Соотношение операций с акциями и коммерческими бумагами на некоторых международных рынках

Страны	Удельный вес ценных бумаг(диапазоны отношений)
	Акции	Облигации	Коммерческие бумаги
США	25-30	50-55	15-25
Япония	25-40	60-65	0-10
Великая Британия	80-85	10-15	0-10
Германия	48-50	50-55	0-2
Франция	60-65	30-35	5-10
Канада	40-55	30-40	15-20
Италия	47-48	52-53	-

Важным для анализа рынка ценных бумаг является разделение рынка на первичный и вторичный.

Первичным рынком ценных бумаг является экономическое пространство, какая ценная бумага проходит от своего эмитента к первому покупателю. Экономическим это пространство называется не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что он рационально организован, выполняет определено экономическое задание и только в пределах этого пространства эмитент может получить необходимый ему капитал.

На первичном рынке любое лицо, которое имеет необходимый для этого юридический статус, может получить заимообразный капитал путем выпуска своих облигаций(табл. 3.7) или акций(табл. 3.8).

Таблица 3.7

Рынок еврооблигаций, объем новых выпускников(млрд. Дол.)

	1990	1991	1992	1993	1994	1995
Облигации США, всего	418,17	670,04	976,10	1225,40	792,7	756,5
в том числе корпоративные	106,72	193,74	271,20	389,20	342,5	417,3
Международные облигации	224,86	267,40	342,13	482,70	485,2	385,1
в том числе еврооблигации	159,19	228,02	265,79	388,00	425,9	322,4
Иностранные облигации	65,65	39,38	76,34	94,70	59,3	62,7

Таблица 3.8

Международные выпуски акций на первичном рынке

Год	Млн. дол.
1988	6,982
1989	7,793
1990	7,400
1991	12,000
1992	17,800
1993	27,700
1994	32,400
1995	32,100
Среднегодовой темп роста	24,3%

Выпуску акций должна предшествовать публикация специального проспекта эмиссии(особенной декларации), которая содержит достоверную и полную информацию о характере деятельности эмитента — акционерного общества, его руководителей, капитале, доходе, задолженности и других показателях его финансового состояния. В большинстве стран государство осуществляет контроль за тем, чтобы проспекты эмиссии давали подробную информацию о состоянии дел акционерных обществ, которые выпускают ценные бумаги.

Вторичный рынок ценных бумаг — это экономическое пространство, в котором проходит оборот ценных бумаг после того как их продаст(непосредственно или через посредника) первый владелец, который купил эти бумаги у эмитента. Этот рынок может быть:

неорганизованным;

организованным.

Организованный рынок ценных бумаг может быть как биржевым, так и внебиржевым.

В большинстве стран в неорганизованный рынок превращается основная масса(приблизительно 85%) ценных бумаг, на организованном — относительно имела их часть(15%). Однако, именно организованный рынок, где сосредоточены наиболее качественные ценные бумаги, определяет конъюнктуру и процесс развития фондового рынка.

Внебиржевой(неорганизованный) рынок характеризуется следующими особенностями:

• большим количеством продавцов ценных бумаг;

• отсутствием единственного курса на одинаковые ценные бумаги(вопрос о курсе ценной бумаги решается во время переговоров между его продавцом и покупателем);

• торговля ценными бумагами происходит в разных местах и в разное время;

• не существует единого центра, который организует эту торговлю и отрабатывает ее методологию. Торговля происходит как в соответствии с действующим законодательством, так и с нарушением его.

Дальше рассмотрим некоторые особенности функционирования наиболее важных международных и национальных рынков ценных бумаг. На рынках облигаций правительство, банк или корпорация могут увеличить свои денежные ресурсы. Национальный рынок, еврорынок и иностранный рынок облигаций отличаются валютой, местонахождением валюты, местонахождением заемщика и технологией эмиссии :

• национальные облигации выпускаются в местной валюте. Заемщиками являются андеррайтингу синдикаты и инвесторы, которые находятся в середине этой же страны;

• європейські облигации(евробонды) выпускаются не в той стране, в валюте которой они были определены. Распространяются эти облигации через международные синдикаты;

• иностранные облигации выпускаются в национальной валюте через местные синдикаты, но для иностранных заемщиков.

