Оценочные коэффициенты для Rambler Media и Baidu

Показатели деятельности (средние за 2005-2006 годы)	Rambler Media	Baidu
1	2	3
Капитализация (Р), $ млн.	400	2690
Общий доход (S), $ млн.	21,4	—
Мультипликатор P/S	18,7	—
Прибыль (Е), $ млн.	—	= 10
Мультипликатор P/Е	—	269

Кро­ме того, было учтено, что китайский фондовый рынок более насыщен, поэтому для коэффициента была введена поправка в размере 1,5. Таким образом, корректирующий коэффициент для ^P/_Е = 130/30 × 0,4/0,6 × 1,5 = 4,33, а ^P/_Е для «Яндекса», таким образом, со­ставит 269/4,33 = 62,1.

Результаты оценки «Яндекса» приведены в табл. 5.5.

Таблица 5.5.

Оценка «Яндекса» на основе рыночных коэффициентов (мультипликаторов)

Показатели деятельности за 2006 год	«Яндекс»
1	2
Капитализация (Р), $ млн.	Р = P/S × S или Р = P/Е × Е
	Р = 18,7 × 65 = 1215 или Р = 62,1 × 24 = 1491
Общий доход (S), $ млн.	65
Мультипликатор P/S	18,7
Прибыль (Е), $ млн.	24
Мультипликатор P/Е	62,1

Таким образом, капитализация «Яндекса» оценивается в 1,2 - 1,5 $ млрд.

5.3 Метод дисконтированного денежного потока (ДДП).

Метод дисконтированного денежного потока основывается на использовании прогнозируемых значений, которые приводятся к настоящему моменту путем дисконтирования. Дисконтиро­ванный денежный поток (discounted cash flow, DCF) представляет собой сумму значений денежного потока за прогнозируемый период, продисконтированных по формуле сложных процентов.

В качестве коэффициента дисконтирования используется средневзвешенная стоимость акционерного капитала r_E на рынке (соответствующая ожидаемому возврату на инвестиции) с поправ­кой π на дополнительные венчурные риски, присущие конкретному проекту. Помимо этого, в выражение DCF может входить и конечная (терми­нальная) стоимость компании на конец прогнозируемого периода, также дисконтируемая к начальному периоду. Тогда данный дисконтированный поток представляет собой «pre-money» оценку компании. Для полу­чения «post-money» оценки проекта необходимо от денежного потока проекта отнять приведенное значение потока инвестиций.

Обычно, при рассмотрении венчурных проектов, на начальной стадии конечную (терминальную) стоимость компании не учитывают, а оценивают сам проект по условиям его окупаемости и возврата инвестиций. В этом случае производится дисконтированная денежная оценка самого потока и устанавливается его приведенная стоимость (Present Value – PV):

PV = DCF = ,

где CF_i - денежный поток компании в год i ≤ n определяемый показателем прибыльности – Earnings, равный, например, размеру прибыли до выплаты про­центов и налогов, EBIT или прибыли с начисленной амортизацией - EBITDA). Остальные показатели названы выше.

Для определения условий и периода окупаемости инвестиций рассчитывается чистая приведенная стоимость (Net Present Value – NPV):

NPV = PV – I = - I + ,

где I - инвестиции в проект.

Если инвестиции не являются одноразовыми, а осуществляются в течение некоторого периода времени, то они также приводятся к настоящему моменту путем дисконтирования, либо с аналогичным размером дисконтирования, либо с размером дисконтирования равным размеру кредитной ставки.

В этом случае Чистая приведенная стоимость (NPV) определится так:

NPV = PV – I = - ,

где I_t - инвестиции в проект в течении некоторого периода m;

t и r – текущий индекс инвестирования по годам и ставка дисконтирования инвестиций.

Для DCF-метода предполагается, что структура капитала компа­нии не меняется в течение прогнозируемого периода.

Пример. Рассмотрим пример расчета денежного потока. Пусть данный венчурный проект осуществляется в течение 5 лет, и в конце пятого года намечается «выход». Первые три года инвестор выделяет компании по 0,5 $ млн. ежегодно. Вся прибыль компания до «выхода» расходуется на развитие производства. Необходимо определить каков будет успех от реализации данного проекта без учета терминальной стоимости компании и её котировок на бирже в момент «выхода». Так как компания только начинает деятельность, то долгов она не имеет. Стоимость акционерного капитала компании r_E равна 40%. Венчурный инвестор не рассматривает различные дополнительные риски (π = 0).