2. Методы экономического обоснования капитальных вложений и инвестиций.

Экономическая эффективность измеряется сопоставлением стоимостной оценки конечных результатов производства с затратами или величиной примененных ресурсов.

Затраты, связанные с достижениями конечных результатов, обусловлены потреблением ресурсов. При определении экономической эффективности различают текущие и единовременные затраты.

Текущие затраты имеют место постоянно в процессе производства. Они наиболее полно учитываются в себестоимости продукции.

Единовременные затраты производятся до начала процесса изготовления продукции, полностью, единожды, а результаты общество получает в течении всего срока их функционирования. К единовременным затратам прежде всего относятся капитальные вложения на создания основных фондов.

Такое разграничение имеет принципиальное значение при расчетах экономической эффективности.

Категория экономической эффективности используется при решении различных проблем планирования и анализа производственной деятельности на предприятии. Экономическая эффективность производства обобщает результативность расходования различных ресурсов.

Для полного представления об общей эффективности затрат нужна обобщенная характеристика. В период плановой экономики действовала официально утвержденная методика определения экономической эффективности капитальных вложений. Согласно ей определялась аб­солютная и сравнительная эффективность капитальных вложе­ний.

Показатели общей (абсолютной) экономической эффективности призваны оценить, насколько единовременные и текущие затраты способствуют повышению эффективности отрасли, предприятия. Они позволяют ответить на вопросы: «Куда направить ресурсы?», «Что производить?»

Показатели сравнительной экономической эффективности используются для экономического обоснования способов производства. Они дают возможность ответить на вопросы: «Как производить?», «Какую технику использовать?»

В общем плане экономическая эффективность характеризуется соотношением экономического эффекта, полученного за определенный период времени (год), и затрат общественного труда, обусловленных осуществлением ограниченным техническим мероприятием.

Экономическая эффективность выражается:

• приростом дохода;

• экономией на текущих и единовременных затратах, приведенных к одинаковым размерностям.

Эффект вообще показывает, какой результат получает предприятие в результате реализации мероприятий, направленных на увеличение эффективности общественного производства.

Абсолютная эффективность капитальных вложений для различных уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

∆Hд K

Eп/х=----------; Toк=---------

К ∆Hд

Еп/х — коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений

на народнохозяйственном уровне;

∆Hд — прирост национального дохода;

К — капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

Т_ок — срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне (Е₀)

∆ НЧП К

Ео = ----------; Ток = ----------

К ∆НЧП

где НЧП — прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

∆П К

для прибыльных предприятий: Е_н = ——; Т_0к = --------

К ∆П

(C1-C₂)V₂ К

для убыточных предприятий: Ен = ————————; Т_0к = ----------

К (C1-C₂)V₂

∆П — прирост прибыли на предприятии за счет капитальных вложений;

С1, С2 — себестоимость единицы продукции до и после вложе­ния инвестиций;

V₂ — объем выпуска продукции после использования капи­тальных вложений.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эф­фективности капитальных вложении сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов эффективности капи­тальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Значения нормативных коэффициентов капитальных вло­жений были дифференцированы по отраслям хозяйства и коле­бались от величины 0,07 до 0,25.

В современных условиях основной недостаток данной ме­тодики заключается в том, что величины нормативных ко­эффициентов эффективности капитальных вложений в зна­чительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия, например ставки дивиденда.

Определение сравнительной эффективности капи­тальных вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесо­образным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат:

3i = Ci + Е_нК_i —> min,

где Сi — себестоимость продукции по вариантам;

Кi — капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

Эгод = (3₁ - 3₂) = (С₁ + ЕнК₁) - (С₂ + ЕнК₂),

где 3₁ и 3₂ — приведенные затраты по вариантам;

С₁, С₂ — себестоимость продукции по вариантам;

К₁, К₂ — капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формулам:

С₁- С₂ К₂ - К₁

Еср = --------------; Ток = ---------------;

К₂ - К₁ С₁ - С₂

Если Еср ≥ Ен, то из этого следовало, что капитальные вло­жения в экономическом плане обоснованы.

Недостатками данной методики являются следующие моменты:

• методика не учитывает в полной мере возможную разновременность осуществления капитальных затрат (инвестиций). Другими словами, происходит игнорирование факта неравномерности поступлений и платежей, относящихся к разным периодам времени.

• критерием для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль которая в наибольшей степени отвеча­ет требованиям рыночной экономики.

• данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, так как улучшение качества продукции на предпри­ятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.