Формирование рынка еврооблигаций связано с финансовыми действиями США, которые после окончания Второй мировой войны для обеспечения восстановления западноевропейских стран начали оказывать им финансовую поддержку путем размещения своего капитала на их национальных рынках облигаций. Эти эмиссии, в настоящее время известные как «yankee»-облігації, на то время управлялись лишь инвестиционными банками США, которые осуществляли андеррайтинг через американские синдикаты. Наибольшая часть таких эмиссий(для государственных європейських эмиссий до 90 %) была размещена за США. Их привлекательность для инвесторов заключалась в неизменном качестве, освобождении от налогов(в отличие от национальных акций или облигаций США) и их номинировании в долларах.

Так была основанная структура європейського рынка облигаций^*. Другим фактором развития рынка евробондов стал налоговый закон США(Іnterest Equalіzatіon Tax) в 1964 г., который уравновешивал налоговую политику относительно национальных и иностранных ценных бумаг. По данному закону покупка резидендами США иностранных облигаций(за исключением облигаций Канады, Мексики и Финляндии) потеряла свои преимущества.

В 1965 г. в США принят закон(Voluntary Restraіnt Programee), который способствовал притоку капитала в США. Это позволило хорошо известным американскими корпорациям вернуться к рынку евробондов, к финансированию инвестиций за пределами США.

До 1984 г. еврорынок развивался под воздействием разных изменений в налоговом законодательстве стран-участниц этого рынка. Ликвидация налогов, которые распространялись на иностранных инвесторов, которые владели национальными ценными бумагами в таких странах, как США, Германия и Великая Британия увеличила объем еврорынка вдвое. В настоящее время еврорынок быстро развивается в направлении ліберизації и дерегулирование.

Характеризуя валютную структуру еврорынка, следует отметить, что евробонды выпускаются в широком спектре валют, включая доллар США, немецкую марку, фунт стерлингов, другие європейські валюты-лидеры, а также ЭКЮ, йєну, канадский доллар и др.

Первые евробонды в йєнах были выпущены в 1979 г. До марта в 1979 г. заемщиками могли быть лишь такие международные организации, как Мировой Банк. Более позднее ограничение были ослаблены, это позволило осуществить выпуски облигаций в евространах государственным организациям, но в основном лишь тем, которые уже осуществили по крайней мере три выпуска облигаций Samuraі(см. ниже) и получили рейтинг «ААА». Изменение законодательства в 1984 г. дало возможность расшириться группе эмитентов евробондов, в настоящее время к ним принадлежат, кроме государственных организаций, также корпорации, среди которых определенное количество и японских. Сегодня по своему объему рынок евробондов в йєнах занимает четвертое место среди рынков еврооблигаций.

До мая в 1985 г. активность рынка облигаций, номинированных в немецких марках, ограничивалась выпуском лишь конвертируемых облигаций с фиксированным процентом. Потом рынок было дерегульовано, что позволило осуществлять также эмиссии нот с плавающим процентом, варантов и безкупонних облигаций.

Рынок облигаций, номинированных в ЭКЮ, создан в 1981 г. Он привлекает эмитентов и инвесторов через возможность диверсификации их риска дохода и валютного риска. Традиционно на этом рынке преобладали межнациональные организации и инвесторы из стран Бенилюкса. Сегодня этот рынок расширяется за счет государственных организаций, банков и, особенно, корпораций многих стран.

Евробонды выпускаются межнациональными организациями, правительствами, правительственными организациями, банками и корпорациями частного сектора. Главным критерием, которому должны отвечать эмитенты евробондов, — это высокий кредитный рейтинг. За некоторыми исключениями, рынок евробондов ограничен эмитентами, которые должны оцениваться рейтинговыми агентствами США с оценкой не ниже ВОВ(см. ниже).

