Модели и методы оценки стоимости акций
Как известно, ценная бумага наделяет ее владельца правом на получение доходов в будущем. Рыночная стоимость ценной бумаги определяется ожиданиями инвесторов относительно размеров и сроков получения будущих доходов. Основная методическая трудность заключается в правильной оценке потока будущих доходов. Для некоторых видов ценных бумаг, таких как облигации, будущие доходы являются фиксированными и их проще соотнести с текущей рыночной стоимостью. Однако в случае обыкновенных акций размеры будущих доходов можно только предполагать с большей или меньшей степенью вероятности. Именно это обстоятельство заставляет обращаться к исследованию множества факторов, способных непосредственно или косвенно повлиять на поток будущих платежей.
Процедура отбора акций для включения в инвестиционный портфель предполагает сопоставление их ценности, или стоимости, причем в качестве основы для сравнения служит их текущая стоимость (англ. present value – PV). Формула текущей стоимости потока будущих платежей имеет следующий вид:
где Ci – размер будущего дохода в i-й период;
r – ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.
В случае обыкновенных акций будущими доходами их владельца являются дивидендные выплаты. Если предположить, что горизонт инвестирования конечен, то последняя выплата должна включать также и цену продажи акции в конце периода инвестирования. Таким образом, приведенная выше общая формула текущей стоимости преобразуется для обыкновенных акций к следующему виду:
где Di – размер дивиденда в i-й период;
PT – цена акции в конце периода инвестирования;
r – ставка доходности, используемая для дисконтирования будущих поступлений.
Различные модели оценки обыкновенных акций опираются на предположения относительно динамики дивидендов в будущем, которые могут быть сведены к одному из следующих трех вариантов:
величина дивиденда не изменяется на протяжении рассматриваемого периода;
величина дивиденда увеличивается с постоянным темпом прироста;
величина дивиденда увеличивается с изменяющимся темпом прироста.
Оценка акций с постоянным дивидендом
Предположив, что величина дивиденда и ставка дисконтирования будут оставаться постоянными, а сами выплаты будут производиться неопределенно долгое время, приведенное выше выражение для текущей стоимости акции преобразуется к формуле суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии:
где D – величина дивиденда;
r – ставка дисконтирования.
Оценка акций с равномерно возрастающим дивидендом
Данный метод называется моделью Гордона. Если начальная величина дивиденда равна D, при этом она ежегодно увеличивается с темпом прироста g, то формула текущей стоимости также сводится в сумме членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии:
В рамках приведенного метода оценки стоимости акций наиболее достоверным показателем из тех, которые необходимо прогнозировать, является доля дивидендных выплат (англ. dividend payout ratio – доля дивиденда в общей сумме дохода на акцию), так как у большинства компаний эта величина довольно стабильна. При расчетах можно просто экстраполировать уровень дивидендных выплат в разумных пределах на основе данных за последний предшествовавший период. Однако более рационально было бы внести некоторые коррективы исходя из собственных оценок и соображений.