сложными процентами. Начнем с варианта определения налога за весь срок. Его сумма равна

G=(S-P)g=P[(1+i)ⁿ-1]g.

Наращенная сумма после выплаты налога составит

Sⁿ=S-G=P[(1-g)(1+i)ⁿ+g].

По второму варианту сумма налога определяется за каждый истекший год. Эта величина переменная – с ростом наращенной суммы растет и сумма налога. Рассчитаем налог на проценты за первый год;

G_t=(S_t-S_t-1)g=P[(1+i)^t-(1+i)^t-1]g=P(1+i)^t-1ixg.

За весь срок сумма налогов равна полученной выше величине:

ΣG_t=ΣP(1+i)^t-1ixg=P[(1+i)ⁿ-1]g=G.

Иначе говоря, метод взыскания налога не влияет на общую его сумму. Однако, для плательщика налога далеко небезразлично, когда он его выплачивает.

Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики

На основе анализа существующих теорий дивидендных выплат и литературы по данному вопросу можно выделить три группы факторов, влияющих на выбор дивидендной политики.

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия.

На ранних стадиях жизненного цикла большая часть прибыли направлена на развитие бизнеса, поэтому возможности поощрения инвесторов резко ограничены. На более поздних стадиях развития у компании появляются альтернативные источники финансирования, в то же время инвестиционная активность снижается, поэтому основные потоки прибыли направлены на распределение среди собственников. Предполагается, что характер влияния других факторов на дивидендную политику также различается в зависимости от стадии жизненного цикла компании. Среди факторов, характеризующих инвестиционные возможности компании, выделяют:

1. Необходимость дополнительного финансирования текущих инвестиционных проектов

При изменении рыночных условий действующие инвестиционные проекты могут потребовать дополнительного финансирования, не предусмотренного при первоначальном прогнозировании требуемых инвестиций. Прежде всего, это может быть связано с необходимостью внедрения более новых технологий, обновления состава основных фондов, вызванной изменением конкурентной ситуации, конъюнктуры рынка и т.п. В данных условиях при нехватке свободных денежных средств необходимая сумма может быть получена за счет снижения уровня дивидендных выплат.

2. Инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов

Если компания обладает возможностью инвестирования в быстрореализуемые высокодоходные проекты, в которых IRR»WACC, где IRR - внутренняя ставка доходности, WACC - средневзвешенная стоимость капитала, менеджмент компании, скорее всего, примет решение в пользу реинвестирования прибыли в ущерб выплате дивидендов (при прочих равных условиях).