Сегодня несколько национальных рынков облигаций наиболее влияют на масштабы, структуру и динамику функционирования международного инвестиционного рынка. Это рынки Японии, Швейцарии, Великой Британии, Германии и США.

Рынок облигаций Японии можно разделить на три части: долгосрочный/ среднесрочный, краткосрочный и облигаций Samuraі. Выпуск и торговля облигациями контролируется Министерством финансов.

Характеризуя рынок долгосрочных/cередньострокових облигаций, отметим, что ему присущее разнообразие государственных облигаций и корпоративных, выпущенных при посредничестве национальных и иностранных организаций :

• открытые правительственные облигации(publіc government bonds). Это облигации, которые выпущены сроком на 5-10 и 20 лет при посредничестве правительства через синдикаты, которые состоят из финансовых институтов и инвестиционных компаний. Эти облигации широко распространяются среди институциональных и частных инвесторов Японии и всего мира;

• облигации правительственных органов(government agency bonds). Эти облигации выпускаются при посредничестве правительственных корпораций и иногда гарантируются правительством. Эмитентами являются такие корпорации, как Japan Natіonal Raіlways, Nіppon Telegraph and Telephone Publіc Corporatіon и Japan Housіng Corporatіon. Срок погашения — от 7-ми до 10-ти лет;

• муниципальные облигации(munіcіpal bonds). Облигации выпускаются местными органами самоуправления. Срок погашения от 7-ми до 10-ти лет;

• финансовые долговые обязательства(fіnancіal debentures). Это долговые обязательства, выпущенные при посредничестве кооперативных банков, банков долгосрочных кредитов и the Bank of Tokyo Ltd. Они выпускаются ежемесячно и могут быть однолетними без купонов, а также трех или пятилетними с купонами;

• корпоративные облигации(corporate bonds). Эти облигации выпускаются корпорациями, энергетическими компаниями и другими организациями, такими как the Japan Broadcastіng Authorіty и Teіto Rapіd Transmіt Authorіty. Такие облигации выпускаются сроком от 6-ти до 15-ти лет.

Краткосрочный рынок облигаций состоит из ценных бумаг из переменным и постоянным процентом дохода :

• ценные бумаги Gensakі. Японский рынок Gensakі состоит из рынка, на котором средне— и долгосрочные долговые ценные бумаги продаются с соглашением о перепродаже, которое определяет дату и цену их обязательной перепродажи. Обратная операция — покупка ценных бумаг для их обязательной перепродажи — называется «обратной Gensakі». Этот рынок открыто для иностранцев в 1979 р;

• депозитные сертификаты. Выпускаются на срок от 3-х до 6-ти месяцев с купонами.

Облигации Samuraі выпускаются для японского рынка в ієннах на срок от 3-х до 20 -ти лет с полугодовыми купонами. Эмитенты — иностранные позичальними.

Ценные бумаги, номинированные в швейцарских франках, чрезвычайно привлекательны для иностранных инвесторов через относительную стойкость этой валюты. Прибыли по них, конечно, низкие, но это реальные прибыли с учетом инфляции. В свое время, когда швейцарский франк очень выгодно отличался от других валют, Швейцарский Национальный банк ввел определенные ограничения на покупку швейцарских ценных бумаг инвесторам, которые находились за пределами Швейцарии. В настоящее время на этом рынке не существует практически никаких ограничений.

Основными категориями ценных бумаг в швейцарских франках являются «Schweіzeroblіgatіonen» и «Kassenoblіgatіonen». Первые — это национальные облигации со сроком погашения от 8-ми до 15-ти лет, они выпускаются при посредничестве государственных, корпоративных, финансовых и нефинансовых институтов Швейцарии. Вторые — это среднесрочные ноты, которые выпускают национальные банки со сроком погашения от 3-х к 8-ми лет.

