2.3. Посевное финансирование

Бурный спрос на старт-апы со стороны венчурного капитала привел к развитию новой области - сектора «посевных» или бизнес-ангельских инвестиций. Этот сектор использует возможность зарабатывать там, куда не добираются даже венчурные инвесторы, а именно на резком росте капитализации компаний на стадии «посева». Воз­можности этого сектора колоссальны — размеры капитализации компаний возрастают буквально из ничего. В то же время уровень риска здесь столь высок, что какое-либо реальное бизнес-планирование едва ли возможно. Последнее обстоятельство резко сокращает возмож­ность привлечения как консервативных, так и венчурных инвес­торов, для которых формальная процедура оценки и анализа про­екта, создание и принятие бизнес-плана, подсчет рисков являются ключевыми факторами.

Эта ниша весьма привлекательна для всех тех, кто хочет рискнуть собственным капиталом или желает, чтобы тот или иной проект получил инвестиции и внедрение. Поэтому в настоящее время уже имеет смысл говорить о самостоятельном секторе «посевного» фи­нансирования, как особом сегменте инвестиционного рынка.

В силу своих принципов «посевное» финансирование обладает следующими особенностями:

• очень высокие риски, превышающие таковые даже при вен­чурном финансировании;

• отсутствие реальной бизнес-модели у компании-ре­ципиента;

• относительно малый объем необходимых инвестиций (до 1 млн. долл.);

• инвесторы вкладывают собственный капитал, а не привлеченный.

Человек, физическое лицо, вкладывающий собственный капи­тал в проекты «посевной» стадии, называется бизнес-ангелом. Тер­мин пришел с Бродвея, где он определял спонсоров, финансирующих спектакли на благотворительной основе.

Однако основная моти­вация бизнес-ангелов в контексте венчурного бизнеса - не благо­творительность, а возможность получения прибыли (маржи). Моментом ее получения, так же как и при венчурных инвестициях, является «вы­ход» или продажа доли бизнес-ангела другому инвестору, в качестве которого может выступать уже венчурный фонд.

Отметим, что бизнес-ангелы гораздо чаще, чем венчурные ка­питалисты обладают внутренней, неэкономической мотивацией для инвестиции в рискованный проект. Такими мотивирующими идеями могут быть помощь друзьям, желание «ввязаться в какое-нибудь инте­ресное предприятие», «рискнуть на миллион». Предприниматели часто шутят, что на «посевной» стадии основными инвесторами часто выступают 3F: family, friends, fools — семья, друзья и «наивные». Данное положе­ние далеко от действительности, так как в этом сегменте рынка появилось значительное число бизнес-ангелов. Большинство бизнес-ангелов преследует, прежде всего, свои собственные коммерческие интересы.

Все принципиальные моменты венчурного инвестирования справедливы и для случая бизнес-ангелов: бизнес-ангел «живет» с компанией, помогая ей не только финансированием, но и передавая ей полезные связи и управленческие навыки, тем более что многие бизнес-ангелы — в прошлом сами успешные предприниматели. Час­то бизнес-ангел помогает реципиентам в буквальном смысле «стро­ить» компанию.

Возникновение бизнес-ангельского сектора на Западе — реак­ция на то, что интерес крупных институциональных инвесторов к венчурным фондам сделал стратегию последних более консерватив­ной. Жесткие требования по уровню риска создают необходимость внутреннего контроля за действиями УК со стороны самих инвес­торов — организацию инвестиционного комитета и введение фор­мализованных процедур. Бизнес-ангелы, рискующие собственными деньгами, в этом не нуждаются. Это влечет большую гибкость в при­нятии решений и меньшие организационные издержки по сравне­нию с управленческой компанией венчурных фондов.

Бизнес-ангельское инвестирование в наши дни очень напоми­нает венчурное инвестирование в начале его развития, когда еще не было ни четких традиционных критериев для отбора компаний, ни устоявшейся модели венчурного фонда, а сами бизнес-ангелы похожи на самых первых венчурных инвесторов, не скованных требованиями контроля за риском и прибыльностью. Тем не менее, ряд особенностей отличает сектор бизнес-ангелов от венчурных инвесторов.

1. При очень высоких рисках и небольших объемах инвестиций бизнес-ангелам часто выгодно инвестировать поодиночке, не объединяя капиталы в крупный пул под эгидой управленческой компании (за­траты на создание фонда могут быть сопоставимы с объемами инвестиций).

