3.1.4. Оценка риска инвестиционного проекта

Риск при решении вопроса о принятии или непринятии проекта – особая проблема, требующая специальных подходов, отличных от оценки финансового риска, имеющего место при других видах деятельности предприятия.

Существует большое количество методов оценки риска инвести­ционных проектов. Наиболее распространенный из них – учет вероятности каждого из предполагаемых результатов проекта. Можно получить средний результат проекта, взвешивая каждый из предпо­лагаемых результатов по степени его вероятности:

(3.1.14)

где Dср – средний ожидаемый доход от внедрения проекта; Di – i-й возможный вариант дохода; m – число возможных вариантов дохода; pi – вероятность i-го варианта дохода.

Если все варианты равновероятны, то рассчитывается средняя арифметическая всех вариантов дохода.

Далее степень риска оценивается как возможное среднеквадратическое отклонение s ожидаемых результатов (размеров дохода) по отношению к рассчитанному среднему значению:

(3.1.15)

Далее среднеквадратическое отклонение оценивается в процентах по отношению к среднему (s/Dср) – коэффициент вариации.

Уровень риска должен учитываться в ставке дисконтирования: ставка определяется с учетом надбавки (премии) за риск. Такая надбавка, как правило, оценивается с большой долей субъективности.

Принятие или отклонение проекта зависит от масштабов деятельности предприятия, от того, насколько большой урон его финансовому состоянию нанесет возможный убыток.

Выбор инвестиционного проекта неизбежно связан с риском. Ошибки прежде всего могут содержаться в расчете доходов от проекта. Предполагаемые доходы могут оказаться далеко не такими, какими будут фактические доходы. Если последние будут выше – проблемы нет. Но если они будут ниже предполагаемых, то надо оценить, какое максимальное снижение дохода допустимо без получения убытка от реализации проекта.

Степень риска при принятии проектного реше­ния зависит от многих факторов: соотношения проектируемых затрат и доходов, распределения их по периодам, ставки дискон­тирования, ставки налога на прибыль, срока службы проекта. Так, увеличение ставки дисконтирования может привести к неокупаемости проекта в обусловленные сроки. В каждом отдельном случае расчет должен быть сделан прямым методом, исходя из конкретных данных проекта.

3.2. Формирование бюджета капиталовложений

3.2.1. Методические подходы к формированию бюджета капиталовложений

Управление инвестиционными проектами не ограничивается оценкой их эффективности. Вторая важная проблема в этой сфере деятельности финансового менеджера – это выбор проектов для реализации и определение их очередности. Эта проблема возникает в случае, если предприятие располагает набором (портфелем) инвестиционных проектов при ограниченности финансовых ресурсов.

Поскольку выбор проектов связан и с определением источников их финансирования и зависит от него, постольку решение данной проблемы осуществляется в форме разработки бюджета капиталовложений, который как и всякий бюджет содержит сведения об источниках финансовых ресурсов и направлениях их использования.

Предприятие может использовать собственные средства, а также заемные. При этом следует помнить о платности всех источников. Цена источников, очевидно, не должна превышать ожидаемую доходность проектов. Следует помнить, что с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финан­сированию, не может быть бесконечно большим.

Ответ на второй вопрос «какие проекты следует реализовать?» кажется простым: теоретически можно включать в бюджет все проекты, для которых NPV > 0. Задача усложняется, если предприятие не располагает средствами для реализации всех имеющихся проектов и возникает проблема отбора проектов для реализации. Выбираются проекты c наибольшим значением индекса рентабельности инвестиций PI. При прочих равных условиях проекты, имеющие наи­большие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал. Кроме этого, необходимо учесть соответствие критериям, принятым на данном предприятии.

Каждый проект характеризуется своим риском и доходностью, источники финансирования для разных проектов также могут быть разными с разными ценами, что приводит к разным ставкам дисконтирования. На практике для предварительного отбора проектов для включения их в бюджет ситуацию упрощают. Упрощение касается определения класса риска проектов (все проекты относятся к одному классу), а также ставки дисконтирования (используется единая ставки дис­контирования, в качестве которой чаще всего используют средне­взвешенную стоимость капитала).

Базовыми критериями при формировании бюджета капиталовложений выступают чистый дисконтированный доход – NPV (NPV > 0), индекс рентабельности инвестиций – PI (PI > 1), и внутренняя норма доходности – IRR (IRR больше цены привлекаемого капитала).