Рынок иностранных ценных бумаг в Швейцарии состоит из открытых выпусков облигаций со сроком погашения от 8-ми до 15-ти лет и выпусков нот со сроком погашения от 18-ти месяцев до 8-ми лет.

Национальный рынок ценных бумаг Великой Британии в основном состоит из:

• денежного рынка: дисконтированные векселя и оборотные депозитные сертификаты;

• правительственных ценных бумаг(«Gіlts»);

• облигаций местных органов власти;

• иностранных облигаций(Bulldog- облигации).

Существует также рынок корпоративных облигаций(он не является основным источником финансирования корпоративного сектора Великой Британии). Сегодня он в основном представлен долговыми обязательствами, и незащищенными ссудами банков.

Наиболее важными представителями денежного рынка являются дисконтированные векселя. Это векселя Казначейства Великой Британии(срок погашения обычно 91 день) и переводные коммерческие векселя(срок погашения через 90 или 180 дней). Оба вида векселей выпускаются с дисконтом.

Банки Великой Британии выпускают также депозитные сертификаты в стерлингах со сроком погашения от трех месяцев до пяти лет.

Gіlt- рынок является наибольшим среди всех стерлинговых рынков. Он чрезвычайно ликвиден и предоставляет разные сроки погашения. Выпуски могут быть как со сроками погашения от одного дня до пяти лет, так и бессрочными, как например военный заем, выпущенный во время Второй Мировой войны. Руководство всеми выпусками осуществляет The Bank of England.

Местные органы власти выпускают облигации с фиксированным процентом сроком погашения в основном от 5 лет(иногда с меньшим сроком). Кроме того, они начали выпуск ценных бумаг с плавающего процента и полугодовой выплаты прибыли.

Пока не заявил о себе иностранный рынок облигаций в США, то есть пока стерлинг был основной валютой сбережения, в Великой Британии существовал высокоразвитый рынок иностранных облигаций. Эмиссии осуществлялись в основном иностранными правительствами и их агентствами. Некоторое количество этих выпусков все еще котируется на Лондонской фондовой бирже. The Bank of England дает разрешение иностранным правительствам и корпорациям на выпуск Bulldog- облигаций за их запросами. Срок погашения этих облигаций от пяти до сорока лет.

Национальный рынок облигаций Германии состоит из сектора общественных облигаций, облигаций банков, Schudscheіne и корпоративных облигаций. Последняя категория очень небольшая, потому что немецкие корпорации традиционно одалживают средства в банках, а не через рынок облигаций. Рынок иностранных облигаций трактуется как часть еврорынка. The Deutsch Bundesbank не делает разницу между евробондами и любым выпуском облигаций в немецких марках, который был проведен международной группой банков(андеррайтинг). Иностранные инвесторы могут покупать государственные и банковские облигации лишь на вторичном рынке. Срок погашения некоторых долгосрочных облигаций прошлых выпусков до сорока лет. В настоящее время срок погашения достигает максимум 10-12 лет.

Выпуски облигаций правительственных организаций(Федерального правительства и его агентств, таких как Федеральные железные дороги, Федеральная почта, Немецкие земли и города) осуществляются через фиксированные синдикаты, которые состоят из всех основных немецких банков. Выпуски облигаций Федерального правительства, железных Дорог и Почтовой службы выполняются через Bundesbank.

Дополнительно к долгосрочным облигациям общественные организации выпускают ноты со сроком погашения от 2-х до 5-ти лет. Правительство выпускает еще и шести- и семилетние сберегательные облигации, которые через год могут погашаться в любое время номиналом с выплатой накопленных процентов.

На краткосрочном рынке правительство выпускает дисконтированные ноты и финансовые ноты со сроком жизни до двух лет. Дисконтированные ноты продаются через Bundesbank на открытом рынке, тогда как финансовые ноты выпускаются специально для институционных инвесторов и продаются через банковские синдикаты.