2. Действия бизнес-ангела меньше привязаны к формальным финансовым показателям компании-реципиента и в большей степени зависят от качества роста проекта и взаимоотноше­ний между инвестором и реципиентом.

3. Решения бизнес-ангела об инвестировании в меньшей степени опираются на формализованную процедуру due diligence, чем решения венчурных фондов.

4. Соглашения и контракты между бизнес-ангелом и реципиен­том об инвестициях в компанию устроены гораздо проще, чем в случае венчурного инвестирования.

Главное отличие между современными венчурными капитали­стами и бизнес-ангелами — их отношение к капиталу: венчур­ный капиталист рискует «не своими» деньгами, а бизнес-анге­лы — «своими».

Организационной структурой сектора «посевного» финан­сирования являются сети и ассоциации бизнес-ангелов, которые дают инвесторам возможность обмена опытом, а потенциальным реципиентам инвестиций — найти себе «подходящего» бизнес-ангела. Встречи бизнес-ангелов могут проходить как очно, посредством собраний и специализированных мероприя-тий, так и виртуально - через сайт бизнес-ангельской сети (ассоциа­ции).

Сеть бизнес-ангелов — это посредник между проектами и инвесторами. Она является для предпринимателей: инструментом поиска инвестора, способом консалтинга и подготовки встречи с ним (экспертиза бизнес-плана и интервью). Для инвесторов сеть выполняет «грязную» работу по экспертизе и отбору проектов, является местом (реальным или виртуальным) встречи инвесторов с реципиентами. Стремление к диверсификации рисков существует и в бизнес-ангельском секторе. В случае объединения капиталов и совместных инвестиций говорят о «синдикатах бизнес-ангелов». Синдикаты очень похожи на венчурные фонды, существовавшие на заре инду­стрии. Они сохраняют большинство преимуществ бизнес-ангель­ского сектора - гибкость, быстроту принятия решений, отсутствие формальных процедур оценки компании. Инвесторы управляют синдикатом сами, без привлечения управляющей компании, поэтому его функциони­рование намного дешевле, чем венчурного фонда.

Благодаря сетям бизнес-ангелов на Западе стало образовы­ваться сообщество «пассивных» бизнес-ангелов, находящих проекты по рекомендации сети (ассоциации) и не вмешива­ющихся в функционирование компании. Вложения осущест­вляются обычно синдикатами. Такой вид вложений становится очень массовым и практикуется большим количеством людей, в том числе представителями «среднего класса» — врачами, адво­катами, профессорами, и даже пенсионерами. Например, в Силиконовой долине существенный объем бизнес-ангельских инвестиций поступает от пенсионеров Калифорнии.

Сети бизнес-ангелов активно взаимодействуют с венчурной ин­дустрией и private equity, между ними и венчурными капиталистами, как правило, налажены теснейшие контакты. В этом есть взаимный интерес — венчурные фонды и даже фонды прямых инвестиций выступают основными покупателями долей бизнес-ангелов при их «выходе».

Венчурный бум 1990-х дал ряд ярких примеров биз­нес-ангельского инвестирования. Так, Т. Альберг, проинвестировав в интернет-магазин «Amazon» в размере $0,1 млн., на «выходе» получил $26 млн. (рост в 260 раз).

Примеры успешного бизнес-ангельского инвестирова­ния имеются и в России, они рассмотрены ниже (см. п. 2.6).

Наряду с бизнес-ангелами, другим серьезным инвестором «по­севного» сектора выступают государственные и другие некоммер­ческие «посевные» фонды, ориентированные на поддержку начина­ющего инновационного бизнеса. Иногда средства выделяются не из единого источника, а по линии различных учреждений и ведомств в рамках целевых программ. Появление таких фондов обусловлено осознанием правительствами большинства государств важности подготовки инновационных старт-апов, которые могут затем заин­тересовать частных венчурных инвесторов.

Средства из некоммерческих «посевных» фондов предоставля­ются посредством грантов, льготных беззалоговых кредитов, ком­пенсаций процентных ставок, а также инвестиций, аналогичных венчурным. Очень часто подобная система поддержки распростра­няется на компании-резиденты технопарков и бизнес-инкубаторов. В странах с развитой венчурной индустрией — США, Финляндии, Израиле подобные программы позволили создать большое число инновационных компаний, интересных венчурным фондам. Наибо­лее известны программы SBIR — Small Business Innovation Research в США, SITRA — в Финляндии, программа финансирования компа­ний в бизнес-инкубаторах Израиля. В России также имеются подоб­ные программы.