11.4.4. Корректировка параметров проекта

Сущность метода: замена проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые. Варианты корректировок:

а) сроки строительства и отдельных строительно-монтажных ра­бот увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

б) учет возможного среднего увеличения стоимости строитель­ства, т.е. величины инвестиций (вследствие ошибок проектной орга­низации, пересмотра проектных решений в ходе строительства, непред­виденных расходов и др.);

в) учет запаздывания платежей, невыполнения договоров с контр- агентами (срывы поставок материалов, задержки сроков выполнения работ и т.п.), внеплановых отказов оборудования, нарушений техно­логии, изменения темпов общей инфляции, пересмотра процентов за кредит, уплачиваемых и получаемых штрафов и других санкций за; невыполнение договорных обязательств;

г) при отсутствии страхования рисков включение в состав затрат ожидаемых потерь от этих рисков.

11.4.5. Методы определения ожидаемого эффекта с учетом неопределенности

Эти методы наиболее точные, но и наиболее сложные с технической точки зрения.

Алгоритм методов:

а) описание всех возможных условий реализации проекта (в форме сценариев или моделей системы ограничений на показатели проекта);

б) определение по каждому варианту затрат, результатов и показателей эффективности;

в) определение вероятностей отдельных условий (вариантов) реализации инвестиционного проекта и соответствующих им показате­лей эффективности;

г) определение показателя эффективности проекта в целом, которым является показатель ожидаемого интегрального эффекта:

— если вероятности различных условий реализации проекта точ­но известны:

Э_ож = Э_i*p_i , (11.7)

где Э_i — интегральный эффект при i-м условии реализации (варианте);

p_i — вероятность реализации этого условия;

В общем случае:

Э_ОЖ = λ*Э_max + (1-λ)*Э_min, (11.8)

где Э_max, Э_min — наибольшее и наименьшее из математических ожиданий ин­тегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;

λ — норматив для учета неопределенности эффекта (вероят­ность максимального или минимального эффекта).

1. Анализ сценариев развития

Это наименее трудоемкий ме­тод формализованного описания неопределенности. Метод может быть использован и для сравнения проектов по степени риска. Алгоритм метода:

а) разработка возможных сценариев реализации проекта;

б) определение чистого дисконтированного дохода NPV по каждому сценарию;

в) определение вероятности реализации каждого сценария;

г)расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода NPV_ож по формуле (11.7).

2. Метод построения «дерева решений».

Используется для анализа рисков проекта, имеющего значительное число вариантов развития. Для построения «дерева ре­шений» необходимо иметь достаточное количество информации.

Алгоритм метода:

а) на основании полученной информации строится «дерево реше­ний» вариантов развития инвестиционного проекта. Его узлы представ­ляют собой ключевые события, а стрелки — работы по реализации проек­та. На «дереве решений» надписывается информация относительно времени, стоимости работ и вероятности того или иного варианта. После­довательность построения «дерева решений» состоит в определении:

• состава и продолжительности фаз жизненного цикла инвестиционного проекта,

• ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее раз­витие проекта,

• времени наступления ключевых событий,

• всех возможных решений, которые могут быть приняты в ре­зультате наступления каждого ключевого события,

• вероятности принятия каждого решения,

• стоимости каждого этапа осуществления проекта в текущих це­нах (стоимость работ между ключевыми событиями) и дохо­дов от реализации проекта на каждом этапе;

б) определяется чистый дисконтированный доход NPV, по каж­дому сценарию развития проекта и вероятность этого сценария:

m

p

j=1

_i = П p_j , (11.9)

где p_j — вероятность развития сценария в каждом узле;

в) определяется интегральный показатель NPV_ож:

NPV_ож = NPV_i*p_i. (11.10)

Положительная величина интегрального ожидаемого чистого дисконтированного дохода указывает на приемлемую степень риска дан­ного проекта.

Пример Оценим целесообразность строительства предприя­тия с учетом фактора неопределенности, используя метод пред­почтительного состояния, если жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из следующих фаз.

1. Предынвестиционные исследования: продолжительность 1 год, инвестиции 10 д.е.

2. По окончании первой фазы возможны два исхода:

20% — прекращение осуществления проекта;

80% — разработка проектной документации, участие в торгах, заключение договоров: срок фазы 1 год, инвестиции 60 д.е.

3. По окончании предыдущей фазы возможны два варианта: 10% — прекращение осуществления проекта; 90% — строительство в течение двух лет, инвестиции одного года K₁ = 400 д.е., 2-го года K₂ = 600 д.е.

4. По окончании строительства возможны два варианта: 40% эксплуатация объекта в течение 15 лет с ежегодными доходами 400 д.е.;

60% — тоже 300 д.е.

Все затраты и результаты приходятся на конец года.

Норма дисконта 10%.

I. Строим «дерево решений» (рис. 11.5). Инвестиции и денежные потоки на рисунке приведены в д.е.

K=-600

K=-400

Д=400

Д=300

Строительство

ПСД, торги, договоры

Предынве-стици-онные исследова-ния

Эксплуатация

Р₂=0,9

Р₁=0,8

Р₃=0,2

Р₆=0,4

Р₄=0,1

Р₇=0,6

Д=300

Д=400

K=-10

K=-60

…

…

…

1

0

2

3

4

5

6

15

Прекращение проекта

Рис. 11.5. «Дерево решений» сценариев развития проекта

II. Определение интегрального NPV_И (варианты рассматриваются по конечным событиям).

Таблица 11.4. Расчет интегрального NPV_И, д.е.

Путь	NPVi, д.е.	Рi	NPVi* pi
0-1-3	-10/(1+0,1) = -9,1	0,2	-1,8
0-1-2-4	-10/(1+0,1) – 60/(1+0,1)2 = -58,7	0,8*0,1=0,08	-4,7
0-1-2-5-6	400*(F4(10%, 15)- F4(10%, 4))-10/(1+0,1) – 60/(1+0,1)2– 400/(1+0,1)3– 600/(1+0,1)4 = 1007	0,8*0,9*0,4=0,288	290
0-1-2-5-7	300*(F4(10%, 15)- F4(10%, 4))-10/(1+0,1) – 60/(1+0,1)2– 400/(1+0,1)3– 600/(1+0,1)4 = 551	0,8*0,9*0,6=0,432	238
NPVож = 521,5 > 0

Так как интегральный NPV_И положителен, степень риска данно­го проекта приемлема.