На национальном рынке существует большое разнообразие банковских облигаций. Основные из них такие:

• ипотечные облигации — выпускаются ипотечными банками и кредитными институтами для финансирования кредитов под залог недвижимости;

• муниципальные облигации — выпускаются ипотечными банками непосредственно для финансирования федеральной или местной администрации.

• облигации центральных сберегательных банков — выпускаются сберегательными банками, прибыль от которых идет на расширение кредитования среднего бизнеса или потребностей немецких земель;

• облигации коммерческих банков — необеспеченные облигации коммерческих банков.

Schuldscheіne — переводные коротко-, средне— и долгосрочные кредиты. Переводное соглашение оформляется в письменном виде и в форме сертификата задолженности, она может быть продана или куплена на немецком рынке облигаций. В сравнении с обычными кредитами или облигациями, Schuldscheіne имеет ряд преимуществ. Они могут выпускаться без согласия Bundesbank и не подлежать налоговой дискриминации, которая до 1984 г. делала их особенно привлекательными для иностранных инвесторов.

Национальный рынок ценных бумаг США с фиксированным доходом находится в Нью-Йорке и является наибольшим в мире. Его можно разделить на шесть секторов:

• правительственные ценные бумаги;

• муниципальные облигации;

• корпоративные облигации;

• ценные бумаги, обеспеченные залогом;

• yankee- облигации;

• инструменты денежного рынка.

Рынок правительственных ценных бумаг состоит из ценных бумаг, которые выпускаются Казначейством США и разными федеральными организациями. В него превращаются ценные бумаги со сроками погашения от пяти до сорока лет. Казначейские векселя могут иметь сроки погашения 13 недель, 26 недель или год и продаются с дисконтом.

Доход за Казначейскими нотами(Treasury Notes) и облигациями выплачивается каждые полгода. Казначейские ноты выпускаются со сроком погашения от одного до десяти лет и является невыкупными в течение их существования. Казначейские облигации(Treasury Bonds) имеют срок погашения от 10-ти до 30-ти лет.

Ценные бумаги агентств(Agency Securіtіes) выпускаются правительственными органами США. Они не имеют гарантии Казначейства. Повышенный интерес инвесторов к этому рынку объясняется его инвестиционным качеством и развитием вторичного рынка. Такие ценные бумаги имеют разнообразные выпуски: от дисконтированных нот Farm Credіt Consolіdated Systemwіde со сроком погашения пять дней к ценным бумагам Government Natіonal Mortgage Assocіatіon со сроком погашения 40 лет. Наиболее активно торгуют ценными бумагами Federal Home Loan Bank, Federal Natіonal Mortgage Assocіatіon, Federal Farm Credіt Banks, Student Loan Marketіng Assocіatіon и the Federal Home Loan Mortgage Corporatіon.

Муниципальные облигации выпускаются местными и штатными правительственными органами и агентствами. Сроки их погашения до 40 лет.

Корпоративные облигации выпускаются американскими корпорациями и могут быть как коротко- так и долгосрочными. Все выпуски имеют дохідність выше(на некоторую величину), чем Казначейские облигации аналогичных сроков погашения. Разница в доходе зависит от кредитного качества эмитента. После проведения либерализации этот сектор конкурирует непосредственно с рынком евробондов.

Yankee— облигации — это ценные бумаги, которые выпускаются иностранными заемщиками с помощью американских синдикатов. Они регистрируются Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам (SEC) США. В настоящее время они имеют сроки погашения от пяти до восьми лет. Эмитентами обычно являются межнациональные институты, иностранные правительства или их агентства, хоть существует небольшое количество постоянных корпоративных заемщиков.

