4.1.2. Цена основных источников капитала

Выделяется пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала предприятия, — банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных ак­ций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль.

Первый источник – банковские кредиты. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссу­дами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Ц_бк) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

Ц_бк = r_бк (1 – r_п), (4.1.1)

где r_бк — процентная ставка по банковскому кредиту;

r_п – ставка налога па прибыль.

Второй источник – облигационный заем. Этот источник по сравнению с банковским кредитом имеет более высокий риск, который должен компенсироваться более высокой ставкой. Кроме этого, размещение облигационного займа, как правило, осуществляется с при­влечением посредников, что требует затрат, которые также увеличивают цену данного источника. При этом следует иметь в виду, что выплаты дохода по облигациям уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Таким образом, цена источника «Облигационный заем» приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения:

Ц_о = З_рд (1 – r_п), (4.1.2)

где Ц_о – цена источника “облигационный заем”; З_рд – относительные затраты на размещение и выплаты купонного дохода по облигации («затратность»); r_п — ставка налога на прибыль.

Затратность облигационного займа совпадает с его доходностью для покупателя облигации:

(4.1.3)

где kо — купонная ставка по облигации (в долях единицы); N — нарицательная цена облигации; P — чистая выручка от размещения одной облигации; п — срок займа (количество лет).

Определение цены собственного капитала основывается на следующих положениях: акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой органи­зации рассчитывают на получение доходов, которые для предприятия равны затратам по обеспечению данного источника средств. Поэтому цена такого источника равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Цена источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций» рассчитывается следующим образом:

Ц_па = Д / Ц_р (4.1.4)

где Ц_па – цена источника “привилегированная акция”; Д –дивиденд; Ц_р – рыночная цена акции на момент оценки.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпус­ков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. Тогда можно восполь­зоваться формулой средней арифметической взвешенной.

Цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» зависит от возможности предприятия выплачивать дивиденды, которая, в свою очередь, зависит эф­фективности его работы. Поэтому цена данного ис­точника средств (Ц_оа) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Сущест­вуют разные методы оценки, из которых наибольшее распространение получила модель Гордона, в соответствии с которой:

Ц_оа = Д₁/Ц_р + g (4.1.5)

где Д₁ — первый ожидаемый дивиденд; Ц_р — рыночная цена акции на момент оценки; g — заявленный темп прироста дивиденда.

Такой алгоритм имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидае­мой доходности, которая является ценой капитала, с позиции компании очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов. В-третьих, не учитывается фактор риска.

Один из самых важных источников – реинвестированная прибыль. Реинвестируемая прибыль мобилизуется макси­мально быстро и не требует специального механизма, как в случае с эмиссией ак­ций или облигаций. Этот источник обходится дешевле других собственных источников, поскольку не возникает эмиссионных расходов. Он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Цена этого источника может рассчитываться разными методами, а ее величина легко интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, цена источника средств «Реинвестированная прибыль» (Ц_рп) примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» (Ц_оа).