Учитывая перечисленные недостатки, в современной экономике применяются другие, так называемые рыночные, методы определения эффективности капитальных вложений и инвестиций.

Рыночные методы определения эффективности

капитальных вложений и инвестиций.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта заключается в определении, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поэтому все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практическая корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся «сегодня». Эта операция называется дисконтированием.

Методы дисконтирования относятся к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки наибольшее распространение следующие методы:

Метод чистой приведенной стоимости - NPV (чистого дисконтированного дохода, чистой текущей стоимости)

Метод определения индекса рентабельности инвестиций – PI (индекс доходности, индекс рентабельности инвестиций, индекс доходности на вложенный капитал, коэффициент чистого дисконтированного дохода и др.)

Метод расчета внутренней нормы доходности – IRR (внутренней нормы прибыли)

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций - РР

Метод чистой приведенной стоимости (NPV)

Чистая приведенная стоимость (ЧПС) – это разность между текущей стоимостью потоков денежных средств, дисконтированных (приведенных) в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной инвестиций (капитальных вложений).

Основная идея, реализованная в методе ЧПС, заключается в том, чтобы найти соотношение между инвестированными затратами (капитальными вложениями) и будущими доходами.

При заданной норме процента (дисконта) необходимо определить текущую стоимость всех капитальных вложений и поступлений денежных средств в течение всего цикла жизни бизнес-проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления может быть положительная или отрицательная величина, которая показывает, удовлетворяет или нет этот проект принятой норме процента (дисконта).

Если ЧПС  0 это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены первоначальные капитальные затраты. Следовательно, такой проект можно считать эффективным. Чем сравнительно больше величина NPV, тем выше его эффективность.

Если ЧПС  0 это показывает, что заданная норма дисконта не обеспечивается и проект является убыточным, внедрять его нецелесообразно.

Если ЧПС = 0, это означает, что проект только окупает капитальные затраты, но не приносит дохода. Реализация такого проекта также экономически не оправдана.

где Д_i – денежный отток денежных средств или доход;

Р_i – экономический результат от реализации проекта в i-том периоде;

З_i – затраты, связанные с реализацией проекта в i-том периоде;

r – норма (ставка) дисконта, эта ставка должна отражать ожидаемый средний уровень ссудного процента на финансовом рынке. Это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций.

п – жизненный цикл (период существования) проекта (например, в годах);

К – сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) в осуществление проекта, или иначе это отток денежных средств, направленных, например, на закупку необходимого оборудования, строительство производственных зданий, сооружений и т.д.

Если проект предполагает не единовременные (не разовые) инвестиции (капитальные вложения), а последовательное инвестирование финансовых ресурсов, то формула NPV модифицируется и приобретает следующий вид:

где К_i – сумма инвестиций (капитальных вложений) в проект, осуществленных в i-ом периоде

(году).

Метод определения индекса рентабельности инвестиций – PI

Данный метод является развитием метода расчета ЧПС. Однако, в отличие от показателя ЧПС, который является абсолютной величиной, индекс рентабельности (ИР) инвестиций рассчитывается как относительная величина.

При единовременном осуществлении инвестиций ИР рассчитывается по следующей формуле:

или

где - коэффициент дисконтирования;

r –норма дисконта.

Дробь называют индексом относительного обогащения или удельным дисконтированным доходом, и иногда используют вместо ИР и выводы в итоге получают те же.

Если капитальные вложения осуществляются не единовременно, а несколькими взносами, то применяется другая формула:

Если ИР  1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору (или ЧПС  0).

Если ИР = 1, то это означает, что доходность инвестиций соответствует нормативу рентабельности (или ЧПС = 0).

Если ИР  1, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный (или ЧПС  0).

При выборе альтернативы из проектов выбирается тот, который имеет наибольшую величину ИР.

Сравнивая показатели ЧПС и ИР, следует отметить, что как критериальный показатель экономической целесообразности проекта может быть использован любой из них.

Однако, показатели ЧПС и ИР могут приводить к противоречивым ситуациям. Например, расчеты показали, что ЧПС₁  ЧПС₂ , в то же время ИР₂  ИР₁. В такой ситуации необходимо обосновать выбор варианта проекта.

Здесь основным аргументом является цель развития предприятия.

Если главной целью фирмы является повышение благосостояния акционеров (роста дивидендов), то вариант проекта нужно выбирать по показателю ЧПС.

Если приоритетной целью является решение задачи оптимизации бюджета, то предпочтение отдается показателю ИР.