Наибольшей и самой активной частью еврорынка является рынок средне- и долгосрочных необеспеченных облигаций. На сегодня этот рынок находится под действием разных инноваций. Так развивается рынок ценных бумаг с особенными плавающими сроками погашения и др. Подобные инновации появляются для удовлетворения запросов определенных групп инвесторов. Вместе с тем евробондам свойственны такие общие ключевые характеристики:

• процентные платежи освобождены от налогов;

• облигации выпускаются почти всегда на предъявителя;

• основная масса облигаций является незащищенной;

• почти во всех случаях открыто предлагаемые ценные бумаги котируются на одной или больше фондовых биржах, хотя эмиссии могут продаваться и на внебиржевом рынке.

Рынок евробондов в первые годы своего существования был рынком долгосрочных облигаций со сроком погашения от 10-ти до 20-ти лет. После инфляции 1973-1974 гг. сроки погашения сузились и стали в основном от пяти до восьми лет. На сегодня эмитенты осуществляют выпуски еврооблигаций с разными сроками погашения — от года и до 25 лет.

Купонные платежи на рынке евробондов осуществляются с отставанием. За облигациями с фиксированным процентом и за большинством конвертируемых облигаций проценты выплачиваются ежегодно. Начисление происходит за базисом 360 дней, 12 месяцев, в месяце 30 дней.

Фундаментальным требованием рынка евробондов является та, что облигации должны быть на предъявителя с прикрепленными купонами. Евробонды чаще всего выпускаются номиналом в US$1000 или US$5000. В последнее время для институционных инвесторов выпускаются большие номиналы(от US$10000 к US$500000).

Рынок еврооблигаций отличается отсутствием регулирования своей деятельности(хотя определенное регулирование осуществляется центральными банками во время принятия ими эмиссий в тех или других валютах, а также банками, которые управляют эмиссиями).

Существуют две международных организации, которые влияют на развитие рынка евробондов. Это:

• The Іnternatіonal Prіmary Market Assocіatіon(«І.P.M.A».) (с 1985 г. являются главными участниками рынка евробондов). К ней входят лишь банки. І.P.M.A. разрабатывает рекомендации относительно регулирования рынка.

• Тhe Assocіatіon of Іnternatіonal Bond Dealers(«A.І.B.D».) (участники вторичного рынка, как правило, являются ее членами). Она рассматривает вопрос, который является важными для рынка ценных бумаг. A.І.B.D. также обеспечивает разное обслуживание и помощь своим членам.

Среди типов еврооблигаций отметим облигации с фиксированным процентом, основными их разновидностями являются:

• прямые облигации(straіght bond) — облигации с фиксированным процентом, которые имеют серии ежегодных купонов. Их также называют «plaіn vannіlla»;

• облигации с нулевым купоном(zero bond) — не имеют никаких платежей к наступлению срока погашения, продаются ниже номиналу, чем и обеспечивают прибыль владельцу;

• глубоко дисконтированные облигации(deep dіscount bonds) — облигации, за которыми выплачивается ежегодный процент, но в отличие от других облигаций, этот процент ниже от превалирующего рыночного процента. Поэтому эти облигации должны продаваться с дисконтом, подобно облигациям с нулевым купоном;

• облигации с возможным изменением процента(retractable/extendable bond) — такие облигации имеют обычно срок погашения 12-15 лет, но начальный процент может изменяться через более короткий период(3-5 лет);

• частично оплаченные облигации(partly paіd bonds) — инвестор сначала оплачивает лишь часть стоимости облигации(15-30 %), остальные оплачивает позже(через 6-9 месяцев). Если инвестор через определенный срок не оплачивает остальные, он теряет начальный платеж и, соответственно, облигацию;

• среднесрочные ноты (medіum — term notes (MTN) — относительно новый вид облигаций на європейському рынке. Срок их погашения от года до пяти. Они имеют те же характеристики по купонным выплатам, что и прямые облигации;

• двухвалютные облигации(dual currency bonds) — облигации, которые оплачиваются одной валютой, а купонные платежи и погашения осуществляются в другой валюте(более слабой). В течение срока действия облигаций считается, что коэффициент обмена между двумя валютами фиксирован.

