3.2.3. Формирование бюджета капиталовложений с учетом цены капитала

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основан на применении крите­рия IRR. В этом случае отбор проектов начинается с проекта с максимальной IRR. Увеличение числа проектов ведет к необходимости привлечения новых источников средств, в том числе заемных, что в свою очередь приводит к возрастанию финансового риска компании и, как следствие, к увеличению стоимости капитала. Поэтому, чем больше проектов включается в бюджет, тем дороже становятся источники средств.

Формирование бюджета капиталовложений включает следующие шаги:

а) рассчитывается IRR для каждого проекта;

б) среди альтернативных выбираются проекты с максимальной IRR;

в) отобранные проекты упорядочиваются по убыванию IRR;

г) доступные источники средств упорядочиваются по возрастанию их цены;

д) выбирается проект с максимальной IRR и наиболее дешевый источник с ценой С, которая должна быть меньше IRR (если это не так, то ни один проект не принимается к реализации); если (необходимый объем капиталовложений по первому проекту меньше объема первого источника средств), то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования; если объем первого источника не позволяет профинансировать первый проект полностью, то привлекается второй источник при условии, что ; если , то первый проект включается в бюджет с необходимым объемом финансирования;

е) рассматривается проект с максимальной (кроме первого) IRR; если , при условии, что , то второй проект включается в бюджет, если средств из двух источников недостаточно, то рассматривается возможность привлечения третьего источника и т.д.

Пополнение инвестиционного портфеля и бюджета осуществляется до тех пор, пока внутренняя норма доходности очередного проекта больше стоимости очередного привлекаемого источника средств. Если IRR очередного проекта меньше стоимости привлекаемого источника ка­питала, то его включение в портфель становится нецелесообраз­ным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации (см. хрестоматию).

Цену последнего привлекаемого источника капитала при комплектовании инвестиционного портфеля мож­но использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета NPV, которая характеризует минимально допустимую доходность по инвестициям в проекты средней степени риска.

Преимущество данного подхода состоит в том, что только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одновремен­ным определением максимальной цены привлекаемого капитала становится воз­можным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем, поскольку изначаль­но значение ставки дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно.

3.2.4. Распределение бюджета капиталовложений во времени

Еще один подход к формированию бюджета капиталовложений основан на учете времени начала реализации проектов. Возможна ситуация, когда имеющиеся проекты не могут быть реализованы в планируемом году, в силу ограниченности финансовых ресурсов, но могут быть реализованы в последующие периоды, в связи с планируемыми поступлениями средств. Здесь возникает задача определения очередности реализации проектов.

Если проект откладывается, то соответственно NPV уменьшается. Рассчитывается индекс потерь, который равен отношению величины, на которую уменьшается NPV, к величине отложенных инвестиций:

(3.2.5)

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены.

Более подробно этот вопрос освещен в хрестоматии.