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR)

Под внутренней нормой доходности (ВНД) понимают процентную ставку, при которой чистая текущая (приведенная) стоимость проекта равна нулю.

Этот критерий характеризует уровень доходности конкретного проекта, выраженной дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций при водится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Он имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (или, иначе, «точки безубыточности»). На ее основе легко определить целесообразность вложения денежных средств в один из рассматриваемых альтернативных вариантов инвестиционных проектов.

ВНД можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой ЧПС в процессе дисконтирования будет приведена к нулю.

Этот показатель наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов. Кроме того, каждая фирма с учетом своего уровня приемлемых инвестиционных рисков может установить для себя приемлемый показатель ВНД для оценки проектов. Проекты с более низким значением показателя ВНД будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованию эффективности инвестиций.

При использовании показателя ВНД необходимо учитывать два обстоятельства:

1. ВНД не всегда существует, однако такое случается довольно редко.

2. При использовании в расчетах соответствующей формулы можно получить больше одного решения. Тогда необходимо из нескольких альтернатив выбрать лучший вариант проекта.

Для того чтобы обеспечить доход от инвестированных средств, вкладываемых в проект, необходимо добиться такого положения дел, когда ЧПС = 0. Поэтому под ВНД понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений средств. Иначе говоря, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной ВНД, обеспечивается получение распределенного во времени необходимого дохода.

На практике величина ВНД сравнивается в заданной нормой дисконта r. При этом, если ВНД  r, то проект обеспечит получение положительной величины ЧПС.

Если ВНД  r, то капитальные затраты превышают доходы, а проект должен быть признан убыточным.

ВНД определяется путем решения следующего уравнения для случая одноразового расходования капитальных вложений:

где ВНД – искомая ставка внутренней нормы доходности.

В случае разновременного привлечения капитальных вложений формула принимает несколько иной вид:

Практическая реализация метода ВНД сводится к выполнению комплекса вычислений, с помощью которых находится дисконтированный множитель, обеспечивающий выполнение равенства ЧПС=0.

Значение показателя ВНД может быть определено по специальным таблицам, предназначенных для финансовых вычислений. В этих таблицах представлены дисконтные множители, полученные в зависимости от продолжительности периодов и ставки процентов.

В том случае, когда альтернативные варианты проектов, рассчитанные по показателям ЧПС и ВНД, приводят к противоположным результатам, предпочтение обычно отдается варианту, полученному при вычислении показателя ЧПС.

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций - РР

Срок окупаемости определяется как ожидаемое количество лет, в течении которых должны быть возмещены первоначально произведенные инвестиции (капитальные вложения). Измеряется он, как правило, в годах (реже в месяцах).

Понятие срока окупаемости связано с понятием точки самоокупаемости затрат (точки безубыточности). Таким образом, срок окупаемости можно определить как отрезок времени, по истечении которого будут накоплены денежные средства от реализации проекта, примерно равные капитальным вложениям.

Существует понятие простого и дисконтированного сроков окупаемости.

Расчет простого срока окупаемости не предполагает учета цены собственного и заемного капитала.

Дисконтированный срок окупаемости проекта Т_ок – это минимальный временной интервал от начала реализации проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект будет неотрицательным. Другими словами, это период, начиная с которого первоначальные капитальные вложения компенсируются суммарными экономическими результатами от внедрения проекта.

Практически дисконтированный Т_ок показывает, через какое время сумма дисконтированного дохода компенсирует все текущие и капитальные дисконтированные затраты. На практике применяется следующая формула:

Одним из существенных недостатков этого показателя является то, что он не учитывает те денежные поступления, которые образуются после завершения периода окупаемости инвестиций. Например, по проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена сумма ЧПС несоизмерима большая, чем по проектам с относительно коротким сроком эксплуатации.

Сфера целесообразного применения данного метода ограничена следующими ситуациями:

• альтернативные проекты имеют примерно одинаковый срок жизни;

• во все проекты капитальные вложения осуществляются однократно;

• после завершения первоначальных вложений начинают поступать ежегодные примерно одинаковые денежные потоки на протяжении всего срока жизни проекта.

Кроме показателей экономической эффективности различают еще следующие показатели эффективности инвестиционных проектов:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие фи­нансовые последствия осуществления проекта для федераль­ного, регионального или местного бюджета;

• показатели экономической эффективности, учитыва­ющие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участ­ников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагива­ющих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффек­тивность.

В процессе разработки проекта проводится оценка его со­циальных и экологических последствий, а также затрат, свя­занных с социальными мероприятиями и охраной окружа­ющей среды.