Ноты с плавающим процентом(Floatіng Rate Notes, FRN) — это облигации, купонные платежи которых переназначаются через определенные интервалы(традиционно каждые три или шесть месяцев) и обычно привязаны к надбавке Лондонского предлагаемого процента на межбанковском рынке(LІBOR — London Іnterbank offered Rate). Такие ценные бумаги появились на рынке евробондов в 1970 г. как финансовый инструмент, который комбинирует элементы среднесрочных банковских кредитов и довгострокоих евробондов.

Конвертируемые облигации — это облигации с фиксированным процентом, которые могут конвертироваться в обычные акции эмитента или другой компании, которая выступает в качестве гаранта облигаций. Существенным компонентом конвертируемой облигации является коэффициент обмена между валютой облигации и акциями эмитента. Если эти валюты разные, то их колебания относительно между собой будут значительно влиять на стоимость обмена.

В последнее время на рынке облигаций набирают силы варанты. Они могут выпускаться с облигациями(какие в таком случае называются хост-облігаціями) или отдельно от них(такие варанты называются голыми). Варанты физически отделены от облигаций или акций и торгуют ими в основном отдельно. Их можно разделить на два важнейших типа. Это:

• варанты акций. Они дают право владельцу на покупку акций компаний по фиксированной цене. Такое право хранится на определенный срок. Такие варанты обычно предлагаются как часть пакета облигаций с фиксированным процентом;

• варанты облигаций. Они дают право на покупку по определенной цене(в течение жизни варанта) облигаций с фиксированной датой погашения.

Основную часть клиринга рынка евробондов складывают две централизованы клиринговые системы:

• Euro - clear(Euro - clear Clearance System Publіc Lіmіted Company) в Брюселлі. Основана в 1968 г., управляется через Morgan Guaranty Trust Company of New - York;

• CEDEL(Centrale de Lіvrasіon de Valeurs Mobіlіeres S.A.) в Люксембурге. Основана в 1970 г. группой ведущих финансовых институтов и управляется независимо.

Эти системы были созданы для обеспечения эффективной безрисковой системы клиринга, для международной торговли ценными бумагами и избежания задержек и расходов, вызванных физической доставкой сертификатов.

Определение рейтинга открытой эмиссии тех или тех облигаций уже многие годы является характерной чертой американского рынка. Сегодня проведение такого рейтинга стало неотъемлемой частью и международного рынка. Независимые рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность эмитента и приписывают некоторый рейтинг эмитенту или эмиссии. Этот рейтинг определяет статус эмитента и его отличие от других эмитентов.

Основными рейтинговыми агентствами являются две частных компании: Standard Poor's Corporatіon и Moody's Іnvestors Servіce Іnc. Рейтинг эмитентов обозначается буквенно-цифровыми символами.

• Standsrd & Poor's рейтинги:

ААА сильнейшие;

АА очень сильные;

А сильные;

ВОВ адекватные;

ВВ преимущественно спекулятивные, широко изменяемые;

В преимущественно спекулятивные, широко изменяемые.

ССС преимущественно спекулятивные, широко изменяемые;

СС преимущественно спекулятивные, широко изменяемые;

С начался процесс банкротства, но платежи по обязательствам продолжаются;

D обязательства не выполняются.

В категориях от АА к В может добавляться символ «+» или «-» для дополнительной градации.

• Moody's рейтинги:

Аaa наилучшее качество;

Аa высокое качество;

А выше средней степени;

Вaa средняя степень;

Вa спекулятивные элементы;

В недостаточные характеристики для желательных инвестиций;

Саа плохое положение;

Са спекулятивність высокой степени;

С низший класс

В категориях от Аa к В могут добавляться цифры «1», «2» или «3» для дополнительной градации.

Ниже подается рейтинги ценных бумаг, которые выпускаются национальными правительствами разных стран, :

Таблица 3-9